貨幣政策、通貨膨脹與經濟增長的動態沖擊效應
——基于SV-TVP-VAR 模型實證分析

■鄭貴升（蘭州大學經濟學院）

一、前言

全球經濟的不斷發展與融合為中國經濟帶來了新的發展機會。放眼看去，中國在這幾十年的大力改革與開放中，本國經濟發生了翻天覆地的變化。如今，關于構建開放發展新格局的目標的提出，中國經濟有了高速的增長。自08 年金融危機產生以后，全球經濟受到了嚴重沖擊，中國政府采取量化寬松的宏觀經濟政策以及4 萬億計劃將中國經濟帶離困境。如今，雖然金融危機已經過去了十余年，但對國家經濟的沖擊依然存在。如何使得我國經濟更好更快的增長成為了學者更需要關心的問題。

二、模型設定與數據說明

（一）模型設定

要構造實證所需要的SV-TVP-VAR 模型，首先需要設定基本VAR 模型，如下：

由于構造自回歸（SV- TVP- VAR）模型時需估計的參數量很大，數據的處理更傾向于MCMC 估計方法，詳細過程可參考Nakajima(2011)[1]，經不斷代入可得到所需脈沖響應函數：

（二）數據說明

參考（陳守東等，2014）[1]對模型實證所需變量進行選擇。最終所選擇是數據區間為2000 年至2018 年，采用各年的季度數據。具體變量的選擇根據相關理論選擇了對于貨幣政策的衡量標準則選擇用貨幣供給量M1 以及市場利率，使用CPI 作為通貨膨脹率的估計變量，而對于經濟增長率的衡量指標則用真實GDP（%）來替代，以上所使用到的所有數據來源于BVD 數據庫。

三、結果分析

下圖是對我國經濟增長過程中貨幣政策以及通貨膨脹在其中起到作用的動態效應分析，選擇對各變量進行脈沖響應研究。在圖中可以看到有三條曲線，分別代表著4 期、8 期、12 期的脈沖響應結果。

從第一張圖中可以看到，短期內經濟增長會對經濟變動產生負方向的影響，對后期是產生了正向的沖擊。這說明經濟的持續增長并不是在整個時間歷程中都存在著狀態的持續。在第五張圖中看到短期內的通貨膨脹對經濟增長的沖擊是相反的。但是在中長期恰好相反，兩變量存在著同向變動的關系。而通貨膨脹對貨幣政策的影響，長期與短期的波動方向也不一樣。對貨幣供給M1 與經濟增長關系進行分析。正向的供給沖擊短期內對經濟產生負向的影響，長期則相反。這種情況類似于政策的時滯，一項政策剛開始實施時不會對經濟產生及時的變動，往往需要經過一段時間才可以達到預期的想法。而，利率變動對于經濟的影響是在長期中正向的利率變動會帶來經濟增長，但在短期則會對經濟產生沖擊。

綜上，我們可以得出對于經濟變動過程中，短期與中長期內各相關變量之間的關系不盡相同。經濟增長的持續性波動在長期中才具有討論的意義，而對于貨幣政策中M1 以及通脹對經濟的影響是一致的，而影響的波動性更多的來源于經濟政策中時滯的存在，便使得在短期內的變動方向與預期不相符。

四、結論及政策建議

現如今，金融市場的市場化程度的提升，我國更需要能夠對整體經濟做出全方位的把握來對經濟更恰當的調整。考慮到在經濟轉變期間的不同階段中，政策措施在調節實施過程中缺乏連續的特點，通過各時點所描繪的變量間關聯關系以及長短期脈沖響應圖，我們可以得出以下幾點：

第一，選擇使用SV-TVP-VAR 模型對貨幣政策傳導機制進行分析，結果是十分顯著的并且能夠很好的表明過程中的時變特征。中國的貨幣政策隨著整體經濟大環境的變動，主要受到兩方面的影響。一方面是隨著中國加入世貿組織后由于外部國際環境的影響使得我國的貨幣體系發生了整體變動。其次是由于08 年國際金融危機以后， “量化寬松”的政策使得我國貨幣量發生大幅度變動

圖1 time-varying impulse responses

第二，貨幣政策以及通貨膨脹對于經濟的動態響應機制，在短期內有正有負，長期也是如此。這一現象清晰的闡明對經濟變動是全方位的，貨幣政策與通脹的影響存在著階段性。

第三，從影響水平來看，貨幣政策帶來沖擊時，其他變量的反應時間都在逐步的減少。并且可以預計到的是，在今后的經濟體制的不斷完善和發展以后，當政府采取貨幣政策變動時，短時間內所帶來的效果會越發深遠，將會對利率、貨幣供給以及經濟變動等方面產生明顯的變動。但是從更為長遠的角度來看，并不能起到較為深刻的作用。

所以，通過在現有學者的分析基礎上進行分析研究，本文對貨幣政策、通貨膨脹對經濟增長的影響方面的研究進行了豐富與補充。改革開放以來中國的經濟水平飛速提升，對中國整體經濟狀況進行調控時所采取的政策也就更期望有較為顯著的成果。但是在貨幣政策調控中，政策效果的滯后性會影響原有政策預期的實現。同時，無論是通貨膨脹還是貨幣政策，對經濟的影響都無法使經濟在整個時間周期內持續增長。所以如何是經濟更加穩定增長，便需要我們國家繼續深化改革，轉變原有的發展模式。