美聯(lián)儲(chǔ)十年來(lái)首次降息

美國(guó)未來(lái)的貨幣政策并不會(huì)快速轉(zhuǎn)入量化寬松時(shí)代。

在結(jié)束為期兩天的貨幣政策會(huì)議后，美聯(lián)儲(chǔ)于北京時(shí)間8月1日凌晨發(fā)布聲明，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下降25個(gè)基點(diǎn)，并結(jié)束縮表操作。這也是美聯(lián)儲(chǔ)自2008年12月以來(lái)的首次降息，標(biāo)志著從2015年底以來(lái)實(shí)施的貨幣從緊政策終結(jié)。

分析此次美聯(lián)儲(chǔ)降息，其實(shí)并不符合之前公布的政策規(guī)則，更多是迫于特朗普總統(tǒng)壓力的被動(dòng)選擇。

從美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)保持增長(zhǎng)，物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)，并沒(méi)有降息的迫切性。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.29%，雖然環(huán)比回落0.36個(gè)百分點(diǎn)，但仍保持適度增長(zhǎng)，6月CPI僅為1.60%，連續(xù)兩個(gè)月回落；6月的失業(yè)率為3.7%，好于4%的充分就業(yè)水平，表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于物價(jià)穩(wěn)定、就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁、經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的理想時(shí)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有陷入衰退的任何征兆，美聯(lián)儲(chǔ)并沒(méi)有充分的降息理由。

但美聯(lián)儲(chǔ)之前的加息政策受到美國(guó)總統(tǒng)特朗普的激烈批評(píng)，認(rèn)為加息抑制了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和股市繁榮，要求美聯(lián)儲(chǔ)停止加息，甚至大幅降息，并威脅要免去美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的職務(wù)。美國(guó)政府施加的巨大壓力，是此次美聯(lián)儲(chǔ)降息的主要原因。

美元之外的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的零利率，甚至負(fù)利率使美元因較高基準(zhǔn)利率而面臨升值壓力，美元升值不利于美國(guó)出口，這是美國(guó)總統(tǒng)要求美聯(lián)儲(chǔ)降息的主要原因。

目前，主要國(guó)際儲(chǔ)備貨幣歐元、日元的基準(zhǔn)利率均以突破零利率下限，其中歐元的存款便利利率為-0.4%，日元的基準(zhǔn)利率為-0.1%，而美元基準(zhǔn)利率為2.25%，這使得自2018年4月以來(lái)美元指數(shù)從88升至99，升幅達(dá)12.5%，這意味著美元對(duì)其他主要儲(chǔ)備貨幣歐元、日元、英鎊、澳元、加元均有較大升值，貨幣升值顯然不利美國(guó)商品的出口。

數(shù)據(jù)顯示，今年前5個(gè)月美國(guó)貿(mào)易逆差為3425億美元，同比擴(kuò)大2.5%，美國(guó)政府需要通過(guò)降息終止美元對(duì)主要貨幣的升值，從而促進(jìn)出口，減少貿(mào)易逆差。

美國(guó)股市的十年牛市面臨周期性調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，降息可以推遲這種調(diào)整的發(fā)生。美國(guó)股市自2009年以來(lái)演繹了令人艷羨的長(zhǎng)期牛市，其中道瓊斯工業(yè)指數(shù)從6470點(diǎn)飆升至7月底的26864點(diǎn)，漲幅達(dá)315%，納斯達(dá)克指數(shù)更是從1200點(diǎn)大漲至7月底的8175點(diǎn)，漲幅達(dá)到驚人的581%，機(jī)構(gòu)投資者都賺得盆滿缽滿。

但市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有其無(wú)法避免的周期性，資本市場(chǎng)的十年周期魔咒隨時(shí)有應(yīng)驗(yàn)的可能，任何不利的經(jīng)濟(jì)金融事件，比如加息、經(jīng)濟(jì)增速回落等，都可能觸發(fā)獲利盤的拋售，引發(fā)股市的大幅調(diào)整，甚至是金融危機(jī)。

作為商人出身的特朗普總統(tǒng)正是覺(jué)察到這一點(diǎn)，擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表會(huì)刺破美國(guó)股市泡沫，使其之前的對(duì)內(nèi)減稅的努力付之流水，才通過(guò)推特猛烈抨擊美聯(lián)儲(chǔ)的從緊貨幣政策，敦促其實(shí)施大幅度的降息。特朗普深知美聯(lián)儲(chǔ)保持獨(dú)立性的傳統(tǒng)，但其施壓使美聯(lián)儲(chǔ)停止加息即基本上實(shí)現(xiàn)其預(yù)期目標(biāo)。

由于美聯(lián)儲(chǔ)此次降息并不完全出于本意，降息25個(gè)基點(diǎn)象征意義大于實(shí)際，也不必然是寬松周期的開(kāi)始。由于美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度小于市場(chǎng)預(yù)期，降息決定之后美國(guó)三大股指快速下跌超過(guò)1%，美元指數(shù)反而直線拉升。

雖然降息可以降低企業(yè)和個(gè)人的融資成本，但大幅降息并不利于美元的回流和國(guó)際資金向美國(guó)資本市場(chǎng)的流入。更令人擔(dān)心的是，如果大幅降息會(huì)使投資者理解為美國(guó)經(jīng)濟(jì)已開(kāi)始惡化，需要寬松貨幣政策來(lái)拯救，這也可能導(dǎo)致股市的拋售和資本的外流，引發(fā)資本市場(chǎng)的動(dòng)蕩。

因此，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策需要在政府和資本市場(chǎng)降息訴求與宏觀經(jīng)濟(jì)要求維持幣值穩(wěn)定之間平衡，小幅降息就是明智的選擇。由于美聯(lián)儲(chǔ)不能完全放棄其貨幣政策的決策準(zhǔn)則，未來(lái)貨幣政策將轉(zhuǎn)入相機(jī)抉擇，即如果股市持續(xù)下跌或宏觀經(jīng)濟(jì)惡化，美聯(lián)儲(chǔ)將再度降息，如果股市和經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)將維持基準(zhǔn)利率不變。