淺談中國股票市場國際化的風險與對策研究

林艷艷

（中信證券投資有限公司，北京 100026）

中國股票市場較之于國際發達國家發展時間相對較為短暫，從1990年底滬深證券交易所成立開始，中國股票市場到當今社會仍然處于初期發展階段，國際化發展進程相對較為緩慢，仍然存在巨大的發展空間，并且在中國股票市場國際化發展過程中面臨著巨大的風險問題，只有有效的應對風險，才能增強中國股票市場發展的穩定性，使其在參與國際化市場競爭的過程中展現出巨大的優勢。

一、中國股票市場國際化基本情況

針對中國股票市場的國際化發展基本情況進行分析，能看出在資本市場呈現出成熟發展態勢的情況下，股票市場呈現出國際化發展是金融市場開放發展階段的必然產物，也是新時代推動股票市場發展的主要手段。從長期影響看，基本面和估值會對外資流入產生關鍵性的影響，明確目前A股能對外國資本產生較強的吸引力，A股的凈資產收益率在國際上保持較高水平，并且穩定化程度偏高，本身具備持續穩健的盈利能力。近幾年，外資企業發展過程中借助QFII以及陸股通等多種不同的方式進入A股市場，并且外資持股比例呈現出逐步上升的態勢，雖然近幾年占比仍然保持較低水平，但是隨著我國資本市場國際開放程度逐漸加深，特別是在MSCI納入因子提升并納入富時指數的情況下，能看出在未來一段時間內外資流入步伐將有所加快。現階段，A股市場專業機構投資者數量仍然有待進一步增強，外資的不斷涌入會對機構投資者占比產生影響，將會造成中國股票市場的有效性程度逐步提升。在此情況下，需要注意的是外資持股具有普遍集中的特點，持股風格相對穩定，并且對核心競爭優勢企業和個股具有明顯的偏好，這就會導致在外資占比呈現出上升發展態勢的情況下，其在A股市場上的話語全和影響力也會增強，外資風格的外溢可能會對中國國內股票市場投資邏輯產生明顯的影響，這對于我國機構投資者來說既是發展機遇也將面臨更大的挑戰。因此要系統分析我國股票市場國際化發展的基本情況，并針對面臨的風險問題進行更加全面系統的分析，為增強風險抵抗能力，促進國內投資者良性發展提供相應的保障。

二、中國股票市場國際化發展風險

針對中國股票市場國際化發展情況進行全面系統的分析，能看出中國股票市場發展過程中面臨明顯的風險問題，需要針對風險問題進行系統的分析，為風險的有效應對提供相應的理論參考。

（一）金融體系脆弱風險

在中國股票市場探索國際化發展的進程中，大量外國資金流入中國股票市場，并且外國投資者廣泛參與中國股票市場運行發展，在一定程度上使金融市場發展深度進一步增加，金融市場效率也呈現出明顯提高的狀態，引發了金融資產擴張情況[1]。在此背景下，由于我國股票市場發展方面尚未形成嚴格的金融監管，導致金融資產快速擴張會引發系統性風險問題。此外，從另一個角度進行分析，現階段我國金融市場發展還不夠完善，市場發育程度偏低，并未形成健全、成熟的金融體系，也沒有針對相關法律法規進行完善，這就會造成在資金流入的情況下金融體系規模表現出快速擴張的問題，資本金流入的逆轉會增加金融市場的脆弱性。

（二）受到國外市場波動的影響明顯

中國股票市場國際化發展必然會導致外國資本廣泛參與到新興市場中，在一定程度上會造成我國股票市場與國外市場之間的聯系呈現出明顯增加的態勢，導致二者相關性也進一步提升，這就會造成我國股票市場的發展會明顯受到國外市場的影響。具體來說，我國股票市場和國外市場的相關性主要表現在主要工業國金融市場對我國金融市場溢出效應產生影響，我國股票市場波動本身具有同步性的特征，如果國外市場出現動蕩，大量國外資本撤出本國市場，則會引發我國股票市場崩盤的問題，甚至造成我國股票市場受到國際金融危機的傳染影響，陷入發展困境。

（三）增大國內券商的競爭壓力

股票市場的國際化發展實際上也就是我國證券業發展過程中進入到國際市場上參與國際市場競爭，雖然在這一過程中中國證券業按照國際慣例進入市場時市場準入是對等的，能夠享受其他締約國資本市場同等的標準。但是由于我國證券業發展時間相對較為短暫，自身資本實力、經營規模等與國際性證券商存在明顯的差距，必然會造成在短時間內我國證券商在參與國際市場競爭的過程中處于弱勢地位，再加上外資證券機構進入到我國，我國證券商發展過程中還要與外資機構搶占國內市場，必然會導致國內證券商參與市場競爭的壓力明顯增大，抗風險能力變弱，引發我國股票市場風險問題。

（四）股票市場監管難度大

對我國證券市場監管體系進行分析，發現主要監管模式以行政管制為主，本國市場是主要的監管對象，尚未形成完善系統的市場監管手段，無法與股票市場國際化發展進程中日新月異的變化需求相適應。同時在現有股票市場監管模式和監管能力的制約下，傳統與國內券商監管相適應的監管規章制度難以與外國市場參與者監管需求相適應，會導致國家金融安全遭受巨大的威脅。東南亞金融危機的出現就是國家監管體制不健全的情況下，對股票市場盲目開放引發的，中國證券市場國際化發展進程中也面臨著監管難度大、監管不到位的問題，極易造成金融危機問題的出現，引發嚴重的后果[2]。

三、中國股票市場國際化發展優化措施

在系統解讀中國股票市場國際化發展風險問題的基礎上，新時期在推動中國股票市場國際化發展的進程中，要結合當前存在的風險，制定有效的風險應對方案，對中國股票市場國際化發展進行優化，爭取能提升證券機構的國際競爭力，增強中國股票市場發展的穩定性，使其能真正與國際市場實現有機對接，保障中國證券業在國際范圍內獲得良性發展。

（一）不斷完善QFII機制，提高市場開放化程度

綜合分析國際其他國家資本市場國際化發展的先進經驗，能看出資本市場的開發可以從廣泛利用共同基金開始，采取這種方法能降低風險，增強資本市場國際化發展的穩定性。我國在發展過程中也可以采取這種發展模式，通過大力發展QFII機制，不斷對QFII機制進行完善達到吸引外資的效果，使國內股票市場逐漸向外資開放，使外資能間接進入到國內股票市場中，加快我國股票市場的國際化發展整體進程[3]。同時，不斷對QFII機制進行完善，還能在不增加債務負擔的情況下吸引大量國外資金，能提高對封閉式海外投資基金的吸引力，突出外資進入我國股票市場的穩定性。此外，值得一提的是，對QFII機制進行完善，提升市場開放化程度，還能做到對外國投資者閑散資金進行匯總，降低外資管理難度，避免外資金融機構發展不穩定對我國股票市場造成影響和沖擊，促進投資者結構的優化調整，降低出現投機活動的概率，進一步增加國內市場資金供給量，確保我國證券業在國際市場上逐步樹立良好的形象，進一步加快股票市場的國際化發展整體進程。

（二）審慎應用QDII機制，提高股票市場國際化程度

股票市場國際化發展不僅涉及到融資方面的國際化，也與投資方面的國際化發展存在直接的關系，因此針對當前我國股票市場國際化發展將重點放置到融資國際化的情況，新時期在推進股票市場國際化發展過程中，還要針對投資國際化發展進程探究，通過審慎推出QDII工作機制，逐層次開放內地居民在海外資本市場的投資，實現本國市場與國際市場的有效對接，為國內投資者逐步走向全世界提供良好的支持[4]。在此過程中，需要注意的是，在應用QDII機制過程中，要綜合分析本國股票市場的基本發展情況，針對股票市場投資國際化發展進行嚴格的限制，確保能增強股票市場國際化發展的穩定性，為我國股票投資者逐漸向著全世界發展創造良好的條件。

（三）提高海外上市企業競爭力，樹立良好企業形象

在資本國際化發展進程中，我國企業在境外上市已經經過長時間的探索，在二十幾年的發展進程中形成了豐富的發展經驗，也促進了良好企業形象的樹立，為我國經濟建設提供了大量的資本支持，也對我國現代企業制度的建設產生積極的影響，夯實了我國企業向國際邁進的基礎[5]。在此情況下，我國在推進股票市場國際化發展的過程中，針對可能遇到的風險問題，應該充分認識到企業海外上市面臨的問題，并把握企業海外上市契機，從深層次上針對產權制度改革進行探究，推動企業經營體制的變革，逐步將企業推向國際市場，確保能降低國家干預對企業發展產生的影響，降低企業發展過程中對國家政策的依賴程度，保障企業在國際化發展過程中能按照國際市場的基本準則和國際慣例對企業運營模式進行規范，促進企業核心競爭力提升，能在參與國際市場競爭的過程中形成競爭優勢，提升自身在國際資本市場上持續融資的綜合能力。與此同時，我國還應該從法律層面針對我國企業在海外上市進行規范，積極推動優質企業在海外上市，逐步幫助我國企業在國際資本市場上樹立良好的社會形象，增強企業發展的穩定性，為股票市場的國際化發展創造條件[6]。

（四）強化國際范圍監管合作，促進監管信息有效流通

股票市場國際化發展的順利推進需要有效監管作為支撐，只有能發揮監管優勢，構建成熟、完善的監管體系，才能增強股票市場國際化發展的穩定性，有效規避風險隱患問題的出現。現階段，綜合分析我國股票市場監管工作的基本情況，發現在不斷實踐和探索活動中，我國股票市場監管工作中已經積累了豐富的經驗，整體監管能力和監管水平有所提升，但是必須明確注意到較之于發達國家仍然表現出明顯的差距，對資本市場國際化風險的監管力度不足，無法保障監管作用得到充分系統的發揮。所以我國要積極借鑒美國和日本等國家在推進資本市場國際發展方面在監管工作中的經驗教訓，針對資本市場國際化可能引發的風險問題進行全面系統的分析，并加大監管力度，構建完善的監管制度體系，保障各項監管工作得到系統貫徹落實[7]。在具體工作實踐中，一方面要注意對國內股票市場監管進行優化，另一方面要注意加強與其他國家金融監管機構的有機合作，爭取能與國際金融組織構建良性合作關系，實現跨國資本市場監管信息的有效交流，幫助監管機構針對資本市場國際化發展情況進行全方位監管。唯有如此，才能構建完善的監管體系，針對股票市場國際化發展過程中風險問題進行有效的規避，確保能降低市場風險在國家和地區之間流通的概率，實現對風險不良影響的合理化控制。

四、結語

綜上所述，在中國股票市場探索國際化發展路徑的過程中，受到多重因素的影響存在明顯的問題，會對股票市場發展的穩定性造成巨大的沖擊，引發風險問題。因此為了能增強股票市場發展的穩定性，在推動中國股票國際化發展的過程中，要注意針對遇到的風險問題進行系統分析，探索有效解決風險問題的路徑，切實保障中國股票在國際化發展進程中打開新局面。