利用投資現(xiàn)金流模型進(jìn)行財務(wù)測算優(yōu)化研究
——基于政府付費類PPP項目

■ 徐夢（安徽財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院）

一、研究背景

黨明確提出，我國將在2020年全面建成小康社會，并且至21世紀(jì)中葉，在基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化的基礎(chǔ)上，將我國建設(shè)成為社會主義現(xiàn)代化強(qiáng)國。為了達(dá)到這個目標(biāo)，平衡我國基本公共服務(wù)建設(shè)是必要條件之一。在實現(xiàn)此愿景的路上，關(guān)于建設(shè)資金的大量需求將是一大急需克服的難題。但幾年來，我國社會需求和政府資金中存在矛盾，因為在經(jīng)濟(jì)增長速度較之以往偏緩慢的背景下，政府的收入有限。為了解決此困境，政府需要進(jìn)行創(chuàng)新，提出新的對策以應(yīng)對新局面。在此情況下，公私合作的PPP模式一經(jīng)面世就受到了巨大關(guān)注，在公共服務(wù)建設(shè)中扮演著一個重要角色。而PPP項目中的樞紐部分則是財務(wù)測算，其重要性不言而喻。

二、PPP項目的財務(wù)測算

（一）概述

PPP（Public-Private Partnership）是指政府公共部門等與私人公司進(jìn)行合作一起承包公共設(shè)施建設(shè)項目，是一種風(fēng)險共分擔(dān)，收益共分享的模式。而量化PPP項目中的相關(guān)指標(biāo)，且通過有根據(jù)的合理的分析獲得一定的數(shù)據(jù)，從而得到結(jié)果，這個過程就叫做財務(wù)測算。PPP項目中，政府的目的是為了完善公共服務(wù)設(shè)施，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，然而私營公司則完全不同，獲得經(jīng)濟(jì)回報是它的首要目標(biāo)。PPP模式是兩者間的一個平衡，在目標(biāo)不同的情況下，財務(wù)測算為公共部門與私營部門展開合作討論的時候提供直觀且有力的支持與保障，從而使得雙方獲得共贏。

（二）PPP項目進(jìn)行財務(wù)測算的意義

1.政府審核項目的直觀證明

在社會急速發(fā)展的背景下，人們的需求日益增加，相關(guān)的建設(shè)項目也隨之增加。在這種情況下，政府需要從大量的PPP項目信息中選出最合適、最具投資價值的項目進(jìn)行投資建設(shè)。而財務(wù)測算可以直觀地展示PPP項目方案的可行性、項目投融資情況等，從定性定量多方面分析。

2.私營方進(jìn)行決策的合理依據(jù)

獲得足夠的經(jīng)濟(jì)收益是私營部門的第一目標(biāo)，所以他們對PPP項目的財務(wù)信息有高質(zhì)量高水準(zhǔn)的要求，需要獲得全面的準(zhǔn)確的財務(wù)信息。而財務(wù)測算分析可以為其提供風(fēng)險承擔(dān)、收益率、經(jīng)營收支等多方面的內(nèi)容，從而輔助社會資金方關(guān)于是否參與該PPP項目進(jìn)行決策。

3. 有效推動項目建設(shè)的支撐

PPP項目的成功需要確定交易結(jié)構(gòu)，其設(shè)計緊密關(guān)系著項目的進(jìn)度且涉及的內(nèi)容錯綜復(fù)雜。一個專業(yè)進(jìn)行財務(wù)測算的團(tuán)隊必不可少。通過財務(wù)測算分析，團(tuán)隊可以透徹理解項目的相關(guān)指標(biāo)，把握項目全面的資料，從而設(shè)計出合理的交易結(jié)構(gòu)，促進(jìn)PPP項目的成功。

（三）PPP項目財務(wù)測算要點

1.高質(zhì)量的可行性研究報告

可行性研究報告涉及多方面的內(nèi)容，是財務(wù)測算的基礎(chǔ)。若可行性研究報告粗制濫造，那么財務(wù)測算結(jié)果勢必不準(zhǔn)確。

2.財務(wù)測算與重要事項相匹配

財務(wù)測算分析無論是模式、結(jié)構(gòu)還是條件，必須要與實施方案中的各重要項目保持一致。在財務(wù)測算中不能出現(xiàn)前后矛盾的現(xiàn)象，不一致會導(dǎo)致后續(xù)工作出現(xiàn)重大問題。

3. 選擇合適的財政支付公式

目前，我國現(xiàn)行的三種常用的財政支付公式分別是：《財政部政府和社會資本合作項目財政承受能力論證指引》發(fā)布的公式；等額年金支付法；以年為單位，每期支付不同比例的項目投資額，同時支付未付投資額的當(dāng)年利息。三種方式皆有利有弊，根據(jù)政府財政情況合理選取恰當(dāng)?shù)呢斦Ц斗绞剑梢允关攧?wù)測算分析更加準(zhǔn)確。

4.合理核算運營維護(hù)成本

所有項目都是以測算成本為基礎(chǔ)，結(jié)合其他條件來確定其回報機(jī)制，所以運營維護(hù)成本的測算是必要且重要的。若測算結(jié)果與實際偏差較大，可能會導(dǎo)致使用者付費項目變成可行性缺口補(bǔ)助項目，甚至是政府補(bǔ)助較多項目，導(dǎo)致政府支出增加。此外，若運營成本費用對于設(shè)備更新費等沒有明確的規(guī)定，尤其是在設(shè)備較多的情況下，后續(xù)過程會引起雙方的爭議。

5.全面系統(tǒng)進(jìn)行財務(wù)測算分析

為了進(jìn)行全面財務(wù)測算分析，首要不能缺少必要的財務(wù)報表。因為只有在此基礎(chǔ)上，財務(wù)測算才能準(zhǔn)確的分析盈利能力、償債能力等多個指標(biāo)，進(jìn)一步判斷該項目是否可行。其次，要獲得所有關(guān)鍵性財務(wù)分析指標(biāo)，如投資回收期、內(nèi)部收益率、總投資利潤率等。使用多個指標(biāo)進(jìn)行判斷，可以從不同角度評估PPP項目。

（四）提高PPP項目財務(wù)測算水平有效措施

1.完善基本步驟

首先按照PPP項目的實際情況確定測算內(nèi)容，明確財務(wù)測算的基本思路，其次對財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行詳細(xì)說明，最后根據(jù)財務(wù)測算的結(jié)果進(jìn)行可行性分析、盈利能力分析、風(fēng)險分析等。根據(jù)分析結(jié)果進(jìn)行決策。完善的測算步驟可以導(dǎo)致測算規(guī)范性的增強(qiáng)，提高結(jié)果的可信度。

2.系統(tǒng)信息化

在財務(wù)測算中引入合適的信息化系統(tǒng)，利用系統(tǒng)進(jìn)行冗雜數(shù)據(jù)的篩選與計算，合理避免了人員手工處理財務(wù)信息的疏忽、粗心等導(dǎo)致的數(shù)據(jù)有誤的問題。同時，利用系統(tǒng)及時收集、補(bǔ)充財務(wù)數(shù)據(jù)，可以通過這種方式提高其時效性。

3.增強(qiáng)監(jiān)督管理

成立專門的監(jiān)控部門，對財務(wù)測算進(jìn)行全程監(jiān)督對于PPP項目而言是必不可少的。這一措施不僅通過對其監(jiān)控保證結(jié)果的準(zhǔn)確性，還可以在工作出現(xiàn)錯誤時及時糾正，提高測算水平。

三、投資現(xiàn)金流模型方法與優(yōu)化

（一）現(xiàn)存測算方法

現(xiàn)行的計算方法是通過流動資金、經(jīng)營成本等現(xiàn)金流出，以確定內(nèi)部收益率，從而計算出現(xiàn)金流入。在PPP項目中即為政府需要付費的金額。

m為合作時間。NCFt為第t期的凈現(xiàn)金流。凈現(xiàn)金流分為所得稅前凈現(xiàn)金流和所得稅后進(jìn)現(xiàn)金流，兩者差額為調(diào)整所得稅。

現(xiàn)金流入=補(bǔ)貼收入+其他收入+銷項稅+回收固定資產(chǎn)余值+回收流動

現(xiàn)金流出=建設(shè)投資+流動資金+經(jīng)營成本+應(yīng)納增值稅+進(jìn)項稅+附加稅+維持運營投資

所得稅前凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出

EBIT=銷售收入-經(jīng)營成本-折舊-攤銷-稅金及附加

沒有考慮融資情況是現(xiàn)行的財務(wù)測算模型的一大特征。此方式在這種情況下，現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出直接被確定了。且采用了調(diào)整所得稅，因其與利息無關(guān)，現(xiàn)行的計算方法的財務(wù)測算結(jié)果具有確定性，一定程度上使政府的決策簡單化。

但是這種方法有一個明顯的缺陷。項目可行性研究報告一般作為財務(wù)測算的基礎(chǔ)，也就是說，在此時融資結(jié)構(gòu)、合作期間等數(shù)據(jù)已經(jīng)有一個大致的確定。但現(xiàn)行方法并未考慮PPP項目融資情況，所以不是在初步確定的數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上進(jìn)行核算，其項目邊界條件并不能全面真實完整地反映。另一方面，現(xiàn)行財務(wù)測算方面所得的結(jié)果實際上是高于政府應(yīng)付的金額的，換句話說，財務(wù)內(nèi)部收益率低于實際的投資收益率，這種情況會在一定程度上影響對PPP項目的評估，從而導(dǎo)致項目的有效性產(chǎn)生偏差。

（二）優(yōu)化測算方法

以所得稅指標(biāo)替代調(diào)整所得稅指標(biāo)，本文提出這種方法是對現(xiàn)行的財務(wù)測算方法缺點的考慮，公式如下：

此種測算方法相較于現(xiàn)行的測算方法，考慮了融資情況對測算結(jié)果的影響，現(xiàn)行方法存在的不足以這種方式去彌補(bǔ)。首先，通過財務(wù)測算后所得結(jié)果確定政府付費金額時，項目邊界條件便為初步的融資成本。因此，PPP項目情況的可以完整真實地反映，同時也使得所計算的數(shù)額更加準(zhǔn)確，從而正確評估PPP項目。其次，社會資金的融資能力本應(yīng)作為選擇PPP項目合作對象的一個重要因素，但在現(xiàn)行測算方式之下并不能體現(xiàn)。但在優(yōu)化測算方式下，擁有不同融資能力的社會資本可以發(fā)揮其優(yōu)勢，就此而言更合情合理，可以使其平等競爭。

（三）分析

根據(jù)《財政部政府和社會資本合作項目財政承受能力論證指引》要求，物有所值評價和財政承受能力論證是項目實施方案必須進(jìn)行的指標(biāo)，而兩者占比受政府付費水平的直接影響。在使用調(diào)整所得稅進(jìn)行財務(wù)測算分析，即現(xiàn)行的測算方式的情況下，政府所需要付費的金額偏大。但是在收益率相同的情況下，有一定幾率導(dǎo)致PPP項目評估的財政支出份額較大，在公共預(yù)算支出中占比較高，從而影響了PPP項目的判斷。