警惕債務(wù)周期下行階段消費(fèi)貸高增風(fēng)險(xiǎn)

摘?要：通過(guò)對(duì)我國(guó)債務(wù)周期階段的對(duì)比與分析來(lái)探究我國(guó)現(xiàn)階段短期消費(fèi)貸的風(fēng)險(xiǎn)。研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)短期消費(fèi)貸高速增長(zhǎng)、存量規(guī)模大，風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚;宏觀背景上，我國(guó)目前正處于長(zhǎng)期債務(wù)下降周期，由美國(guó)和日本的經(jīng)驗(yàn)可知，消費(fèi)貸風(fēng)險(xiǎn)的大小將取決于去杠桿的速度;現(xiàn)有銀行體系中，主要銀行的消費(fèi)貸款大多“變相”地進(jìn)入了房地產(chǎn)，因而未來(lái)樓市的走向以及房?jī)r(jià)的調(diào)控可能會(huì)使得消費(fèi)貸風(fēng)險(xiǎn)暴露，但現(xiàn)在銀行體系內(nèi)消費(fèi)貸款的資產(chǎn)證券化比例還比較低，整體而言風(fēng)險(xiǎn)可控。

關(guān)鍵詞：消費(fèi)貸;債務(wù)周期;居民杠桿率

中圖分類號(hào)：F832.4?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A?文章編號(hào)：1008-4428（2019）11-0131-02

一、 新增短期消費(fèi)貸可能大規(guī)模流入樓市

（一）短期消費(fèi)貸快速增長(zhǎng)，現(xiàn)存規(guī)模大

截至2019年1月底，金融機(jī)構(gòu)短期消費(fèi)貸款大概為8.7萬(wàn)億（如圖1所示），同比增速達(dá)23%。從銀行信用卡統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來(lái)看，2015年以后，我國(guó)信用卡的應(yīng)償信貸總額以平均32.5%的速度增加。

2017年后，消費(fèi)貸新增貸款可能主要流向房地產(chǎn)。 消費(fèi)與消費(fèi)貸的增速出現(xiàn)了偏差，消費(fèi)貸從2017年開(kāi)始突然猛增，但是消費(fèi)增速卻在不斷下行;短期消費(fèi)貸和長(zhǎng)期消費(fèi)貸的增速也開(kāi)始呈現(xiàn)“此起彼伏”的現(xiàn)象，購(gòu)房者可能不得不轉(zhuǎn)向短期消費(fèi)貸來(lái)湊足購(gòu)房首付款和月供。

（二）央行貨幣寬松，居民杠桿率大幅提升

2008年金融危機(jī)過(guò)后，央行持續(xù)超發(fā)巨額貨幣，靠投資來(lái)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2019年1月社會(huì)融資數(shù)據(jù)顯示，新增社融4.6萬(wàn)億，遠(yuǎn)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的3.3萬(wàn)億，M2增速也從低點(diǎn)回升至8.4%。在央行超預(yù)期降準(zhǔn)的作用下，國(guó)內(nèi)信用緊縮情況得到扭轉(zhuǎn)，“寬信用”效果顯現(xiàn)。

由圖2可以看出，2015～2016年間，受到房地產(chǎn)市場(chǎng)的刺激，居民中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款大幅增加，其中大多用于住房貸款中，同比增速?gòu)?7%一躍增加至35%;而在2017年，由于樓市嚴(yán)格的限購(gòu)等控制措施，中長(zhǎng)期消費(fèi)貸有了明顯的下降，但短期消費(fèi)貸款同比增速卻從年初的20%上升到38%，并且2018年后，居民新增貸款持續(xù)增加。

二、 債務(wù)周期下行階段，消費(fèi)貸高增的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)加劇

（一）平均數(shù)可能掩蓋了我國(guó)居民部門(mén)的杠桿率

從2018年6月數(shù)據(jù)絕對(duì)值來(lái)看，我國(guó)居民杠桿率雖然遠(yuǎn)低于英國(guó)（86.3%）、美國(guó)（76.6%）、歐元區(qū)（57.7%）等高杠桿國(guó)家或地區(qū)，但相比印度（11.2%）、巴西（26.7%）、俄羅斯（16.5%）等新興市場(chǎng)國(guó)家已然高居不下，在發(fā)展中國(guó)家已經(jīng)排第一。在我國(guó)，大約只有三分之一的人有能力獲得貸款，而在歐美國(guó)家，其征信覆蓋人群比例非常高。相較而言，對(duì)于能獲得貸款的這部分人來(lái)說(shuō)，杠桿率已經(jīng)很高。

（二）2016～2018年三年杠桿率提升較快

我們用居民部門(mén)的杠桿率來(lái)衡量一個(gè)國(guó)家整體的杠桿率水平。由圖3可知，根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)，截至2018年6月，我國(guó)居民部門(mén)整體的杠桿率為50.3%。并且從2012年以來(lái)一直維持在10%左右的同比增速上，增長(zhǎng)較快。13年的時(shí)間內(nèi)經(jīng)歷了四次較大的漲幅，分別在2007年、2009年、2012年和2015年。2015年之后，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)在中央三去一降一補(bǔ)政策的支持下快速發(fā)展，杠桿率也一躍從36.4%上升至50.3%，高杠桿率成為限制消費(fèi)的一大因素。

（三）債務(wù)周期下行階段，風(fēng)險(xiǎn)程度取決于去杠桿的速度

用私人非金融部門(mén)信貸占GDP比率缺口（實(shí)際數(shù)據(jù)）來(lái)衡量債務(wù)周期。由圖4可知，2016年3月我國(guó)債務(wù)周期達(dá)峰值22.1%后，開(kāi)始逐漸下降。與美日相比，美國(guó)用4年時(shí)間快速去杠桿，私人部門(mén)信貸占GDP比重下降很快。而日本則用接近10年時(shí)間慢速去杠桿，這一比重下降較慢。在債務(wù)下降周期，消費(fèi)貸的違約風(fēng)險(xiǎn)具體增加多少，取決于中國(guó)是快速去杠桿還是慢速去杠桿。

三、 銀行體系中的消費(fèi)貸問(wèn)題

銀行中的消費(fèi)貸款金額在快速增加，截至2017年，個(gè)人消費(fèi)貸款（不含信用卡業(yè)務(wù)）大約為2萬(wàn)億元，但被挪用于購(gòu)房現(xiàn)象普遍存在。盡管2017年后，央行以及各地分支機(jī)構(gòu)聯(lián)合銀監(jiān)局嚴(yán)禁消費(fèi)貸款流入房地產(chǎn)，但已有違規(guī)存量消費(fèi)貸款仍然數(shù)量龐大。

由圖5可以看出，從2017年主要銀行信用卡透支和個(gè)人消費(fèi)貸款金額來(lái)看，國(guó)有五大行個(gè)人消費(fèi)貸款額都超過(guò)1000億元，其中中行、工行、建行額度最大。并且消費(fèi)貸也變相以“首付貸”的形式被用于房貸，龐大的超額信貸帶來(lái)的償債壓力一定程度上抑制了居民的消費(fèi)支出。

四、 警惕消費(fèi)貸高增爆發(fā)違約風(fēng)險(xiǎn)

近兩年快速增長(zhǎng)的消費(fèi)貸款并沒(méi)有帶來(lái)消費(fèi)的增長(zhǎng)，而是很大可能流向了房地產(chǎn)，現(xiàn)階段正處我國(guó)長(zhǎng)期債務(wù)周期下行階段，加上房地產(chǎn)調(diào)控的措施趨緊，企業(yè)和私人的現(xiàn)金流會(huì)變得更差，資金鏈的斷裂讓“借新還舊”的投機(jī)行為無(wú)法持續(xù)。從與美國(guó)、日本的危機(jī)經(jīng)驗(yàn)相比，短期消費(fèi)貸未來(lái)的違約風(fēng)險(xiǎn)將取決于我國(guó)去杠桿的速度。

從2015年銀行間第一筆消費(fèi)貸款A(yù)BS（永盈 2015 年第一期消費(fèi)信貸ABS）發(fā)行以來(lái)，2015～2018年銀行間消費(fèi)貸ABS發(fā)行總額從63.02億增加到313.93億元，現(xiàn)有發(fā)行總額較低。銀行間ABS發(fā)行總額占比從1.55%上升到3.37%，占比非常低，增長(zhǎng)空間較大。

美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的根源在于次級(jí)金融衍生產(chǎn)品的過(guò)度繁榮，而我國(guó)目前消費(fèi)貸資產(chǎn)證券化水平仍然較低，銀行體系對(duì)消費(fèi)貸流向的監(jiān)管也在逐步完善中。因此，消費(fèi)貸短期大規(guī)模爆發(fā)違約風(fēng)險(xiǎn)的可能性較低，總體風(fēng)險(xiǎn)可控。但仍需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)下行周期下消費(fèi)貸與房地產(chǎn)的共振，警惕快速去杠桿后而引發(fā)的違約風(fēng)險(xiǎn)。要想真正控制消費(fèi)貸流向房地產(chǎn)，法律法規(guī)和征信系統(tǒng)的完善、銀行自身的監(jiān)管、資產(chǎn)證券化項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)的評(píng)級(jí)審核以及加大對(duì)違規(guī)銀行和貸款個(gè)人的處罰力度才能大幅度降低違約風(fēng)險(xiǎn)。

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作者簡(jiǎn)介：

方文嬌，女，安徽蕪湖人，南京財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生，研究方向：國(guó)際直接投資。