基建主題基金或將迎來春天

王驊

雖然今年基建投資不盡如人意，但年底在多項政策支持下，2020年基建投資增速可能好于今年。近期，受益于挖掘機、水泥等需求超預期，配置對應個股的融通新區域新經濟等基金持續上漲;此外，隨著專項債項目逐漸落地，基建仍有較大想象空間，投資者該如何布局呢？

基建需求提速重倉龍頭股的主動產品魅力顯現

2019年基建投資表現平穩，1-10月，基建投資累計增速4.2%，較去年年末3.8%微幅抬升。但10月以來的數據顯示，四季度開始，基建需求開始加速。11月，基建同步指標挖掘機、重卡等產量在去年高基數基礎上分別同比增長21.7%和5.3%，部分地區的水泥、鋼材需求更超預期。受此影響，近期三一重工、海螺水泥等細分行業龍頭個股出現明顯漲幅。

隨著人力成本的不斷攀升以及環保相關要求不斷提高，板塊中龍頭企業市場份額日益提升，公募也更加關注龍頭企業配置價值。以工程機械板塊為例，三一重工在主動管理型產品中持倉比例持續提高，從2017年初的0.72%提升至7.55%，遠遠超過建設機械、徐工機械等個股;建材板塊的公募集中度更明顯，東方雨虹和海螺水泥的重倉市值分別達到28.99億和25.33億，其中海螺水泥被190只基金抱團持有。

公募抱團的主要原因在于龍頭企業銷量增長遠高于行業增速以及龍頭市占率持續提升，龍頭個股的強勢表現也帶動了重倉這些板塊的基金凈值上漲：融通旗下多只基金主要關注行業結構持續優化的工程機械和建材等板塊，融通新區域新經濟近3月漲幅10.72%，三一重工、華新水泥、濰柴動力、海螺水泥的倉位超過20%;今年以來上漲69.57%的富國天博創新主題，東方雨虹、三一重工等均是其長期持有的個股。

不過，除了以上板塊，公募基金持有的基建板塊占比則走向歷史性低位，從投資范圍看，市場上基建主題的主動管理產品也僅有景順長城能源基建一只。景順長城能源基建雖然今年以來上漲11.44%，明顯優于基建指數，但其超額收益來源主要還是基建板塊之外的行業和個股，比如今年就階段參與了傳媒、醫療等板塊的機會。

雖然基建板塊基本面的拐點可能已經到來，但公募基金整體的配置力度依舊不強，更多產品還是更愿意配置競爭力強、現金流良好的偏周期類股票;對于板塊機會，也更建議投資者持續關注與基建相關的龍頭個股以及重配與此相關的基金產品。

被動投資關注板塊指向性

參與主題投資通常會直接聯想到相關的指基，但投資于基建的指基不多。以板塊集中度為評判標準，信誠中證基建工程和廣發中證基建工程是目前“純度”最高的基建主題基金：按照申萬一級行業分類，建筑裝飾的權重為94.84%;從二級行業看，細分行業主要分布在基礎建設、專業工程、房屋建設等行業，基金重倉股包括中鐵、鐵建、中國建筑等建筑龍頭國企，合計占比達基金資產凈值的60%。

截至9月底，目前披露了訂單數據的龍頭基建企業整體的增長均不錯，中國鐵建、中國中鐵、中國電建訂單金額同比分別增長25.07%、14.50%和12.16%，考慮到基建訂單反映到財務上有滯后性，由此可見，當前基建板塊的業績確定性相對較高。

過去兩年，因為政府訂單收縮以及基建行業的去杠桿，基建板塊成為近兩年跌幅較大的品種，信誠中證基建工程已連續3年虧損，行業景氣下滑已經較充分地反映在估值上，從絕對值來看，基建工程指數的PE僅為8.11倍，PB為0.93。在政治局會議明確穩增長需持續發力、前期逆周期調節政策亦不斷累積的情況下，基建加碼效果有望顯現，促明年行業基本面迎來改善、板塊估值得到回升。

從投資時機選擇上，基金的投向越集中，投資者找到更合適的投資時機的難度也越大;當然，踏準節奏時的潛在收益也相對更大。從這個角度看，上述兩只基金的指向性更強，短期指數有估值提升疊加業績上修的投資機會，投資者可以作為衛星配置適當參與。

政治局會議特別提出“加強基礎設施建設”，后續穩基建政策值得關注，提前下達2020年部分新增專項債限額1萬億元，政策繼續加碼逆周期調控，基建預期有所回升。短期基建板塊有估值提升疊加業績上修的機會，不過，考慮到對應企業的業績確定性和行業景氣度，建議投資者更加關注重倉龍頭企業的主動型產品。