非洲投建營一體化水力發電項目財務風險管理

劉玢璐，高震曉，黃 穎，田雨浩

(中國水利電力對外有限公司，北京 100120)

1 項目背景

2015年在凱樂塔水電站發電慶典儀式上，由幾內亞時任總統孔戴和中國長江三峽集團有限公司(以下簡稱“三峽集團”)領導的共同見證，中國水利電力對外有限公司(以下簡稱“中水電”)與幾內亞能源水利部簽署了蘇阿皮蒂水利樞紐項目(孔庫雷河流域的第二級水電站)合作框架協議，確定組建合資公司，以PPP模式進行蘇阿皮蒂水利樞紐項目的建設、運行和管理。為解決蘇阿皮蒂水利樞紐項目的配套資本金，并盤活存量資產，考慮到中水電是凱樂塔水利樞紐工程的建設者和運營商，幾方愿意出讓一部分已投產的凱樂塔水電站運營權給中方，以換取蘇阿皮蒂項目開發所需的配套資本金。此種模式完成后，中水電公司將擁有凱樂塔水利樞紐工程(51%)的運營權以及蘇阿皮蒂水利樞紐項目49%的運營權。

2 幾內亞電力投資環境現狀

2.1 宏觀經濟形勢概況

2.1.1幾內亞經濟概況

2016年幾內亞埃博拉疫情結束；同時，幾內亞時任政府實行改革并擴大在礦產、農業和基礎設施方面的投資。2016年，幾內亞經濟出現復蘇，其國內生產總值(GDP)實現了6.6%的增長。其中，農業、礦業和能源產業的表現搶眼，分別增長5.8%、33.5%和34%。2017年，幾內亞GDP實際增長率約為6.4%。當時預計2018年和2019年能夠實現平均6.2%的增長。礦業、農業和建筑業的出色表現，使幾內亞預計在未來幾年內實現經濟持續增長。

幾內亞時任政府實施謹慎的貨幣政策，計劃將2017年～2018年通脹率維持在8.4%。而由于進口商品、尤其是成品油價格的攀升，其通脹率預計在2019年將達到10.6%。在幾內亞政府的努力下，2016年時任政府預算赤字約占國內生產總值的0.3%，2017年約占0.4%。而由于旨在增加財政預算和促進市場化的改革，財政赤字占國內生產總值比重將在2018年達到1.6%，在2019年達到1.8%。

由于礦業、能源基礎設施和交通運輸等項目發展需大量進口相關商品設備，幾政府流動赤字占GDP比重在2016年為34.2%。2017年～2019年，這一數字將達到43%的年平均水平；同時，在幾政府的努力下，外匯回流國內，2015年外匯儲備足夠支撐1.7個月的進口。2016年為2.2個月，當時預計2017年～2019年達到平均2.5個月。2016年，幾內亞外債占GDP的比重為21%，2017年～2019年預計不超過50%。

依據國際貨幣基金組織的報告，2016年幾內亞實際GDP增長率為6.6%，通脹率8.1%；2017年幾內亞實際GDP增長率為6.7%，通脹率為7.9%，財政收入和支出基本平衡，財政狀況不斷改善，幾郎匯率平穩。需要特別指出的是：幾郎對美元的匯率由2016年年初的1美元兌換9 300幾郎左右，一度升值到8 900幾郎左右，這是多年來罕見的。

2.1.2經濟發展優勢

幾內亞不僅有豐富的礦產資源和自然資源這一明顯優勢，幾內亞政府實施的改革也為幾經濟發展增加了動能。截至目前，幾政府已制定“幾內亞遠景2040”和“2016～2020國家經濟社會發展規劃”兩個重要發展規劃。

幾內亞與其傳統友好國家的關系進一步加深，與非傳統友好國家的交往也更加積極。幾政府預算管理能力不斷提高，使負債率保持在50%以下。

2.1.3經濟發展的短板

除去基礎設施嚴重落后之外，幾內亞經濟發展的另一大挑戰在于其政府治理能力弱。幾政府部門效率低，政令實施難度較大、落實難。公職人員低工資與較高生活成本之間的差距，使得行政體制改革勢在必行。另外，農業在吸納就業人口和創造經濟增長上所發揮的作用也遠低于其應有的潛力。

2.2 電力行業發展概況

電力行業方面，幾內亞的電力系統現狀總裝機容量679 MW，包括：①科納克里電網(RIC)，總裝機容量525 MW，其連接凱樂塔水電站；②中部互聯互通電網，總裝機容量3 MW；③由幾內亞國家電力公司(EDG)管理的獨立中心，總裝機容量11 MW；④分散的農村電氣化項目1 MW；⑤私人運營商管理的自發電設備，總裝機容量139 MW。

幾內亞為“廠網一體”的電力市場體系，公共服務領域內的電價由國家相關部門決定。就EDG運營的電站而言，由于電站電網是一家，發電量多少只有統計報表，沒有電價結算環節，無上網電價概念。幾內亞也沒有輸配電價機制，目前只有用戶側電價(終端用戶電價)的規定。

電網接入率現狀為科納克里82%左右，幾內亞鄉村僅1%，大部分鄉村未接入網絡，極小一部分通過小規模的孤網電站接入電網。科納克里以外的城市區域，接入率估計為45%。現有電力用戶中政府、企業、國際機構及商業用戶的用電比例占75%～80%，居民用電比例20%～25%。

2.3 項目實施主體概況

凱樂塔水電站建設及股權并購項目的實施主體均為三峽集團所屬子企業中水電公司，該公司在幾內亞有著良好的市場認知度，一直以來受到幾內亞政府及人民的高度贊譽。

中水電進入幾內亞市場時間可追溯到20世紀60年代。1963年，作為中國對外援助窗口參與到援建幾內亞的金康水電站項目中；1972年，承建了中國援建幾內亞丁基索水電站，負責兩個項目的建造、后期運營管理及技術支持等工作；時至今日，中水電依舊堅守在金康與丁基索水電站，與幾內亞保持著良好的技術合作關系。2011年和2013年，中水電同幾內亞政府分別簽署凱樂塔水電站項目EPC總承包合同及其附屬合同科納克里城網改造項目；兩個項目在中幾法三國通力合作下取得良好進展，并于2015年9月1日成功投產發電。目前，中水電正在參與蘇阿皮蒂水利樞紐工程的建設。投資項目方面，中水電公司正在大力推動對凱樂塔和蘇阿皮蒂項目的股權收購工作。中水電在幾內亞的成功發展，符合國家“一帶一路”的發展戰略，建營一體化模式、PPP投資模式等創新實踐也為非洲其他項目的開展提供了重要借鑒價值。

3 幾內亞開展投建營一體化項目面臨的財務風險

3.1 匯率風險

投建營一體化項目面臨的匯率風險分為項目建設期匯率風險與項目運營期匯率風險。

幾內亞物資匱乏，項目建設期主要機電設備物資采購等依賴于國內，國內結算大部分采用人民幣結算，若出現人民幣大幅升值，極易導致機電設備物資成本上升的風險。項目運營期內，若購電協議中規定的結算貨幣匯率發生重大調整，結售匯受匯率波動影響，導致匯兌損失影響投資收益；幾內亞當地幣貶值問題突出，面臨凱樂塔與蘇阿皮蒂投資項目因幣值貶值遭受經濟損失的風險。

3.2 電費回收風險

電費回收風險即在項目運營期內購電方未能履行電費支付義務。由于幾內亞外匯儲備不足或經濟增長緩慢，電費無法按時回收，或只能收回當地幣，造成應收電費長期無法收回，給項目運營帶來困難，對于投資者來說面臨著無法收回投資的風險。

3.3 稅務風險

稅務風險貫穿著項目建設、運營全過程，主要體現以下三點：幾內亞未與中國簽訂稅收雙邊協議，在項目建設運營期間面臨著國際雙重征稅的風險，加重稅收負擔，影響項目效益；幾內亞稅制設計與我國有較大差異，代扣稅種類也有所不同，在發生稅收爭議時我國在外企業可能處于被動地位；由于幾內亞稅收環境的變化，稅務檢查往往帶著特定目的，尤其是對于職能管理及法律不太健全的幾內亞來說，稅法適用、納稅調整解釋的空間很大，對于項目經營很不利。

4 幾內亞開展投建營一體化項目的財務風險應對措施

4.1 簽署強勢貨幣相關協議

項目建設期間，我國在外企業應簽署以美元結算的EPC建設合同，與供應商或分包商簽署固定總價合同，防范在項目建設期間因通貨膨脹導致的匯率風險；項目運營期間，可在購電協議中明確電費收入幣種支付比例，使用強勢貨幣如美元結算為主，當地幣結算為輔的支付方式，避免因當地貨幣匯率波動造成的經濟損失。

4.2 通過監管、擔保等措施保障電費回收率

我國在外企業在前期各項投資協議談判中，一應要求在特許權期提供各種不同擔保，包括購電方提供的一定電費收入財務擔保以及由幾內亞政府提供的連帶責任擔保等；二應設立托管賬戶，受購售電雙方共同監管，防止購電方電費收入不正當使用；三應設立延遲支付規定，若未按時支付電費，可以LIBOR為基準利率上浮一定比例征收罰息。

4.3 做好稅收籌劃，降低稅務風險

我國在外企業在項目投資開發時，首先應尋求專業支持，聘請專業財務顧問團隊為項目全程提供稅務咨詢、協議起草以及協議談判的服務，進行合理的稅收籌劃，協助處理涉稅業務，規避相關稅務風險；其次，應加強項目財務團隊對幾內亞當地對投資項目的稅務條款，了解和熟悉投資人相關的權利和義務，增強稅務風險意識；最后，應加大與當地稅務局的協調力度，積極溝通，降低稅務風險。

5 結 語

通過以上一系列防范財務風險的措施，有效降低了凱樂塔與蘇阿皮蒂水電站投資項目相關財務風險。不論從EPC項目或電站運營角度，都最大限度的保證了項目經濟效益。我國在外企業應充分借鑒以往經驗教訓，提高分析非洲投建營一體化項目財務風險能力，加強管理措施的研究，才能更好地在非洲投資業務中獲得成功。