VIE企業回歸A股動因和風險應對分析

劉安欽，韓金紅

1.2.新疆財經大學，新疆 烏魯木齊 830001

一、VIE企業回歸A股的動因分析

（一）做空危機和境外估值長期低迷

從2010年開始，美國多家渾水機構頻繁惡意做空我國VIE企業并因此獲利頗豐，被做空的企業包括新東方、東方紙業、分眾傳媒等，導致這些企業市值大幅下跌，即使新東方事后對渾水機構的做空報告進行了有力回擊，股價也慢慢恢復，但依然無法彌補給其帶來的聲譽損失。同時，做空還波及了優酷、當當網、攜程等VIE企業，企業的股價跌幅均超過了7%。頻繁的做空事件加之文化、商業模式的差異和VIE企業本身固有的高風險等因素，使得國外一些投資者對VIE企業產生抵觸情緒，從而造成VIE企業在海外資本市場長期估值較低并陷入惡性循環，企業融資困難。

（二）“一緊一松”的立法導向

目前，我國監管機構對VIE企業的監管呈現“一緊一松”的特點?！耙痪o”是指我國立法機構對VIE的監管力度趨嚴。2015年，商務部出臺了 《中華人民共和國外國投資法（草案征求意見稿）》，第一次把協議控制納入了監管范圍，并禁止以VIE模式為由規避監管而進行非法投資，這表明立法機構在加大力度規制VIE監管的灰色地帶。雖然2020年1月正式頒布的《外商投資法》并沒有針對協議控制做出特殊規定，但其中外商的界定、外匯管理制度改革和新的投訴機制等都會對VIE企業產生較大影響。“一松”是指我國陸續出臺對VIE企業回歸國內資本市場的利好政策。首先，在2015年國務院常務會議中李克強總理曾指出要推動特殊股權結構類企業在國內上市，而VIE企業正是典型的特殊股權類企業?！?br>