股權結構對公司績效的影響
——基于創業板上市公司分析

(山西工商學院 山西 太原 030006)

一、選題背景與意義

股權結構如何影響公司績效是當今經濟學界的研究熱點。股權結構有兩層含義，即股權集中度和股權構成。其中，股權集中度是指前五大股東的持股比例，股權構成是法人股、流通股、國有股所占比例。股權集中度與股權構成的不同影響著公司的各項經營行為，從而影響著公司的績效水平。

所以，股權結構對公司績效的影響的研究具有深遠的意義。第一，有助于為上市公司選擇適合自身的股權結構、提升公司績效提供參考。第二，有助于認識在不同外部環境下，股權結構對公司績效影響的變化規律。

國內外學術界關于股權結構與公司績效的研究文章較多，但關于這方面的研究缺乏完善的理論框架。對于已有的觀點，基本分為以下三類。(1)國有股與公司績效的研究結果基本分為負相關、正相關、不相關三種。(2)法人股比例與公司績效的研究結果分為負相關、正相關、不相關三種。(3)流通股比例與公司績效的關系分為正相關、負相關、不相關。學者研究結論不統一的主要原因在于業績指標與數據選取不一致，另外，有些學者分行業進行論證，所以產生了不同的研究結論。

二、股權結構分析

股權指的是股票所用者擁有的與其持有股票比例相一致的權益與所需承擔的相應責任。而不同性質的股權所占比例及之間的相互影響關系則稱為股權結構。股權結構有質和量兩方面的規定性：一方面是股權集中度，即前五大股東的持股比例；另一方面是股權構成，即各個不同背景的股東集團所占股份的比例。

三、股權結構對公司績效的作用機制

(一)股權集中度對公司績效的作用機制

股權集中度對公司績效的影響可分為以下三種。

1.股權高度集中

2.股權相對集中

第一大股東持股比例在10%～50%,為股權相對集中。此時，第一大股東不僅會對企業的管理等做出貢獻，同時還會激勵其他占有較高比例的大股東對公司的管理熱情。前幾大股東的持股比例相對比較接近,每個股東都會為了自己的利益而努力地對公司事務進行監督管理。

3.股權高度分散

各個股東所占股份均低于10%時為股權高度分散。當公司的股權極為分散時,股東持股數相近且持有量低，單個股東對企業的經營管理的作用有限，股東并不會盡心盡力地為企業的發展服務；并且每個股東所分到的公司年末利益很小。因而在股權高度分散時股東就沒有動力監督管理公司日常業務，久而久之會對企業發展產生負面影響。

(二)股權構成對公司績效的作用機制

股權構成對公司績效的影響也分為三部分。

1.國有股

例 2 只有理想信念堅定，用堅定理想信念煉就了‘金剛不壞之身’干部才能在大是大非面前旗幟鮮明……[1]413

國有股對公司績效的影響有利有弊。對于一些石油、電力、煙草、水力等行業，國家持股是必要的。這些行業屬于壟斷行業，如果將這些行業的股權完全留給法人股東和社會股東，企業的控制者極有可能利用這種情況來謀取不正當利益，從而危害公眾和國家利益。

2.法人股

法人股股東持股比例較大時，能發揮對企業經營的監督作用，因而對公司績效的提高有促進作用。法人股東愿意去參加公司的經營與監督職員行為主要是因為法人股東對公司經營所存在風險的承擔程度要遠高于國有股東。法人股東自己和企業的利益，會激勵他們去監督企業行為，而且不會像小股東那樣去“搭便車”。法人股東的投資、經營策略往往與其未來的發展目標有關，所以法人股東不像流通股持有者，只追求企業的短期利益，法人股東追求企業的長期發展以獲得較高的股利回報，因此法人股東持股比例的增加會促進公司績效的提高。

3.流通股

如今的股票流通市場上，股東數量和公司規模的日益劇增，使流通股在股民手上的流通速度越來越快，所以股民就只關注企業在自己持股期間的短時期內的經營效果。而且流通股股東所擁用的股份極少，再加上這些股東對公司經營的監督缺乏動力，并不會對企業產生影響。因此，流通股與公司績效之間沒有顯著相關性。

四、我國創業板上市公司股權結構的特點

(一)股權屬性角度

從國有股來看，創業板上市公司的國有股比例均處于低水平，而且通過分析，創業板90%的公司沒有國有股。從法人股來看，創業板上市公司的法人股持股比例偏高，原因在于創業板的發展前景較其他板塊來說，成長性更好，并且法人在創業板中能夠通過自身的專業管理技能來促進公司發展。從流通股來看，創業板的流通性最弱，有的公司甚至沒有流通股，這是因為創業板的獨有特點，上市公司股東的股票在上市之后有一年或三年的鎖定期。而且大部分股份集中在投資者手里，他們希望通過自身的影響力來監督和促進公司發展。

(二)股權集中度角度

從第一大股東持股比例以及前五大股東持股比例來看，在前五大股東持股比例中，創業板的比例最高，有的企業甚至前五大股東持股比例達到100%，原因在于創業板公司大多為家族傳承式企業，為保證其控制權，其股份主要集中在家族成員手中。而主板市場的上市公司，為保證其可以相互制衡，大多為地方國資委所有，所以只需具有相對控制權即可。

通過分析創業板股權結構的現狀可知，創業板股權結構屬于股權集中型，但是這種模式并不利于企業的長遠發展，它嚴重危害了中小投資者的利益。

五、結論及建議

(一)結論

經過以上研究可得出如下結論。

1.股權集中度對公司績效的作用

股權集中度對公司績效的提高有促進作用，但這個集中度不應該是僅僅集中在第一大股東手中，而應該相對集中在幾大股東手里，形成相互制衡約束的局面，否則很有可能會因為第一大股東的獨裁或舞弊對企業的發展形成阻礙作用，從而對企業績效的提高有負面影響。

2.股權構成對公司績效的影響

(1)對創業板而言，國有股股東對企業績效的影響不顯著。

(2)法人股股東對企業績效的提高有正面積極作用，因為公司的業績與自己的利益有密切的聯系。

(3)流通股股東一般對公司績效具有消極的影響。股票市場的流通速度快和快速擴大的規模，使流通股股東并沒有用熱情去參加公司的治理監督，他們往往只關注企業的近期利益。

(二)建議

根據本文的分析結論和我國現狀，給出以下三點建議。

1.提升中小股東對公司治理的參與程度

中小股東雖然對公司績效沒有直接的關系，但是只有健全了中小股東保護機制，加強在公司治理中的參與度，才能使中小股東的權益得到應有的保護，從而發揮中小股東的積極作用，促進中小股東增強對公司治理經營的關心與動力，進一步對公司績效的提高發揮其應有的作用。

2.健全監事會與董事會

健全對董事會與監事會考核評價系統。如今董事會與監事會考核評價系統不合理的局面仍然存在，設計一套合理的評價體系是十分必要的。期望可以對公司治理結構的改進提供幫助，對公司績效的穩定提高有積極作用。

3.建立有效的激勵和約束機制

有效約束機制的建立可以通過制度完善和精神教育兩個方面進行。制度方面主要有公司規章制度和法律法規；精神教育方面主要有宣講會、道德底線等。這樣將約束機制真正完善建立起來，使企業中的職員不敢以身試法。