淺析堅瑞沃能財務危機成因及啟示

賀瑜丹，曹曉君

（南京交通職業技術學院，江蘇 南京211188）

一、背景介紹

堅瑞消防成立于2005年。2016年9月，堅瑞消防以52億元的交易對價收購沃特瑪100%股權。同年10月，正式變更為堅瑞沃能，自此進入了動力電池行業。

2016年，堅瑞沃能業績爆發，盈利4.29億元，較2015年上漲1059.46%。2017年業績“大變臉”，年報顯示虧損36.84億元。2018年4月，爆出20億元債務逾期，危機公開化。2018年11月3日，發布《關于股票被存在暫停上市風險的提示性公告》，危機延續。2019年2月22日再次發布暫停上市風險公告，危機愈演愈烈。2019年4月披露的2018年度財務報告顯示虧損39.45億元，股價跌至2元/股，處境岌岌可危，面臨破產。

二、堅瑞沃能財務危機識別

財務數據是企業經營水平的綜合反應。對于財務數據進行計算分析，可以有效識別企業財務危機。

（一）盈利能力分析

堅瑞沃能反映盈利能力的四個指標除2016年有所提高外，2017、2018年急劇下降，指標值均為負數。盈利能力的核心指標——凈資產收益率，2017年為-89.05%，2018年降至-1560.74%。說明公司在2017年開始已完全喪失盈利能力，2018年益發加劇。堅瑞沃能2015—2018年盈利能力指標匯總如表1所示。

（二）償債能力指標

堅瑞沃能的流動比率、速動比率、現金比率呈一路下滑趨勢。流動比率在2017年、2018年均低于1，現金比率自2017年起均低于10%，公司的短期償債能力差。資產負債率一路上升，由2015年的33.88%上升到2018年的98.86%，公司債務負擔重，財務風險高。而已獲利息保障倍數2017年、2018年均為負值，堅瑞沃能已完全沒有能力償付利息，公司虧損嚴重，不能償還到期債務。堅瑞沃能2015—2018年償債能力指標如表2所示。

表1 2015—2018年盈利能力指標匯總 （單位：%）

表2 2015—2018年償債能力指標匯總 （單位：%）

（三）營運能力分析

2015—2017年，堅瑞沃能的應收賬款周轉率、存貨周轉率、流動資產周轉率、總資產周轉率，一直處于較低的水平；到2018年更是低至0.46次、1.01次、0.23次、0.17次。公司應收賬款變現時間長，存貨變現能力差，應收賬款、存貨占用資金多。公司經營管理水平低，資金周轉狀況差，資金利用效率低。堅瑞沃能2015—2018年營運能力指標如表3所示。

表3 2015—2018年營運能力指標匯總 （單位：次）

（四）成長能力分析

2016年，堅瑞沃能的主營業務收入、凈利潤、凈資產、總資產高速增長，增長幅度均超過600%，總資產增長率高達1352.16%。2017年，主營業務收入、總資產增長緩慢，凈利潤、凈資產為負增長。2018年，公司的主營業務收入增長率、凈利潤增長率、凈資產增長率、總資產增長率均為負值。公司資本受到侵蝕，處于嚴重虧損狀態，已喪失成長能力。堅瑞沃能2015—2018年成長能力指標如表4所示。

表4 2015—2018年成長能力指標匯總 （單位：%）

三、堅瑞沃能財務危機爆發原因

（一）堅瑞沃能財務危機爆發的外部原因

1.新能源汽車補貼政策調整。2016年12月29日，國家調整了新能源汽車補貼政策，新增“非個人購買新能源汽車申請補貼，運營需滿3萬公里”。這個新規定，導致堅瑞沃能的主要客戶新能源商用客車企業獲取補助的時間延遲，直接延長了堅瑞沃能應收賬款的回款周期，資金回流速度變慢。堅瑞沃能旗下還擁有眾多新能源汽車運營子公司，受新政影響，補貼延遲，資金壓力大，給公司的利潤造成巨大影響。新政策的調整，使得堅瑞沃能經歷了嚴重的資金危機，這也是堅瑞沃能財務危機爆發的導火索。

2.市場競爭加劇。隨著新能源汽車產業高速發展，動力電池市場日益繁榮，引發國際、國內各路資本競逐，競爭日益激烈。隨著新能源汽車補貼的退坡，動力電池廠商被要求分擔新能源汽車成本，動力電池作為主要構成成本,被迫降低售價。售價下降，電池原料價格持續上漲，使得動力電池廠商面臨嚴峻的成本壓力，生存空間越來越狹小，行業格局趨向集中化。2019年新能源汽車補貼新政對動力電池“提質”的要求，促使市場的需求越來越轉向高端產品。需求的高端化加劇了動力電池市場的淘汰速度，使得行業集中度進一步提高。若堅瑞沃能未來不能緊跟需求、技術創新，有可能會在市場競爭加劇和產業鏈整合加速過程中面臨淘汰。

（二）堅瑞沃能財務危機爆發的內部原因

1.戰略失誤，產品單一，產品競爭力差。沃特瑪自2002年成立以來，一直堅持生產磷酸鐵鋰動力電池。2018年以前，公司動力電池裝機量在國內均名列前茅。2017年的新能源汽車補貼政策新增電池系統能量密度這個補貼參考指標，政策傾向下，能量密度大、續航里程長的三元電池需求急速上升，磷酸鐵鋰動力電池市場需求下滑。主攻方向為磷酸鐵鋰電池的比亞迪在積極提升能量密度的同時改變產品戰略，加速轉向三元鋰電池市場。而沃特瑪未能及時做好應對產業政策調整的準備，仍停滯在磷酸鐵鋰電池產品線上，產品銷售遭遇重創。2018年9月沃特瑪由于其生產的動力電池故障率較高被工信部先后點名2次，被列入工信部要求的安全隱患排查范圍。產品質量出現問題，導致售后維護支出增加，甚至有客戶提出退貨。2018年，沃特瑪國內排名已跌至第44位。

2.研發投入低，研發能力弱。堅瑞沃能對研發不夠重視，投入不足。2016、2017、2018年堅瑞沃能研發投入金額分別為1.67億元、5.02億元和0.99億元，低于競爭對手寧德時代11.34億元、16.32億元、19.91億元；研發投入占營業收入比例分別為4.36%、5.20%、2.46%，也低于寧德時代的7.62%、8.16%、6.72%。研發人員數量占比分別為3.76%、5.14%、10.60%，雖呈逐年上升趨勢，但低于競爭對手寧德時代的18.11%、23.28%、16.95%。研發資金投入不足、研發人才不足等問題則直接導致堅瑞沃能自主創新能力較差，在電池技術上的領先優勢不能保持，生產效率和產品質量得不到有效的提升，能量密度達不到補貼政策要求的標準，無法在市場競爭中占有一席之位。

3.投資激進，業務擴張增速過快。實行收購后的堅瑞沃能擴張戰略較為激進。為了搶占市場份額，降低生產成本，堅瑞沃能不斷擴大生產規模，加大對固定資產投資。從2016年9月開始，購建固定資產、無形資產和其他長期資產所支付的現金上升趨勢極為明顯，2017年12月到達頂峰，為14.23億元。截至2017年12月31日，短短一年多時間內，公司新建了10個動力電池生產基地。大量投資固定資產，公司折舊與攤銷費用增加，加大了成本壓力。大量投資固定資產，加大了現金流量支出，使得公司面臨現金短缺的風險。固定資產比重提高，加大了公司經營杠桿系數，增加了公司的經營風險。

4.短貸長投，財務風險高。激進的擴張戰略使得堅瑞沃能對于資金的需求變得非常巨大。由于堅瑞沃能自身盈利能力與盈利質量不足，只能依賴債務融資與股權融資這兩種外部融資方式。隨著堅瑞沃能自身經營狀況的惡化，公司在股票市場上籌集的資金也越來越有限，2015、2016、2017、2018 年末產權比率分別為 50.88%、136.06%、576.85%、7924.67%，公司從2016年開始依賴于債務融資。隨著債務融資比例的增大，其利息的負擔也在逐年加重，公司存在著較高的債務違約可能，財務風險高。

堅瑞沃能主要依靠流動負債來進行債務融資。2015—2018年流動負債占負債總額比例分別為99.29%、75.45%、87.90%、86.75%。堅瑞沃能將償還期短的流動負債用于投資回收期長的長期投資項目，財務風險大，容易引發資金鏈斷裂情況。

四、堅瑞沃能財務危機啟示

（一）制定恰當的應收賬款信用政策

堅瑞沃能由于盈利質量差、應收賬款回款速度慢，導致公司經營活動產生的現金凈流量流為負，現金短缺，進而導致公司沒有足夠的資金進行研發創新。堅瑞沃能首先應加強管理層對應收賬款的壞賬風險的認識，分別從總量和個量上嚴格把控賒銷額度。其次應加強對客戶信用調查評級，選擇信用等級較高的客戶。同時，應制定完善的應收賬款收賬政策，加快貨款回收，防范財務風險。

（二）加大研發投入，布局三元電池，增強自身核心競爭力

單一的產品，無法抵御政策變化帶來的風險。堅瑞沃能應緊跟國家政策導向，在大力發展磷酸鐵鋰動力電池路線的同時，也應依據市場需求及技術路線變化積極布局三元電池市場，豐富產品線，為客戶提供多樣化的電池配套選擇，提高自身的抗風險能力及盈利能力。同時應加大研發投入，引進與保留技術人才，依據技術不斷提升動力電池的能量密度、續航里程、能量比、充放電倍率、安全性，降低動力電池的生產成本，增強自身核心競爭力。

（三）制定合理的籌資政策

堅瑞沃能應制定合理的籌資政策，不斷優化資本結構，提高公司的盈利能力，進而提高公司在股票市場上的籌資能力，保證負債和所有者權益之間的平衡。使公司既能利用財務杠桿，又擁有償還債務的能力，保持企業的活力。在資金結構上要注重配比性，固定資產投資回收期長，以中長期負債籌資方式或股權籌資為主；經營性活動所需要的短期資金，可以采用短期籌資方式，降低企業償債風險，避免債務危機。

（四）建立財務危機預警模型

在財務危機爆發前，反映公司盈利能力、償債能力、營運能力、發展能力的某些財務指標會有異動。如經營活動現金凈流量出現負數，產權比率過高，過度依賴短期借款等。如果堅瑞沃能構建了合適的財務危機預警模型，對財務指標可以投入更大關注。可以幫助公司發現潛藏的財務問題，進而分析問題，采取有針對性的對應措施。可以從一定程度上識別并預防財務危機的發生，保證公司能夠平穩健康發展。