人民幣匯率誰說了算？

鈕文新

到目前為止，市場談及人民幣匯率普遍還沿襲著慣性——特指“人民幣兌美元的匯率”。也就是說，按照中國確定的人民幣匯率形成機制（即以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣、有管理的浮動匯率制度），至少在參考“一籃子貨幣”方面，對于中國外匯市場參與者而言，“常規性的參考作用”有限。

從定義出發，人民幣匯率最大的決定因素應當是市場供求，這也是中國央行經常強調的“讓人民幣匯率更多由市場供求決定”的原因。

外需決定出口，內需決定進口。如果一個國家外需相對穩定（出口數量穩定），而內需不斷疲弱（進口數量萎縮），會導致這樣的后果：經濟基本面越差、內需越是疲弱，貿易順差反而會加大。進一步而言，貿易順差加大導致市場供求因素推高貨幣，從而引發貨幣高估，而貨幣高估進一步壓制經濟發展。簡單說，這是一種“經濟越疲弱，貨幣越升值;貨幣越高估，經濟越慘淡”的惡性循環狀態。

在過去的一年里，從市場供求關系看，中國經常項下和資本項下是“雙順差”，按說市場供求應當推動人民幣升值。但從實際市場看，人民幣還是有不小的貶值壓力，并且有所貶值。

這其實是一對嚴重的矛盾，一方面，經濟基本面下行壓力要求人民幣貶值;另一方面，“雙順差”所表達出的市場供求關系要求人民幣升值。

實際市場人民幣有所貶值的現實，說明人民幣匯率并非簡單的“市場供求關系決定”，而是還受更多其他因素影響。在筆者看來，比市場供求更為基本的影響匯率的因素是經濟基本面因素。

這是中國央行應該認真對待的棘手問題。長期容忍“經濟下行壓力和市場推高人民幣幣值并存”，不僅會對中國經濟構成更大下行壓力，還可能給金融大鱷攻擊人民幣留下機會。盡管中國外匯儲備還較充裕，但不能因此而放松警惕。

匯率問題本來就是一柄“雙刃劍”，任何匯率制度都是利弊權衡的結果。重要的是，中國需要進一步深化人民幣匯率形成機制的改革。

筆者建議：第一，加大“逆周期因子”的作用，將中國經濟基本面對人民幣幣值需求列入“逆周期因子”考量范疇，弱化上述矛盾對中國經濟的不利影響;第二，讓貨幣政策更多依從于中國內需狀況，該寬就得寬，不要讓貨幣政策過多受制于“對人民幣貶值的擔憂”;第三，在強化人民幣匯率浮動管理的前提下，盡可能多地放開人民幣浮動區間，盡快讓人民幣匯率依據中國經濟新情況找到可以相對穩定的“均衡點”。

編輯：周琦 ?zhouqi@ceweekly.cn

編審：姚冬琴

美編：孫珍蘭