億帆醫藥研發資本化高企

薛宇

2019年前三季度，億帆醫藥（002019.SZ）實現營業收入37.96億元，同比增長10.56%;歸屬于上市公司股東的凈利潤7.42億元，同比增長4.37%;扣非凈利潤為6.43億元，同比下降5.41%。

2014年重大資產重組以來，億帆醫藥業績增長迅速，然而2018年大幅下滑。事實上，公司凈利潤受原料藥影響較大，醫藥板塊對公司凈利潤的影響卻較為有限。

醫藥板塊羸弱

億帆醫藥的前身為鑫富藥業，2014年借殼重組后，通過不斷并購，公司擴大了業務領域和范圍。目前，億帆醫藥的業務分為醫藥、原料藥、高分子材料三個板塊。

近年來，億帆醫藥的收入呈現較大幅度上漲。2015-2018年，公司分別實現營業收入24.35億元、35.05億元、43.73億元、46.32億元，同比增長44.51%、43.93%、24.79%、5.91%;2019年上半年為25.18億元，同比增長8.27%。同期，公司凈利潤分別為3.62億元、6.83億元、12.66億元、6.94億元、4.72億元，同比變化幅度分別為52.12%、88.80%、85.20%、-45.19%、-9.02%。

可以發現，2018年公司出現了增收不增利。

2018年，公司醫藥板塊實現營業收入30.77億元，同比增長40.17%，但該業務對凈利潤影響卻十分有限。

2015-2018年，億帆醫藥醫藥板塊的營業收入分別為16.57億元、21.80億元、21.95億元、30.77億元，占當年營業總收入的比重為68.06%、62.20%、50.19%、66.42%。

近年來，億帆醫藥盈利的主要來源為杭州鑫富和億帆生物兩個子公司。其中，主營醫藥研發及銷售的億帆生物2015-2018年凈利潤分別為2.74億元、2.35億元、3.01億元、2.04億元，占上市公司凈利潤的75.69%、34.41%、23.78%、29.39%。但 2018年，在營收同比增長27%的情況下，億帆生物凈利潤同比下降32.23%，出現增收不增利。

而主營原料藥及高分子材料的杭州鑫富2015-2018年分別貢獻凈利潤85萬元、4.30億元、10.76億元、5.58億元，占上市公司凈利潤比例為0.23%、62.96%、84.99%、80.40%。由于高分子材料板塊收入占比和毛利率較低（2018年分別為6.23%、25.06%），對凈利潤影響有限，公司凈利潤仍在較大程度上受到原料藥的影響。……