淺析醫療器械行業上市公司財務現狀
——以魚躍醫療和九安醫療為例

文/李姝熠，上海大學

醫療器械行業是一個多學科交叉、知識密集、資金密集的高技術產業，涉及醫學、生物學、化學、物理學、電子學、工程學等學科，生產工藝相對復雜，進入門檻較高，其發展程度是一個國家制造業和高科技發展水平的重要標志之一，在我國屬于國家重點鼓勵發展產業。

作為世界發展最快、貿易往來最為活躍的產業之一，醫療器械消費市場在發達國家發展程度較高。統計數據顯示，醫療器械主要集中在美國、歐洲和日本等國家和地區，其市場需求分別占全球市場需求總量的33%、27%和9%。我國醫療器械消費占比顯著低于國際平均水平，基層和非公立醫療機構的醫療器械市場空間廣闊，家用醫療器械市場也將快速增長。根據中國醫藥物資協會統計數據顯示，中國醫療器械市場銷售規模從2011年的2,280 億元上升至2016 年的4,890 億元，復合增長率達到 16.49%。

1 財務分析

魚躍醫療是國內醫療器械的龍頭企業。2008年4月，公司在深交所上市。上市后的魚躍醫療戰略布局家用康復護理、醫用供氧設備、臨床醫療耗材三大板塊并實行精耕細作，確立在我國醫療器械行業的領先地位。近年，與阿里醫療進行戰略合作，要約收購華潤萬東及其資產上海醫療器械集團，向健康管理、遠程醫療等新興業務進軍。

九安醫療主要從事家用醫療器械的研發、生產及銷售，其電子血壓計的年銷售量在全球范圍內名列前茅，是一家在國內外具有影響力的個人健康管理產品供應商。作為移動醫療領域的先行者，公司已經擁有了涵蓋血壓、血糖、血氧、心率、睡眠等領域的較為完備的個人健康類可穿戴設備產品線，用戶量及數據也在快速增長，業務逐漸趨向平臺化。在美國、歐洲和中國，公司都在積極與專業機構合作，打造個人健康管理云平臺。

1.1 資產負債分析

從資產結構角度分析，魚躍醫療的資產規模近五年來穩步上升，九安醫療2012年2015年資產總額大幅下降；兩家公司的流動資產占資產總額百分比五年均為60%以上，非流動資產占比相對較低，公司資產流動性較強，公司資產結構較為保守；貨幣資金占比均逐年下降，九安醫療從52.63%下降至14.89%，下降幅度巨大，說明公司資金充裕度下降巨大，很可能出現現金流問題；魚躍醫療存貨占比變動不大，九安醫療近5年存貨占比逐年上升，公司出現存貨滯銷問題，可能出現產品結構問題。九安醫療相對保守，應收賬款占比僅僅在10%左右。九安醫療2015年長期股權投資較2014年減少45.35%，主要是因為公司的參股公司均獲得的較高的估值，為市場所認可，為了迅速擴大市場占有率，經營虧損導致。

從資本結構角度分析,資本負債率逐年上升,負債主要以流動負債為主。兩家公司的長期借款均較少，多采用短期借款，魚躍醫療的短期借款占比從2011年的0上升到2015年的6.76%，九安醫療最近一年降低了短期借款占比。流動負債占負債總額的 90%以上，非流動負債較少，短期償債壓力較大。資產的優化和擴大主要靠自有資金及短期借款完成，融資方式較為單一。

1.2 利潤情況分析

2011 年至 2015 年，魚躍醫療的主營業務收入一直呈上升趨勢，這說明公司的市場份額在擴大。魚躍醫療的主營業務收入增幅從2012年開始逐年上升，說明公司發展態勢良好；九安醫療的主營業務收入在2012至2013年有較大幅度上升后，2013至2014增長幅度下降，2014至2015出現負增長，公司發展出現問題。魚躍醫療研究開發支出逐年上升，九安醫療2011-2012年較大下降，之后逐年增加，2014-2015年上升3.7倍。九安醫療的研發支出占比2%左右，而魚躍醫療的研發支出占比5%左右，2014年達到8.43%，魚躍醫療明顯更加重視研究創新。

尚榮醫療最近5年的營業利潤、利潤總額、凈利潤均大幅增長，增長幅度將近40%，主要是由于公司的營業收入大幅上漲，但公司的利潤率水平并不高。九安醫療2013年和2015年的營業利潤出現虧損，但2015年由于營業外收入較多，最終凈利潤為正，2014年雖然營業利潤未虧損，但凈利潤出現虧損。總體來講，魚躍醫療的收入利潤情況較好，九安醫療的收入及利潤狀況較差，且未出現好轉跡象。

1.3 現金流量分析

魚躍醫療每年的經營活動產生的現金流量凈額都是正的，而且從2013年開始逐年增加，投資和籌資活動產生的現金流量凈額除了2015年都是負的，說明公司現金流的來源主要依靠營業收入，并且有條件將多余的現金進行投資活動或者償還借款，公司的現金流比較充裕。九安醫療現金流情況更差，難以實現經營現金凈流入，又進行大額投資，但僅在2015年由于收回大額理財產品實現投資活動現金凈流入，公司不傾向于籌資獲得現金流，僅在2013年借款多于還款，總體來說，九安醫療也存在持續經營的風險。

1.4 償債能力分析

（1）2011-2015年短期償債能力

從短期償債能力來看，魚躍醫療2011-2014年流動比率和速動比率較為穩定，均遠高于行業平均水平，但2015年下降近一半，雖然依舊高于行業平均水平。從上面的報表分析可以看出，流動比率和速動比率的下降主要是因為公司貨幣資金大量減少。九安醫療的流動比率和速動比率同樣自2011年逐年大幅下降，流動比率近一倍于速動比率，說明公司其他流動資產占比較高。兩家公司的短期償債能力在近期均劇烈下降，雖然目前來看尚不存在流動性危機，但長期值得關注。

（2）2011-2015年長期償債能力

從長期償債能力來看，兩家公司的產權比率和資產負債率均逐年上升，魚躍醫療2014至2015年上升幅度巨大。九安醫療2012年資產負債率大幅上升，之后逐年小幅穩定上升，但總體資產負債率遠低于行業平均水平。魚躍醫療和九安醫療的長期償債能力較強。

1.5 營運能力分析

魚躍醫療總資產周轉率近5年逐年略有下降，總體來看，公司利用全部資產進行經營的效率較高，但能力在下降。遠高于行業平均水平，公司總資產的營運能力在行業中還是較強的。九安醫療總資產周轉率變動不大，整體來看，低于行業平均水平，利用全部資產進行經營的效率較低。

兩家公司的應收賬款周轉率均低于行業平均水平，魚躍醫療逐年下降，九安醫療2011-2013年下降，2013-2015年上升，公司對應收賬款的管理缺乏效率，公司可能存在盲目擴張信用銷售的問題。

魚躍醫療的存貨周轉率較為穩定，均遠高于行業平均水平，說明公司存貨的流動性和變現性較強，管理水平較好。九安醫療的存貨周轉率逐年下降，至低于行業平均水平，說明公司存貨管理水平較差。

1.6 盈利能力分析

魚躍醫療銷售毛利率最近5年逐年上升，一直高于行業平均水平，而銷售凈利率和凈資產收益率雖然也一直遠高于行業平均水平，但最近5年逐年下降，說明公司成本控制能力下降，凈盈利能力下降。九安醫療銷售毛利率2012年有較大幅度上升，但2013年又落回2011年的水平，隨后逐年下降， 2015年已經發生虧損。

1.7 發展能力分析

魚躍醫療除2013年外營業收入增長幅度均超過行業平均水平，凈資產收益率增長幅度只在2013和2014年低于行業平均水平，尤其2015年在行業倒退的情況下還能呈現增長，說明公司發展能力很好。九安醫療則呈現了讓人憂慮的發展趨勢，不僅逐年負增長，而且下降幅度越來越大。

1.8 杜邦財務分析

2011 年至 2015 年，魚躍醫療的總資產周轉率變小，表明公司資產創造收入的能力及資產的利用率在降低。銷售凈利率逐年下降，反映企業在增加收入，降低成本、費用的能力下降。公司近五年權益乘數逐年上升，充分運用財務杠桿，擴大企業規模。整體來看，凈資產收益率下降，但總體保持在較高的水平。

2011 年至 2015 年，九安醫療的總資產周轉率基本不變，表明公司資產創造收入的能力及資產的利用率變化不大。銷售凈利率2011-2013年逐年下降，2013 年出現虧損，2014年情況略有好轉，2015年又出現虧損，反映企業在增加收入，降低成本、費用的能力下降。公司近五年權益乘數逐年上升，但上升幅度較小，沒有充分運用財務杠桿。整體來看，凈資產收益率大幅波動，2015年情況更加惡劣。

2 結論

總體來看，魚躍醫療作為行業里的領頭羊，在多方面拓展業務的同時也保持著良好的財務狀況，這有利于公司未來的健康高速發展，也向資本市場傳遞積極信號，為企業融資提供便利。相比之下，九安醫療更加專注醫療器械的細分領域，財務問題不少，未來可能成為制約企業發展的因素，公司應該采取一定措施改善財務狀況。

醫療器械行業的發展是改善國家醫療環境，實現人民安居樂業的重要步驟。未來中國萬億的醫療器械產品市場，需要優秀的中國企業來參與推動。分析企業財務現狀有利于提高企業資產質量和盈利能力，增強抵抗風險的能力，最終有利于優秀的企業越做越強。