上市公司多元化經營與財務風險的防范

(山西省腫瘤醫院 山西 太原 030013)

一、引言

自1990年上海證券交易所、深圳證券交易所成立以來，我國在證券市場取得了很大成就。截至2018年底，我國的上市公司數量達到3 583家，其中滬市1 449家，深市2 134家。隨著我國資本市場的飛速發展，上市公司也迎來了前所未有的發展機遇，但也隨之帶來風險和危機?，F如今全球經濟一體化步伐加快，市場被不斷細分，專業化的經營使企業承受巨大的競爭壓力。在這種背景下，許多上市公司為了分散專業化經營帶來的經營風險，開始選擇跨行業經營，使用多元化的投資戰略。但是多元化經營確實有利于企業增強自身的風險抵御能力和分散市場競爭壓力嗎？

20世紀50年代初期，美國經濟學家馬柯維茨提出了資產選擇組合理論，他認為風險在某種程度下是可以度量的，各種風險有可能相互抑制。這說明，多元化的投資方式是可以分散風險的。但就現實來看，在許多追求多元化經營的上市公司中，用長遠的目光來看，真正成功的寥寥無幾。20世紀我國巨人集團的傾覆，與其采用多元化戰略盲目擴張所帶來的財務困境直接有關；美國安然公司也是通過跨行業的多元化經營試圖掩飾其日益增長的財務風險，最終失敗。在20世紀90年代，不少韓國大財團的破產也與其多元化擴張的經營戰略脫不了干系?；仡欉@些事件，它們的破產都與其多元化的戰略相關，讓人們不得不對這種經營方式產生質疑，即多元化經營是否可以有效地分散企業經營所帶來的財務風險。本文主要研究我國上市公司多元化經營與其財務風險的關系，為其他企業在選擇此種經營模式時提供借鑒和參考。

二、實證研究及結論

本文將我國滬深兩市A股制造業的上市公司2015—2018年的數據作為基本研究數據，剔除了如下公司：被ST等財務狀況異常的公司，信息披露不完整、數據缺失的公司。經過上述篩選條件篩選后，最終選取了961家A股上市的多元化經營的公司作為本文的研究樣本。另外，本文建立以下模型來研究企業多元化經營與其財務風險的關系，即

Z=β0+β1HHI+β2Size+β3CS+β4Growth+β5Operate+∑Year+μ

其中，HHI為企業的多元化程度，Size為年末企業總資產的自然對數，CS為企業的資本結構，Growth為公司總資產的增長率，Operate為公司的總資產周轉率，Year為年度虛擬變量，μ為隨機誤差項。所使用的數據來源于國泰安數據庫和Wind數據庫，包括公司的財務報表數據以及分行業的營業收入數據。本文使用Excel進行數據計算整理，使用EViews進行數據處理分析。通過對建立的模型進行描述性統計、相關性分析和回歸結果分析等一系列實證檢驗程序以后，得出以下結論。

第一，在對企業多元化程度及其財務風險的研究中可以發現，多元化經營戰略并非像投資組合理論所說那樣，可以有效分散風險，許多企業還將多元化經營作為增強自身競爭力和市場占有率的主要戰略。本文通過構建回歸模型發現，企業的多元化程度越高，其財務風險實則越大。這不免引起人們對實施多元化經營戰略的反思，使人們在看待多元化經營戰略時多一份風險意識。另外，也說明了投資組合理論以及規模經濟和協同效應理論等傳統觀點尚不能對我國制造業公司實施多元化經營戰略的風險后果進行完全解釋。

第二，企業在實施多元化經營戰略時，往往會對其營運資本管理和企業的融資行為帶來影響。我國制造業上市公司中，對于實施多元化戰略的企業來說，要對新業務進行鞏固支持和快速增大其市場占有率，還要保持原有核心業務的競爭能力，就會廣泛采用賒銷政策，使存貨和應收賬款往往在其流動資產中占比很高，而且在進行融資時，一般來源于流動負債融資，這無疑使企業在短期內的還款壓力增大，引發財務風險的可能性增大。企業的營運資本主要依靠非現金形式的擴張，企業現金的持有水平就很低，可以用于支撐多元化擴張的現金流量不多。雖然在進行多元化經營時不同業務之間的現金流可以起到互補的作用，具有融資優勢，但是隨著企業多元化程度的提高，其資金使用成本也會提高，而且在新業務籌建期內，業務產生的現金流一般為負值，多元化并不能達到預期的收益效果，就會影響企業的正常經營，從而增大其財務風險。

三、結論及啟示

(一)監管機構應重點關注多元化經營程度高的公司

首先，證監會、銀保監會和市場監督管理局等監管機構應重點關注多元化經營程度高的企業，建立更為嚴格的風險評估機制。監管部門主要是為了維護投資者利益、保證市場的有效性和降低市場風險，它獨立于企業和投資者，擁有客觀公正的立場。監管部門應提高企業對新項目的風險評估要求，要求企業不僅要對該項目的可行性進行評估，還要對項目進行跟蹤測評。另外，監管部門在對上市公司進行評價時，不應只注重企業績效和財務狀況等，還應注重企業的多元化水平，將其納入企業的風險評估系統并進行嚴格的跟進評估，如評估發現企業多元化擴張的風險高出企業報告風險，應對其進行警告和處罰。這些措施有利于促進實施多元化戰略的企業增強風險意識。

其次，以政府為核心的各種社會力量也應該對因為實施多元化戰略跨行業生產所引發的財務危機進行重視。政府應積極采取措施鼓勵企業注重核心競爭力的培養、減少非效率的擴張，制定相關政策鼓勵企業專業化經營。這樣有利于提高企業的核心業務競爭力和可持續發展能力、促進企業專業技術的革新。與此同時，政府應提高跨行業經營的準入門檻，對企業實施新業務擴張時加以限制。這樣有利于引導企業擴張時謹慎選擇行業，實現企業的剩余資源合理配置，提高企業的投資效益。另外，還應加強對多元化經營企業的融資程序管理，對其擴張的新業務應進行風險評估。這樣有利于降低企業財務風險發生的概率。

(二)企業應堅持核心業務的發展，及時剝離非核心業務

在企業發展壯大的過程中，企業應該意識到多元化經營戰略只是發展壯大多個途徑中的一個，而不是必須要走的一條路。企業也可以通過對其核心業務進行培養，進行專業化經營，提高核心業務的不可替代性，充分發揮核心業務的優勢，提高市場占有率，增強自身競爭力。

(三)企業應盡量縮小其縱向擴張的規模

企業在實施多元化戰略時，往往因為所經營業務過多而擁有許多生產環節。企業應在經營過程中減少自己的生產環節，將不必要的生產環節剔除或將其外包出去，保留企業最具有核心競爭力的業務，這樣既避免了縱向規模不經濟的現象，也更有利于企業實現生產技術創新、降低企業風險等。

(四)企業應該建立健全對經理人的考核機制

企業應科學合理地設計對經理人的獎懲措施。經理人在對企業進行管理運作時，會因為追求企業規模的擴大而犧牲企業未來的持續發展機會。健全對經理人的約束機制有利于管理者在進行投資決策時首先考慮企業未來的、長期的、可持續的發展，而不是為了短期的企業績效而盲目擴張，引發企業的財務危機。

(五)企業應建立戰略風險管理部門，加強對擴張風險的監測和管控

在企業實施多元化戰略時，應通過戰略風險管理部門對擴張前可能引發的財務風險進行評估，加強對擴張過程中風險的管控，對擴張后的風險進行評價等流程來實施多元化，做到事前計劃、事中控制和事后分析，謹慎對待多元化擴張戰略，及時避免引發財務危機，增加破產風險。