金融地產具備配置價值

李立峰

行業配置方面，金融地產均處于自身行業歷史估值較低水平。年關將至，金融地產具備配置價值。

剛剛過去的11月，全球主要權益類市場呈現“漲跌互現”的態勢，國際貿易局勢的不明朗以及特朗普彈劾案等事件制約著全球投資者風險偏好。因商品和服務價格上升，美國10月PPI錄得6個月以來最大漲幅，為美聯儲近期不再降息提供了進一步支撐。經濟數據層面，美國11月密歇根大學消費者信心指數意外攀升至96.8，市場預期為95.7;11月預覽版的制造業PMI從10月的51.3攀升至52.2，為4月以來的最大月度增幅。歐元區最大經濟體德國官方宣布，該國經濟已在第三季度恢復增長，其經濟增長率為0.1%，符合市場預期。匯率方面，由于近期披露的美國經濟數據頻頻好于預期，11月美元指數表現+0.99%，至98.28，相應的人民幣兌美元、歐元兌美元月度表現分別為：持平和-1.20%。美聯儲進一步降息預期的降低令COMEX金價承壓，11月月度表現-2.93%。當前市場普遍預期美聯儲12月料按兵不動，后續國際貿易局勢進展是影響海外市場的主要因素，第一階段國際貿易協議的前景似乎仍然面臨不確定性因素。

國內方面，在豬價一輪快速上漲之后，近期豬價高位有所回落，主要源于部分儲備冷凍肉的投放，但儲備冷凍肉的投放數量有限，很難長期左右豬價上漲的行情。生豬供應偏緊的格局并未改變，且隨著春節日益來臨，消費需求邊際走高的大背景下，預計豬價仍將維持高位水平。食品價格在CPI中的權重較高，按照統計局測算所披露的10月CPI環比上漲0.9%，同比大幅上升至3.8%，預計11月CPI同比將繼續上升至4.6%，并將較長時間內維持4%及以上水平;另一方面，國內經濟下行壓力猶存，地產銷量趨于清淡，工業生產需求不足，1-10月工業增加值同比實際增長4.7%，比9月回落1.1個百分點。由此，當前經濟環境處于“類滯脹”。在這樣的背景下，我們傾向于貨幣政策在前期多次下調政策利率后，會逐步轉向“觀望”階段，在春節前國內貨幣政策很難有繼續“放水”的空間。

每到年底，市場對現金的需求邊際上是上升，A股延續“凈減持”的狀態制約著A股市場風險偏好的回升。根據Wind數據統計，12月A股解禁規模為2875.5億元，與10月、11月的3112.4億元、3095.0億元的解禁規模基本持平。個股解禁方面，12月解禁規模大的個股主要包括：韻達股份（479.7億元）、申通快遞（218.2億元）、裕同科技、誠志股份。11月延續凈減持格局，凈減持規模291.58億元，與10月的凈減持規模326.73億元環比上略有下降。后續需關注12月IPO進展。從報送申報稿到上會接受審核，京滬高鐵IPO只用了23天的時間，后續密切關注其拿到批文的時間以及其他IPO進展。

12月投資者需關注的會議比較多，如“政治局會議、中央經濟工作會議、美聯儲會議、農村經濟工作會議”等，市場的驅動力逐步從“盈利”轉向“估值”，且考慮配置“盈利-估值”性價比，科技板塊易分化（在 A股配置上，“盈利”考慮的權重降低，博弈與估值、穩增長的權重會相應增加）。從歷史A股12月運行特征來看，低估值藍籌風格往往跑出超額收益。12月經濟維穩政策環境趨暖，年底完成估值轉換的概率極高。

站在當前時點，從A股市場資金供需關系視角來看，年底資金需求方面：大盤股的IPO發行; A股延續凈減持狀態;部分投資者選擇“獲利了結”等;資金供給方面：當下或唯有海外資金延續凈流入，但規模有限。由此，A股市場整體將呈現“存量消耗”的行情，除非年底央行繼續“超預期”的“放水”（“繼續放水”的概率較低）。

年關將至，金融地產具備配置價值。從估值的角度，當前銀行板塊PB（LF，整體法，剔除負值）0.77倍，地產PE（TTM）8.33倍，均處于自身行業歷史估值較低水平，年底估值修復的概率高。