白酒萬億市值雙雄

張建鋒　吳海珊

2020年9月5日，貴州遵義仁懷市鹽津河風景區的茅臺酒瓶建筑。圖/視覺中國

2020年12月4日，滬深兩市共有8家公司市值超萬億元。其中，貴州茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）分別以2.25萬億元、1.04萬億元，位居第一位、第八位。占據當日萬億市值公司數量四分之一，體現了白酒行業當下的歷史性高光時刻。

作為醬香龍頭的貴州茅臺和濃香老大的五糧液，成為此輪白酒復蘇的兩大引領者。2016年至2019年，貴州茅臺營業總收入從402億元增至889億元，凈利潤從179億元升至440億元。同期，五糧液營業總收入從245億元攀升至501億元，凈利潤從71億元上漲到182億元。

2020年前三季度，貴州茅臺歸屬于上市公司股東凈利潤同比增11.07%至338.27億元，五糧液該數據同比增15.96%至145.45億元。

在持續震蕩的A股行情中，業績持續穩定增長的貴州茅臺和五糧液，成為市場資金眼中的“寵兒”，也讓兩家公司股價不斷突破歷史新高，市值亦分別站上了2萬億元、1萬億元的關口。

占據A市值萬億俱樂部兩個名額的貴州茅臺、五糧液，目前估值高嗎？

行業估值來看，Wind數據顯示，2020年12月3日，全部A股市盈率（TTM，整體法）為23.15倍。在申銀萬國三級行業指數中，白酒以50.47倍的市盈率，在219個分行業中，位居69位，處于中上游。但白酒行業市盈率數據，低于黃酒的53.72倍、葡萄酒的60.11倍、啤酒的80.43倍。

公司估值來看。從縱向數據分析，市值位于2萬億之上的貴州茅臺對應的市盈率處于近12年高位，五糧液亦是如此。橫向數據對比，12月4日，貴州茅臺和五糧液市盈率分別為50.53倍、53.45倍，在白酒行業中分列第七位、第六位。

機構普遍預期，隨著兩家公司業績持續增長，當前股價對應的市盈率將會逐步降低。

貴州茅臺、五糧液未來估值的變化，取決于兩家公司后續的業績增長空間。

終端價格超2000元的茅臺酒，及超1000元的五糧液，在消費者心中的品牌優勢，目前尚沒有其他產品可以撼動，這也是兩家公司品牌優勢的共同點。

對于貴州茅臺來說，短期內提高出廠價概率較低、新增基酒產能五年后才能銷售的限制下，未來幾年公司業績大幅增長的情景出現概率不大，但在終端需求強勁、投放量逐年遞增及直銷渠道（包括自營和商超、電商等渠道直供）占比逐步提升的情況下，公司凈利潤保持兩位數增長，成為多數券商的共識。

對于五糧液來說，重要的不是追趕貴州茅臺的產品價格，而是在千元價格帶上，牢牢抓住消費者心理。2017年開啟二次創業的五糧液，產品結構調整已經完成，數字化改革的快速推進，亦讓市場對其有更多的期許。