TCL集團股利分配政策研究

董琦

摘 要：本文對我國上市公司TCL集團近15年的股利分配政策進行統計分析，發現存在股利分配形式單一，股利支付率偏低等問題，總結出引起相應問題的內外部原因，并從投資、融資、營運以及收益分配四個角度提出了完善股利分配政策的建議，以規范TCL集團的股利分配。

關鍵詞：TCL集團;股利分配政策;股利支付率;股息率

一、前言

隨著社會主義市場經濟的發展，我國證券市場日益規范，上市公司不斷增加了對股利分配政策的重視程度。股利政策是上市公司依照自身實際情況所制定的一種分配策略，包含是否發放股利、發放多少、以及何時發放的方案和政策。是企業三大財務決策之一，對企業的發展有著非常重要的影響。完善的股利分配政策可以促進社會經濟發展，穩定公司股權結構，博得投資者信心，實現企業財務管理的目標?；诖耍疚膹腡CL集團歷年股利分配政策為出發點，針對其股利政策中所存在的問題，剖析其原因，并提出可行性建議。

二、TCL集團股利分配政策存在問題

TCL集團作為一家上市公司，股利分配政策受到各界關注，研究其股利分配政策不僅對保護中小投資者的切身利益有重要作用，也能夠反映出我國上市公司股利分配政策存在的共有現狀。本文對TCL集團近15年股利分配情況進行統計，分析其股利分配政策現狀及問題。

1.TCL科技集團概況

TCL科技集團股份有限公司成立于1981年，1997年7月17日在中國注冊成立有限責任公司，2002年4月19日變更為股份有限公司。目前，TCL已形成多媒體、通訊、家電和泰科立部品四大產業集團，以及房地產與投資業務群，物流與服務業務群，是中國最大的、全球性規模經營的消費類電子企業集團之一。

2.TCL科技集團股利政策現狀及問題

（1）股利分配形式單一

經過查閱相關文獻以及數據資料，統計了2005年-2020年TCL集團股利分配數據，詳細參見下表（表1）。通過統計數據我們不難發現，雖然在2006年-2010年的五年時間里，企業因虧損未進行股利分配。但在其他年份采用了現金股利（2012年-2020年）、轉增股本（2011年）的股利支付形式，綜合數據整體來看，TCL集團股利分配以現金股利為主，形式較單一。

（2）股利支付率偏低

股利支付率等于當年發放的現金股利與當年利潤之比，或者每股現金股利與每股收益之比。通過分析2005年-2019年TCL集團的每股現金股利與每股收益的情況，發現TCL集團股利支付率偏低，具體數據見表2。企業在盈利的狀態下，應該向投資者派發相應的現金股利以增強其信心，在穩固股價的同時，推動公司發展。自2012年開始TCL集團才開始繼續進行派現政策，雖股利支付率應與公司盈利能力相關，但通過該企業股利支付率數據分析可以發現，其股利支付率并沒有隨著盈利能力的增強而提高，反而呈現波動情況。TCL集團股利支付率平均在40%以下（2012年、2016年、2019年除外），較之國外股利支付率平均60%以上的高水平而言，股利支付率偏低。

（3）股息率波動較明顯

股息率是指公司股息和股票之間的價格。由于TCL集團在2011年后才開始每年派現的股利政策，所以本文調查統計了自2011年開始TCL集團的股息率，并繪制成如下的折線圖（表3）。從折線圖中我們可以看到，TCL集團的股息率自2011年起呈現一個波動的趨勢。結合我國歷年（2011-2019）央行存款基準利率（當某年利率經過多次調整時選擇利率最低水平為本次研究數據），通告對比分析發現，自2015年開始TCL科技集團的股息率高于同期央行存款基準利率，但2017年股息率開始呈現下降趨勢。

（4）曾存在過異常派現行為

異常派現是指上市公司現金分紅超過了自身承受能力，即每股收益小于每股現金股利的行為。異常派現有兩種情況，其一是超能力派現，每股收益盡管為正值，但每股股利分配數額大于每股收益，表明除分完當年的利潤外，還動用了以前年度的留存收益。另一種是虧損情況下仍實施派現政策，每股收益為負的情況下，依然發放現金股利。通過分析TCL科技集團股利分配政策以及相應財務數據，可以發現該企業在2005年凈利潤為負，且每股收益也為負值，但該年卻進行了股利分配，每股分得0.05元現金。通過查閱有關資料得知，TCL科技集團在2005年進行了股權分置改革，此舉在很大程度上是為了股價的穩定，而動用了以前年度的留存收益。除此之外，在2012年、2013年資金短缺的年份，也接連向股東分紅，本文認為此舉是為了堅定投資者的信心，扭轉公司多年未進行股利分配、備受投資者質疑的消極形象。

三、TCL集團股利分配政策動因

筆者在分析TCL科技集團股利分配政策所存在的具體問題的基礎之上，通過查閱大量文獻以及企業年報，從外部環境和內部經營兩方面分析引起股利分配政策所存在問題的具體原因。

1.外部環境分析

（1）宏觀經濟環境因素

我國股利分配政策會受到國民經濟增長、通貨膨脹以及貨幣供給量的影響。且與GNP以及CPI呈負相關，而與貨幣供給量呈正比。TCL集團時隔多年沒有進行股利政策分配，與當時所處的宏觀經濟環境有相應聯系，GNP和CPI逐年增長，且加上2008年金融危機的沖擊，這些宏觀經濟環境的變化對TCL集團的股利分配政策起了一定的導向作用。

（2）政策因素

我國證券市場起步較晚，發展還不夠完善，為了保證投資者的切實利益，促進證券市場的進一步發展，證監會在2008年10月9日頒發了《關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》。該決議明確規定上市公司“最近三年以現金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的百分之三十”。由此可見，證監會更加注重上市公司對投資者的回報力度，切實保障了投資者的利益。

（3）行業因素

TCL集團所處的家電行業市場飽和度高，面臨著互聯網銷售的沖擊以及激烈的行業競爭，為了堅定投資者的信心，在保障公司正常運營和長期發展的前提下，近年來TCL集團連續進行股利分配，公司希望可以保證投資者的利益，樹立良好的企業形象。

2.內部經營分析

（1）盈利能力

TCL集團從2004年到2019年共進行了9次股利分配，累計分配金額達81億元。但TCL集團歷史上曾連續數年均未進行股利分配。這主要是因為TCL集團在2004年進行了兩次跨國并購，這兩次跨國并購并沒有達到預期目的，給并購之后的十年帶來了很大的困難和挑戰，2005年TCL集團出現第一次虧損，2006年又遭遇巨額虧損，導致TCL集團整體利潤受到了很大程度的影響。因為業績表現不佳，整體呈現虧損情況，在2004年上市后的最初幾年里TCL集團并未進行股利分配，這一政策持續了數年之久。后來企業經營狀況好轉，企業才開始不斷派息。

（2）償債能力

通過查閱相關資料分析得知，TCL集團的資產負債率一直高于行業平均水平。直到2014年通過加大股權融資方式的使用，使得資產負債率明顯下降。在此之后，TCL集團一直貫徹多層次、全方位、多渠道的融資體系，當行業整體資產負債率整體上升的情況下，企業的資產負債率一直保持基本穩定。通過分析TCL集團的速動比率可以發現，在絕大多數年份該值都小于1，其速動比率低于家電行業整體速動比率，這與企業大量發現短期融資券、短期銀行借款和應付賬款的融資方式有關，很大程度上增加了企業流動負債。TCL集團的現金比率近年來一直高于同行業平均水平，但這也在很大程度上加大了企業到期還款的壓力。綜上，在TCL集團近年投融資戰略背景的影響下，財務風險較高，償債能力較弱，必須進一步完善企業資本結構。

四、完善TCL集團股利分配政策的建議

針對TCL集團股利分配政策所存在的問題，本文從投資、融資、營運以及收益分配四個角度，提出了四點對于完善TCL科技集團股利分配政策的建議。

1.加快產業格局調整

TCL集團作為中國最大的、全球性規模經營的消費類電子企業集團之一，將來的發展不能僅僅依附規模擴張，而是要進一步加快企業轉型升級，調整產業格局。TCL集團應該加大核心技術研發力度，使產品向智能及互聯網轉型。且其轉型要側重客戶體驗，和互聯網技術結合并運用到產品之中，開發出更加智能化的產品，以滿足消費者不同需求。除了加大研發力度之外，TCL集團要實現產業格局調整，也需進行相應的產業整合，聚焦主業，剝離輔業。對于持續性虧損，效益低下且缺乏競爭力的產業應該堅決剝離，把更多的重心放到主業上，增強其核心競爭力。通過結合互聯網技術加大研發力度以及產業整合，從不同的兩方面促使TCL集團轉型升級和持續健康發展，并保持穩定的盈利水平，這是TCL集團進行連續、穩定、高派現股利政策的前提。

2.拓寬企業融資渠道

目前，我國企業主要融資形式包含內源融資和外源融資。內源融資主要是通過動用公司留存收益來籌資，而外源融資主要依賴于銀行存款、股權融資。外源融資相較于內源融資，其成本更高，限制條件更多，融資時間更長。所以TCL集團在多數情況下，會選擇內源融資，即動用以前年度留存收益。這也就是為什么TCL集團不愿意向股東進行股利分配，或者只是分配很少的一部分，而將很大部分的利潤用于企業的經營發展的原因。為此，TCL集團應該拓寬企業融資渠道，進行全方位融資，降低企業融資成本，合理保障投資者的利益。在此基礎上，TCL集團也可以引進戰略投資者，降低負債在總資產中的比重以及財務風險，優化資本結構，為企業提供資金支持。

3.提高資產周轉速度

提高經營資產的周轉速度，能夠提高投資資本回報力度，提升企業價值。TCL集團應收賬款、存貨、和固定資產在資本總額中所占比例較大，且存貨、應收賬款周轉期波動較大，固定資產周轉也較為緩慢，企業應該強化這三項資產的管理，提高資金使用率，縮短周轉期。TCL集團通過提高資產周轉速度，可以緩解資金的短缺現狀，同樣也為股利政策的落實提供了一定保障。

4.采取多元分配方式

由于企業財務風險和融資成本較大，所以TCL集團留存利潤應該先滿足自身發展需求，然后再考慮分配問題。通過分析企業股利分配政策可知，該企業股利分配形式較為單一，除了在2011年實施了轉增股本的股利分配政策，在其余進行股利分配的年份均采用了現金股利支付形式。TCL集團選擇采取現金股利支付形式進行分配，能夠在一定程度上反映公司經營情況良好，現金流充足，處于健康發展的態勢，會增加投資者的收益和信心。但在資金短缺或經營狀況不理想的年份，企業也可選擇股票股利和轉增股本的分配形式，通過不同形式保證投資者的利益，解決公司面臨的暫時性困難，促進公司穩定發展。

五、結語

股利政策作為公司財務三大決策內容之一，其制定的科學與否，對投資者的利益、公司自身的健康發展以及資本市場的平穩運行都有著至關重要的作用。理性的股利政策是國家法律框架下的公司參與主體各方博弈的結果。因此，我國上市公司股利政策完善還需政府、企業、投資者的共同努力。道阻且長，行則將至，股利政策的日趨合理，一定會使我國上市公司煥發出全新的生機與活力。

參考文獻：

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