從前兩月工業(yè)數(shù)據(jù)透析一季報

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2025年前兩個月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額9109.9億元，同比下降0.3%。盡管總量仍處低位，但利潤結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)顯著分化，制造業(yè)實現(xiàn)利潤總額6395.1億元，增長4.8%，拉動整體工業(yè)利潤增長3.2個百分點，成為核心支撐。上游利潤承壓，采礦業(yè)實現(xiàn)利潤總額1410.3億元，同比下降25.2%；偏公用事業(yè)的，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)實現(xiàn)利潤總額1304.5億元，增長13.5%。

設備更新政策和消費品以舊換新政策是制造業(yè)增長的重要驅(qū)動，通用設備、專用設備行業(yè)利潤分別增長6.0%、5.9%，汽車制造業(yè)利潤同比增長11.7%。受益于國產(chǎn)大飛機量產(chǎn)與船舶出口訂單增加，1-2月份鐵路船舶航空航天設備制造行業(yè)增長88.8%；隨著工業(yè)自動化與智能制造需求擴張，儀器儀表制造業(yè)1-2月份利潤增長26.7%。受益于新能源汽車、光伏等產(chǎn)業(yè)對鋰、銅、稀土的需求增長，有色金屬冶煉行業(yè)1-2月份利潤同比增長20.5%，有色金屬礦采選業(yè)利潤同比增長高達69%。風光裝機量增長與電價市場化改革推動行業(yè)盈利改善，電力、熱力生產(chǎn)行業(yè)1-2月份利潤同比增長13.5%；隨著天然氣消費結(jié)構(gòu)優(yōu)化與進口成本下降，燃氣生產(chǎn)和供應行業(yè)1-2月份利潤同比增長22.2%。

利潤承壓大的行業(yè)集中在上游的煤炭、黑色金屬、家具等行業(yè)，地產(chǎn)鏈疲軟與出口需求下滑，能源價格下行與產(chǎn)能過剩的疊加，1-2月份煤炭開采和洗選業(yè)利潤同比下滑47.3%，黑色金屬礦采選業(yè)更是下滑56.6%，家具制造業(yè)同比下滑29.7%。

消費行業(yè)略有改善，食品制造業(yè)1-2月份利潤同比增長4.7%，酒和飲料制造業(yè)12月份利潤同比增長3%，煙草制品行業(yè)1-2月份利潤同比增長3.3%。

總體來看，根據(jù)2025年1-2月份工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)來看，預計一季報同比數(shù)據(jù)出色的行業(yè)會集中在有色金屬、電力、燃氣、儀器儀表、鐵路船舶航空航天設備、汽車等行業(yè)。而煤炭、黑色金屬預計同比數(shù)據(jù)會比較難看。所以如果基于基本面因素，進行中期投資的話，一季報業(yè)績同比出色的行業(yè)值得投資者重點關注。

今年以來A股市場的熱點集中在DeepSeek和宇樹科技催化的人工智能、機器人和算力等板塊，但A股市場的炒作更多是題材的炒作，相關題材股并沒有業(yè)績的支撐，反而是港股的互聯(lián)網(wǎng)龍頭板塊是實實在在的受益于DeepSeek大模型，相關的互聯(lián)網(wǎng)龍頭股紛紛接入DeepSeek，典型的如騰訊的元寶。截至3月14日，南向資金年內(nèi)凈買入金額已經(jīng)超過3700億港元，去年有超過8000億南下資金，港股越來越成為資金的主戰(zhàn)場。南下資金呈現(xiàn)“科技+紅利”的啞鈴型配置特征，既追逐AI產(chǎn)業(yè)變革，又依賴高股息資產(chǎn)對沖市場波動。科技行業(yè)以互聯(lián)網(wǎng)龍頭（騰訊、阿里、小米等）、汽車（理想等）、半導體（中芯國際等）、電信運營商、創(chuàng)新藥；紅利板塊則集中在金融（四大行、匯豐等）、公用事業(yè)（華能國際、華潤電力等）。從行業(yè)定價權(quán)角度看，南下資金在煤炭、半導體、電訊行業(yè)的持股占比已超越國際中介資金，對高股息個股（如中國神華、中海油）定價能力顯著。

筆者試圖從A股和H股稀缺性角度來找兩邊具備顯著優(yōu)勢的行業(yè)，A股典型的是白酒、水電和煤炭行業(yè)，白酒和水電行業(yè)的龍頭公司基本在A股上市，煤炭行業(yè)龍頭公司在AH股均有上市，但A股還有更多的二線煤炭企業(yè)上市，可選擇性更多。H股典型稀缺的行業(yè)是互聯(lián)網(wǎng)龍頭、新能源汽車和創(chuàng)新藥行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)龍頭如騰訊、阿里巴巴、小米、美團等均在H股有上市而A股沒有，新能源汽車除了比亞迪完成兩地上市，理想、小鵬和蔚來等均沒有在A股上市，創(chuàng)新藥板塊也是H股的選擇更多且估值更低。

僅從商業(yè)模式角度，筆者認為白酒龍頭、水電龍頭、電信運營商龍頭、互聯(lián)網(wǎng)龍頭和煤炭龍頭企業(yè)，均是兩市商業(yè)模式最優(yōu)的，不但產(chǎn)生源源不斷的現(xiàn)金流，估值多數(shù)還不貴，這些公司大概率是能夠穿越周期的長牛股。至于大銀行，主要是估值確實便宜，商業(yè)模式上跟上述幾個還是存在差距。

從回報股東角度看，無論A股還是H股商業(yè)模式優(yōu)異的公司均在加大股東的回報，A股和H股已經(jīng)有一批公司承諾分紅比例超過60%，比如中國神華、兗州煤業(yè)、長江電力、中移動、中電信、中石化等等，還有一批企業(yè)通過巨額的回購來回報股東，典型的有騰訊控股、阿里巴巴、美團、快手、匯豐控股等。回購注銷和分紅是上市公司回報股東的主要方式，只有不斷回報股東，資本市場才能形成良性的循環(huán)。大比例融資的公司，從產(chǎn)業(yè)角度，筆者也佩服其財技，儲備足夠多糧草，可以順利度過產(chǎn)業(yè)的冬天，但從投資人角度，卻是明顯不友好的，近期典型的如小米、比亞迪等。

表：今年1-2月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主要財務指標（分行業(yè)）