以嶺藥業股票投資價值分析研究

陳姍姍

摘 要：對我國醫藥行業現狀進行簡要分析，介紹疫情下以嶺藥業的轉型情況，并且分析其財務狀況，最后用相對估值法對以嶺藥業公司進行股票估值，在判斷以嶺藥業公司股票是否具有投資價值時考慮了多重因素，對市場投資具有重要的指導意義。

關鍵詞：醫藥行業;財務分析;以嶺藥業;股票估值

一、我國醫藥行業現狀分析

（一）制藥企業營業利潤受損

國家統計局數據顯示，2018年企業虧損數量明顯比上年同期增加，這是由于2018年國家實施了輔助用藥目錄、帶量采購等政策。而相比2018年，2019年我國醫藥企業虧損數量減少，2020年前兩個季度，醫藥制造業企業的虧損數量比上年同期銳增，僅2020年第一季度期間企業虧損數量比2019年12月增長了31%。由于2018年國家實施了輔助用藥目錄、帶量采購等政策，再加上受宏觀經濟的影響，2018—2019年，醫藥制造業營業利潤累計增長率呈下降趨勢。受疫情影響，2020年第一季度醫藥制造業營業利潤累計增長率呈負增長，為-14.3%。由于采取積極措施和抗疫取得一定成效，第二季度醫藥制造業營業利潤總額有所增加。

（二）醫藥行業進入結構分化時代

從醫藥行業各申萬三級子行業的凈利潤來說，2020年第一季度凈利潤比2019年銳增。其中，2019年生物制品、醫藥商業、醫療服務、醫療器械凈利潤增長率表現優異，而化學原料藥和中藥卻表現出了負增長情形。在2020年第一季度化學制劑、中藥、生物制品、醫藥商業以及醫療服務5個子行業均遭遇重挫情況下，醫療器械和化學原料藥卻分別增長了27%和21%，說明醫藥行業結構分化顯著。

二、以嶺藥業公司分析

（一）疫情之下，以嶺藥業公司轉型

石家莊以嶺藥業股份有限公司由中國工程院吳以嶺院士創建，在他的領導下，企業始終堅持以科技為先導，以市場為領先的科技創新發展戰略。新冠肺炎疫情發生后，以嶺藥業生產的連花清瘟膠囊/顆粒被列為國家衛健委發布的《新型冠狀病毒感染的肺炎診療方案》推薦用藥，并被列入湖北等多個省市防治方案推薦用藥，使得該藥品成為疫情防治的急需品種，市場需求急劇攀升。為了保證藥品需求，以嶺利用數字化工具，加快生產，科學排程，實現多地、多渠道快速供應協同，啟用職工在線協同辦公，充分擴大產能，金蝶EAS系統保障了以嶺藥業供應鏈系統在抗疫期間的高效運行。疫情之下，2020年2月20日，以嶺藥業公司聯合金蝶公司，探討大健康產業高效管理，以嶺藥業數字化進程圍繞全價值鏈做了以下工作：集團化財務管控、財務共享，實施了集團全面預算;供應鏈方面，建立了招采平臺，實現集團統采管理;研發方面，建立實驗室管理、中央隨機化平臺、項目管理，實現有效研發管理，完成科研成果的積累沉淀;生產方面，實施了生產線賦碼系統、能源抄表、設備的管理，實現了生產的自動化;大數據方面，引入多家數據分析廠商，做數據的交叉分析。以嶺藥業能否抓住這次轉型機遇，股票價值是否值得投資，是投資者所關注的。

（二）以嶺藥業公司財務分析

1.償債能力分析。理論界普遍認為企業的償債能力是企業抗風險能力的最好體現。償債能力是指企業對債務清償的承受能力或保障程度。由以嶺藥業2015—2019年年報數據得知近五年的流動比率分別是3.28、3.41、6.83、6.41和6.28，速動比率分別是1.82、2.17、5.06、4.87和4.77。五年來，以嶺藥業的流動比率均處于3—7這一高區間，流動比率偏高，說明公司的短期償債能力較強，但是沒有充分利用其流動資產。速動比率可以說明企業的流動資產變現償還流動負債的能力，五年來以嶺藥業的速動比率穩中有升，說明其抗風險能力在不斷增強。從200多家制藥業上市公司中選取與以嶺藥業總資產規模相近的4家同仁堂、魚躍醫療、華東醫藥、麗珠集團作為比較對象，對5家制藥業公司2019年年報中的3個償債能力指標進行比較，得知以嶺藥業的流動比率和速動比率在5家制藥業公司中表現優異，短期債務償還安全性最高，短期債務人到期收回本息的可能性最大。以嶺藥業在近五年資產負債率由15.41%下降到12.31%，且2019年資產負債率在5家制藥業公司中最低，為12.31%。綜合上面的分析不難看出，以嶺藥業在近五年資產負債率逐漸下降，說明企業也在不斷找尋適當的負債規模來改善和增強自身的營運能力。

2.盈利能力分析。盈利能力通常是指企業在一定時期內賺取利潤的能力。主要從以下兩方面對以嶺藥業的盈利能力進行分析。一是銷售利潤率和銷售凈利率。近五年來，以嶺藥業的銷售利潤率和銷售凈利率都在逐年下降，說明以嶺藥業盈利能力在不斷下降，提醒企業銷售和經營管理都要抓好，不能以犧牲盈利為代價。二是總資產收益率和凈資產收益率。以嶺藥業近五年的總資產收益率和凈資產收益率均呈先上升后下降的趨勢，2016年是表現最好的一年，總資產收益率和凈資產收益率分別達到了8.39%和10.34%。但是，2017—2019年總資產收益率和凈資產收益率逐年下降，公司若要扭轉這種不利局面，應該提高其盈利能力。

3.營運能力分析。資產的營運能力表現為企業資產所占用資金的周轉速度。以下以表1數據對以嶺藥業的營運能力進行分析，并與2019年4家制藥業公司的情況進行比較（如表2所示）。一是應收賬款周轉天數。應收賬款周轉天數越短，說明其回款速度越快，壞賬損失較少。以嶺藥業2015—2019年的應收賬款周轉天數越來越長，且2019年的應收賬款周轉天數在5家制藥業公司居于中等水平，要注意控制財務風險。二是存貨周轉天數。以嶺藥業2015—2019年的存貨周轉天數依次遞減，且2019年存貨周轉天數在5家制藥業公司中處于較低水平，說明以嶺藥業的存貨管理效率越來越高。三是總資產周轉率。總資產周轉率越高，說明資產周轉越快。從以嶺藥業2015—2019年總資產周轉率數據可以看出以嶺藥業的總資產周轉率在逐步提高，且2019年總資產周轉率在5家制藥業公司中最高，以嶺藥業營運能力不斷增強。

三、以嶺藥業的股票估值

本文選取與以嶺藥業總資產規模相近的4家制藥企業同仁堂、魚躍醫療、華東醫藥、麗珠集團作為比較對象。在運用相對估值法對以嶺藥業估值時，要選擇合適的可比公司，并且要用多個公司甚至整個行業作為比較，接下來對以嶺藥業進行股票估值將用到相對估值法中的市凈率法、市盈率法及市銷率法。

（一）市凈率法

市凈率（P/B）是指股票每股價格與每股凈資產的比值，即：PB=P/B。式中，P/B為市凈率，P為每股價格，B為每股凈資產。一般來說，上市公司凈資產越高，相應的股價就越高。

通過2020年9月11日5家藥企股價和每股凈資產數據，計算得出5家制藥業公司平均市凈率為4.002，而以嶺藥業的市凈率為3.73，略低于這5家制藥業公司的平均水平，說明其安全邊際相對較高。再由以嶺藥業每股凈資產為7.005元，可得以嶺藥業的內在價值：7.005×4.002≈28.03（元），與其市場價格相比還是具有一定的投資價值的。

（二）市盈率法

市盈率（PE）是指每股價格和每股收益的比值，即：PE=P/E。式中，PE為市盈率，P為每股價格，E為每股收益。市盈率通常用來評估不同價格的股票被高估還是被低估，市盈率越高，表明投資股票的回收期越長，有較高的風險。

通過2020年9月11日5家藥企股價和每股收益數據，計算得知以嶺藥業市盈率21.99稍低于5家制藥業公司的平均市盈率22.48，說明投資者對于以嶺藥業未來盈利的預期較好，結合近幾年以嶺藥業的財務數據可以看到該公司每股收益呈遞增趨勢，表明其成長性良好。根據公式，計算以嶺藥業的內在價值為：22.48×1.188≈26.71（元）。以嶺藥業的當前股價是符合其內在價值的，但根據分析其財務數據，今后仍將具有較好的成長性。

（三）市銷率法

市銷率是指每股股價與每股銷售收入之比，即：PS ratio=EV/Sales。式中，EV為每股股價或企業市值，Sales為每股銷售收入或銷售收入。一般的，市銷率越小，其股票越有投資價值。接下來，用市銷率法對以嶺藥業進行估值。

通過2020年6月30日第二季度業績報告收盤時各公司的相關報告數據，分別得出5家醫藥企業的市銷率和平均市銷率，以嶺藥業的市銷率7.00稍高于5家醫藥企業的平均市銷率6.918。以嶺藥業市銷率較大，大家普遍認為以嶺藥業的企業投資價值不高。按照相對估值法的市銷率法估值，以嶺藥業的市場價值為每股（6.918×44.87）/（314/26.13）=25.83元。從本次相對估值法的估值結果可以看出，市盈率法和市銷率法的估值結果較為接近。

本文用相對估值法對以嶺藥業公司股票進行估值，得出以嶺藥業每股股價區間范圍為25.83—28.03元。投資者可以在以嶺藥業股價低于這個估值區間時進行積極投資，股價大大高于此區間時持保守謹慎態度，股價在這個區間內時則采用高賣低買策略。建議投資者積極關注二級市場以嶺藥業股價走勢，以把握適合的機會參與投資。

參考文獻：

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