關(guān)于城投公司融資問(wèn)題初探

邱作尚

（寧波梅山島開(kāi)發(fā)投資有限公司，浙江 寧波 315832）

一、引言

近年來(lái)，在“經(jīng)營(yíng)城市”的大背景下，全國(guó)各地成立了不少服務(wù)于地方政府城市建設(shè)和國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理的投融資平臺(tái)公司，這些平臺(tái)公司屬于國(guó)有獨(dú)資，具有政府和企業(yè)雙重性質(zhì)，簡(jiǎn)稱(chēng)城投公司。城投公司對(duì)各地城市基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，培育市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)，提升本地城市形象，促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展做出了重大的貢獻(xiàn)。為此，城投公司承擔(dān)著沉重的融資任務(wù)。

二、存在的主要融資問(wèn)題及成因分析

大部分城投公司尤其是中小城市的城投公司存在以下主要融資問(wèn)題：一是公益性項(xiàng)目占用資金過(guò)多，造成融資金額大。城投公司承擔(dān)了地方政府大量的公益性項(xiàng)目建設(shè)任務(wù)，這些項(xiàng)目往往投資量大,沒(méi)有預(yù)期利潤(rùn)，吸引不了社會(huì)資本直接投資。二是持續(xù)入不敷出，還本付息的包袱越來(lái)越重。由于不少城投公司難以形成平穩(wěn)持續(xù)的現(xiàn)金流，自身造血功能不強(qiáng)，大部分項(xiàng)目收入主要靠政府補(bǔ)助，資金運(yùn)行經(jīng)常是捉襟見(jiàn)肘，部分城投公司處于“借新債還老債”的模式，利息壓力越來(lái)越大。三是融資渠道單一，直接融資少，主要靠商業(yè)銀行貸款，且過(guò)度依賴(lài)土地及房產(chǎn)抵押。

以上融資問(wèn)題的深層次原因：一是城投公司由地方政府主導(dǎo)，運(yùn)營(yíng)圍繞行政指令，經(jīng)濟(jì)效益為社會(huì)效益讓位，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)力不足。二是不少項(xiàng)目產(chǎn)權(quán)不清，責(zé)權(quán)利邊界模糊，根據(jù)績(jī)效評(píng)估的獎(jiǎng)懲激勵(lì)機(jī)制難建立難實(shí)施，導(dǎo)致資金使用效益不高。三是城投公司要承擔(dān)的業(yè)務(wù)繁雜，規(guī)模化和集約化程度不高，經(jīng)營(yíng)主業(yè)不突出，戰(zhàn)略規(guī)劃不清晰，導(dǎo)致缺乏穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入業(yè)務(wù)。

三、改進(jìn)融資現(xiàn)狀的對(duì)策與建議

雖然有效的政府投融資體制和國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)行管理機(jī)制形成和完善，需要在更高的層次上、更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)深化改革，但是我們目前仍能就改進(jìn)城投公司融資現(xiàn)狀，化解融資困局，做些有意義的探討：

（一）構(gòu)建多元化融資體系，從方式方法層面解決融資問(wèn)題

首先，城投公司要做好融資的基礎(chǔ)工作：一是積極跟蹤和掌握國(guó)家最新信貸政策，把握政策導(dǎo)向，順勢(shì)而為，靈活采取或轉(zhuǎn)換融資工具，降低融資成本。二是加強(qiáng)與各政策銀行和商業(yè)銀行溝通，了解各家金融機(jī)構(gòu)的信貸條件和準(zhǔn)入門(mén)檻，建立順暢的合作通道。三是與各金融機(jī)構(gòu)省分行及投資銀行業(yè)務(wù)部、信托公司、基金公司保持聯(lián)系，密切合作，尋求貸款之外更廣的合作空間。四是在項(xiàng)目準(zhǔn)備啟動(dòng)的前期，認(rèn)真做項(xiàng)目融資的備選方案，針對(duì)金融機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)意見(jiàn)，不斷優(yōu)化項(xiàng)目融資計(jì)劃書(shū)。總之，城投公司要通過(guò)內(nèi)外兼修和多措并舉，為資金鏈安全構(gòu)建多元化融資體系。

一是多渠道。城投公司不僅可以爭(zhēng)取一般商業(yè)銀行貸款，還可以積極爭(zhēng)取信托融資和農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行等政策性銀行優(yōu)惠貸款；不僅可以通過(guò)債務(wù)融資，還可以通過(guò)增資擴(kuò)股、引入PE投資者等進(jìn)行股權(quán)融資；不僅可以爭(zhēng)取政府財(cái)政預(yù)算內(nèi)資金，還要積極爭(zhēng)取預(yù)算外資金及政策性支持。

二是多層次。城投公司不局限于本部負(fù)債融資，還可以利用其他平臺(tái)負(fù)債融資，如通過(guò)成立新項(xiàng)目公司或搭建其他基金平臺(tái)進(jìn)行融資，利用優(yōu)質(zhì)經(jīng)營(yíng)性子公司融資等。為提高城投公司資產(chǎn)的融資能力及資產(chǎn)與資金的轉(zhuǎn)換效率，經(jīng)營(yíng)多年的城投公司需要對(duì)下屬企業(yè)經(jīng)營(yíng)性、準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性和公益性國(guó)有資產(chǎn)按照資產(chǎn)性質(zhì)、規(guī)模、盈利能力及經(jīng)營(yíng)計(jì)劃等進(jìn)行重新梳理整合、分類(lèi)管理，并運(yùn)用現(xiàn)代化管理手段統(tǒng)一調(diào)配。

三是多方式。其一，通過(guò)融資租賃，緩解資金壓力；其二，可以積極運(yùn)用公司融資，采用發(fā)行企業(yè)債券、中期票據(jù)、PPN等融資方式；其三，根據(jù)項(xiàng)目特點(diǎn)，可以靈活采用BT、BOT、TOT、PPP等方式及特許經(jīng)營(yíng)權(quán)授予，借助社會(huì)資本進(jìn)行項(xiàng)目融資；其四，采用資產(chǎn)證券化、發(fā)行信托產(chǎn)品等融資；其五，出售資產(chǎn)和股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓能使資產(chǎn)快速變現(xiàn)，減少債務(wù)負(fù)擔(dān)；其六，通過(guò)獨(dú)立改制、引資改制、切塊改制等形式靈活運(yùn)作，進(jìn)行股份制改造重組和上市融資。

（二）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)合理，項(xiàng)目權(quán)責(zé)清晰，從公司治理層面解決融資問(wèn)題

一是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)合理。城投公司為滿(mǎn)足地方政府的公共服務(wù)需求，幫助政府完成基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)任務(wù)和承擔(dān)部分社會(huì)管理責(zé)任，必然要承擔(dān)地方公益性業(yè)務(wù)；另一方面，城投公司在履行使命的同時(shí)，借助在城市建設(shè)及運(yùn)營(yíng)過(guò)程中所形成的信息和先導(dǎo)優(yōu)勢(shì)，以及國(guó)資背景和優(yōu)勢(shì)資源，也須進(jìn)一步開(kāi)拓的經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)。公益性業(yè)務(wù)偏重社會(huì)效益，經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)則會(huì)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益；城投公司增加經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)比重，旨在創(chuàng)造穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。城投公司公益性與經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)要合理，通過(guò)動(dòng)態(tài)平衡好各項(xiàng)目的運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)投入產(chǎn)出的良性循環(huán)，為可持續(xù)的融資提供健康的業(yè)務(wù)基本面。

二是項(xiàng)目權(quán)責(zé)清晰。成功的城投公司一般以“政府引導(dǎo)、市場(chǎng)機(jī)制、企業(yè)運(yùn)作”為經(jīng)營(yíng)思路，為兼顧政府投資和市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)需要，劃清政府引導(dǎo)和市場(chǎng)主導(dǎo)的管理邊界，城投公司投資的項(xiàng)目要獨(dú)立核算，分清責(zé)權(quán)利，建立績(jī)效評(píng)估和責(zé)任追究機(jī)制，尤其是經(jīng)營(yíng)性與公益性項(xiàng)目核算要分開(kāi)，分清資金缺口的原因和融資責(zé)任。經(jīng)營(yíng)性與公益性項(xiàng)目分開(kāi)核算，權(quán)責(zé)清晰，一是能及時(shí)隔離和化解單個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)；二是對(duì)公益性項(xiàng)目，能爭(zhēng)取政府各種政策方面的扶持和相應(yīng)的資金投入，克服項(xiàng)目決策者短期行為；三是對(duì)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，能促使項(xiàng)目負(fù)責(zé)人提高項(xiàng)目的管理水平和贏利能力。

（三）形成自身造血能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力，從發(fā)展戰(zhàn)略層面解決融資問(wèn)題

通常情況下，債務(wù)融資只能解決公司短期資金短缺，公司的持續(xù)融資和長(zhǎng)期資金問(wèn)題，幾乎都是建立在公司的自身造血能力或未來(lái)盈利能力上。從根本上解決融資問(wèn)題，城投公司必須要有核心主業(yè)，有利潤(rùn)和現(xiàn)金流的支撐。在完成地方政府下達(dá)的各項(xiàng)功能性建設(shè)、投資任務(wù)的過(guò)程中，城投公司要結(jié)合地方和自身實(shí)際，努力做好戰(zhàn)略性投資。換言之，城投公司須尊重企業(yè)發(fā)展規(guī)律，處理好社會(huì)效益與經(jīng)濟(jì)效益，以及短期效益和長(zhǎng)期效益之間的關(guān)系，堅(jiān)持功能性、財(cái)務(wù)性與戰(zhàn)略性投資相結(jié)合。

一是通過(guò)開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)土地，獲取土地的增值收益。城投公司早期往往承擔(dān)地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和土地初級(jí)整理開(kāi)發(fā)的重任，參與地方房產(chǎn)建設(shè)；其中參與土地資源的經(jīng)營(yíng)，獲取土地的增值收益是最有效的手段。在公益性項(xiàng)目啟動(dòng)前，城投公司在其周邊爭(zhēng)取儲(chǔ)備一定數(shù)量的經(jīng)營(yíng)性地塊，一方面便于利用土地資源做項(xiàng)目融資，另一方面把公益性項(xiàng)目建設(shè)與經(jīng)營(yíng)性土地資源開(kāi)發(fā)利用結(jié)合起來(lái)，通過(guò)經(jīng)營(yíng)性土地產(chǎn)生的利潤(rùn)，能極大地彌補(bǔ)公益性項(xiàng)目投融資所產(chǎn)生的資金缺口。

二是參與培育地方產(chǎn)業(yè)，分享地方支柱性產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)紅利。在地方市場(chǎng)基礎(chǔ)完善過(guò)程中，為發(fā)揮國(guó)有資本對(duì)培育地方產(chǎn)業(yè)的功能性作用，城投公司往往要參與產(chǎn)業(yè)孵化和引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的配套投資。經(jīng)多年優(yōu)勝劣汰，當(dāng)?shù)貢?huì)產(chǎn)生支柱性產(chǎn)業(yè)和效益不錯(cuò)的龍頭企業(yè)。城投公司早期采用控股、參股、跟投、產(chǎn)業(yè)基金等方式投資重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)及明星公司，若干年后分享地方支柱性產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)紅利，也是獲取長(zhǎng)期收益的可靠來(lái)源之一。

三是堅(jiān)持改革和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，萃取核心競(jìng)爭(zhēng)力，逐步成為受資本市場(chǎng)青睞的公司。城投公司隨著地方開(kāi)發(fā)建設(shè)任務(wù)的減少或完成，為受市場(chǎng)和資本青睞，必然要堅(jiān)持與時(shí)俱進(jìn)的改革，實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，由功能型企業(yè)向市場(chǎng)化企業(yè)轉(zhuǎn)型，由資產(chǎn)拼盤(pán)大的企業(yè)向經(jīng)濟(jì)效益好的企業(yè)轉(zhuǎn)型，由地方政府綜合平臺(tái)型企業(yè)向?qū)I(yè)的城市運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型。通過(guò)不斷儲(chǔ)備核心資源，強(qiáng)化有市場(chǎng)前景的主業(yè)，萃取核心競(jìng)爭(zhēng)力，建立或引入職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)和市場(chǎng)化機(jī)制，剝離包袱和非主業(yè)，實(shí)現(xiàn)由“融資-項(xiàng)目建設(shè)-資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理”向“資本投向主業(yè)-投資收益-滾動(dòng)發(fā)展-服務(wù)現(xiàn)代化城市建設(shè)”轉(zhuǎn)變。