從NVC融資淺析PE禍福

文/李春悅 廖苛伶，西南科技大學

在此以NVC三輪融資為例，簡要探討風險投資對于企業發展的利弊。對于NVC來說，吳長江與合伙人分家成為其發展的重大轉折點，最終吳長江僅以4.1倍市盈率便獲得NVC 66.6%股權，但問題也接踵而至，即NVC已無流動資金。基于此，吳長江嘗試多種方式籌措資金，但均難解燃眉之急。

而作為融資服務方面的專業人士，毛區健麗的出現成為NVC利用風險投資的開端。縱觀NVC三輪融資，每次風險投資入股NV C的市盈率估值逐步升高，原有股東股權不斷被稀釋，吳長江對于NVC的控制權逐漸減弱。NVC究竟為何利用風險投資來渡過難關、發展自身？從融資過程來看，NVC的籌資并不困難，這是由其自身發展決定的，但對于當時正處成長期的NVC來說，利用信用借款無法籌集過多資金也是必然，因而風險投資對于當時NVC的當家人吳長江來說是拯救公司的一根救命稻草。

那么風險投資者到底是什么？他們的目的與財務投資者有何不同？究其根本，風險投資者是風險資本的實際操縱人，也是風險投資整個流程的中心環節。風險投資者的工作職能主要是發現機會 、篩選項目、決定是否進行投資以及資本退出等相關問題。風險投資者與財務投資者不同，其并不想參與公司管理，最終目的是獲得收益。因而對于風險投資者來說，所投資公司IPO是最好的結果，通過評估、賣股、資本增值，最終取得收益。 值得注意的是風險投資期限不會過長，一般為5年；且風險投資者往往不會成為被投資公司的第一大股東。而NVC經過三輪融資，最終賽富成為NVC第一大股東很可能是賽富有意追加，這可能與吳閻二人的個人恩怨有關，在此不做詳述。

而對于是否應該利用風險資本促進企業發展這一問題，國內外學者眾說紛紜，本文主要從風險資本對于企業成長的利弊兩方面進行簡要分析。風險資本對公司發展的積極作用主要體現在公司資金籌集、治理及業績等方面。首先，企業引進風險投資的直接效果是擴寬了企業融資渠道。傳統的企業融資渠道是以信用借款、政府基金為主，而風險投資在傳統融資模式上大大彌補了金融市場融資困難的缺陷。風險資本的引進使企業融資模式發生重大轉變，即由傳統的單一融資逐漸轉化為以資本市場為主的多種融資渠道并用。加快了企業的融資速度，為其進一步發展提供了資金支持，利于企業發展。不論最終結果如何，NVC通過引進風險投資解決了融資需求。第二，企業引進風險投資促進企業的管理水平提高。被投資公司雖然對其開發的產品或服務具有較為全面的了解，但他們缺乏的往往是對管理水平提高的深入思考。風險投資機構作為專門從事融資顧問服務的專業機構，具有豐富管理經驗，能夠為被投資公司提供全方位的金融服務，使公司的治理更加專業化；而且風險投資機構作為股東一定會參加企業項目的管理工作，并對企業的制度做進一步的修改與完善。另外，風險投資機構的最終目標是使被投資公司上市，因而風險投資機構的加入必然使被投資公司的治理結構更規范、發展態勢更適應市場需要，從而改變公司的治理結構，提升管理水平。在NVC第一輪融資中，毛區健麗向NVC提供全方位的金融服務，搭建離岸股權架構、引進資本方、設計融資交易結構等一系列專業服務，使NVC融資工作、治理結構更加專業化。

但引進風險投資后面臨的問題主要有：第一，導致股權分散。大量引進風險資本會導致股權結構分散，即主要表現為大股東人數較多且其他個人的持股比例不能夠左右股東會意志。第二，導致企業經營面臨威脅。大量引進風險投資可能導致原有股東股權不斷被稀釋，其創業者將會面臨以投資方占主導地位的董事會的驅逐，而創業者的員工可能會跟隨創業者，由此造成大量的人才流失，被投資公司的經營面臨威脅。以NVC為例，經過三輪融資之后，賽富亞洲以30.73%持股比例成為NVC第一大股東，吳長江持股29.33%處于第二大股東地位，高盛持股11.02%成為第三大股東，吳長江從此失去第一大股東地位。可看出NVC股權過于分散，吳長江以其個人的持股比例不足以左右董事會的意志。而股權結構很大程度上決定了董事會成員及公司重大事項的決定權。雖然吳長江在單個股東中仍占優勢地位但面對投資方的聯合行動，其顯然難以抗衡，而且對于在董事會中也處于弱勢地位的他來說，在公司行事步步為艱，甚至被踢出NVC。

那么利用風險資本究竟利大于弊還是相反，主要取決于企業管理者能否做的在引進風險投資的同時不會出現大幅度稀釋自身股權的局面。簡言之。既要引進風險投資解決燃眉之急，也要保證管理者自身對公司的絕對控制權。以京東為例，其公司章程明確規定實施同股不同權，即不管如何引入風險投資，劉強東擁有對京東的絕對控制權；或像阿里巴巴實施AB股，同樣可以解決控制權的問題，絕不會像NVC的當家人吳長江最后落到如此境地。

在企業發展中，不管什么樣的企業融資都是不可避免的。那么你應該如何選擇投資伙伴？從NVC的三輪融資中可知，在企業融資的過程中一定要知道你拿別人的錢需要付出的代價是什么，而你和你的投資者的訴求是否一致決定了是否會實現共贏。