東旭光電危局

張建鋒

業務擴張期，布局新能源汽車的舉措，為東旭光電應收款飆升埋下隱患。圖/IC

今年3月份，東旭集團黨委書記、董事長李兆廷在會議上指出，將“實業報國”作為企業發展的最終目標。彼時，李兆廷也許沒有預料到，時隔八個月后，其旗下上市公司東旭光電（000413、200413）將出現20.1億元債券違約，隨后東旭集團控股權也擬被轉讓。

作為中國本土最大、全球排名第四的液晶玻璃基板生產商，東旭光電在2019年三季度手握183億元貨幣資金的情況下，公司2016年度第一期中期票據品種一和品種二合計20.1億元應付本息，未能在2019年11月18日實現兌付。

受此消息影響，15東旭債（112243.SZ）估價大幅下滑。Wind數據顯示，上清所估值中，2019年11月19日，15東旭債估價全價和估價凈價分別為62.71元、59.26元，相對于11月18日的99.27元、95.84元，大幅下滑36.83%、38.17%。隨后，該債券信用等級由AA+被下調至CC，東旭光電主體長期信用等級由AA+被調至C。

據《證券時報》報道，在公司可用流動資金只有30億-50億元的情況下，金融機構一筆20億元的抽貸，成為流動性危機導火索。“上述抽貸金融機構為非國有銀行，其抽貸行為比較典型。”一位東旭光電內部人士向《財經》表示，該銀行本來答應續貸，但是公司償還完畢后，就再也貸不出來了，具體原因不清楚。

“一方面，目前去杠桿的背景下，銀行出于對風險控制的考慮，資金更愿意流向國企，而對民企雨天收傘的做法時有發生。”復旦大學法學院教授季立崗接受《財經》記者采訪時指出，另一方面，在企業償還貸款后，意味著與銀行結束了上一筆貸款合約，如果沒有新的貸款合約，銀行不再放貸也是遵守商業規則的一種體現。

東旭光電回復《財經》記者稱，公司資金緊張與公司擴大經營規模后，隨著營業收入的大幅增長，應收賬款也隨之增加有關。

業務擴張期，布局新能源汽車的舉措，為公司應收款飆升埋下隱患。

11月19日，東旭光電迅速公告，石家莊市人民政府國有資產監督管理委員會（簡稱“石家莊國資委”），擬受讓公司控股股東東旭集團超50%股份。15東旭債、東旭光電于當日雙雙停牌。

《財經》記者注意到，東旭光電發行的17億元債券，暨2016年度第二期中期票據，也將面臨投資人回售申請，行權日為2019年12月2日。

在國資入場消息公布后，東旭光電危局如何化解？草根起家的李兆廷又將面臨怎樣的命運？

債券突現違約

東旭光電的債券償付能力，一直備受投資者關注。

今年9月23日，投資者在深交所互動易提問，“16東旭光電MTN001A”行權回售，公司是否已準備好償債資金？東旭光電隨后回復稱，關于即將到期債券兌付，公司已經準備好兌付資金。

然而時隔不足兩月，風云突變。11月18日下午，有消息稱，東旭光電宣布回售違約。公司當日晚間“未能如期兌付”的公告，確認了上述消息。

東旭光電此次違約的債券，為公司2016年度第一期中期票據，該票據分為兩個品種。

品種一為16東旭光電MTN001A（債券代碼：101659065），發行規模為22億元，利率4.48%，付息日及回售部分債券兌付日為2019年11月17日（休息日，順延至其后的第一個工作日，下同），應付本息合計19.69億元，占公司最近一期經審計凈資產的6.05%。

品種二是16東旭光電MTN001B（債券代碼：101659066），發行規模8億元，利率5.09%，應付利息0.41億元，付息日及回售部分債券兌付日同樣為2019年11月17日。

東旭光電稱，由于公司資金暫時出現短期流動性困難，上述品種未能如期兌付應付利息及相關回售款項。

東旭集團一位前高層人士對《財經》記者表示，公司盤子太大，出現一點資金問題也很正常。

《財經》記者注意到，2019年10月30日，東旭光電雖然將16東旭光電MTN001A未回售部分債券利率由前三年的4.48%，上調票面利率300個基點/BP至7.48%，但投資者回售債券金額仍高達18.7億元，占發行規模比例高達85%。

根據《東旭光電2016年度第一期中期票據募集說明書》，品種一中期票據，期限為（3+2）年期，固定利率，附東旭光電上調票面利率選擇權及投資者回售選擇權。

投資者回售權，為東旭光電作出關于是否上調品種一中期票據票面利率及上調幅度的公告后，投資者有權在投資者回售登記期內進行登記，將持有的品種一中期票據按面值全部或部分回售給東旭光電，或選擇繼續持有品種一中期票據。品種二是五年期中期票據。

此外，東旭光電2016年度第二期中期票據，暨16東旭光電MTN002（債券代碼：101659069），發行規模為17億元，投資者回售申請開始日期、截止日期分別為2019年11月13日、2019年11月19日，行權日為2019年12月2日。

雖然公司將16東旭光電MTN002的債券利率由前三年的5%，上調300個基點/BP至8%。但投資者回售債券金額為多少，還是未知數。

一位債券分析師對《財經》記者表示，如果16東旭光電MTN002投資者也大規模選擇回售，則東旭光電的債券償付壓力將會進一步增加。

東旭光電表示，公司正在加速回款安排兌付資金，計劃近期兌付，目前公司生產經營一切正常。同時，計劃近期將盡快召開投資人大會，增加增信措施，保證投資者利益。

有媒體報道稱，公司解決債券違約的路徑主要是歸攏其他小項目資金、引入其他資金兩個路徑。

上述東旭光電內部人士對《財經》記者表示，控股股東擬引入國資算是解決資金問題的第一步，具體的措施還需引進國資結果出來后才能確定，因為結果不同所采取的措施也將不同，目前很難出具具體的措施。

貨幣資金負債雙高

債券違約背后，讓市場頗感疑惑的是，截至今年9月30日，東旭光電貨幣資金（合并報表）高達183.16億元。

巨額貨幣資金，與公司上市后持續融資關系密切。

在2013年借道寶石A登陸資本市場之際，東旭光電主業為成套裝備及技術服務、電真空玻璃器件及配套電子元器件、玻璃基板、建筑安裝，彼時公司的營業收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為9.32億元、3.69億元。

此后，借力資本市場，公司開始持續融資，在擴大玻璃基板等主業的同時，也將觸角延伸至石墨烯產業化應用、新能源汽車。

東旭光電2015年至2017年連續三年非公開發行股票，募集資金總額187億元，用于股權收購、生產線項目建設。

隨著主業快速發展，2018年公司營業收入高達282.12億元，凈利潤增至21.64億元。

與收入大幅增長對應的是，公司貨幣資金和負債雙雙居高不下，引起深交所關注。

圖：東旭光電近年應收賬款

注：合并報表。資料來源：wind。制圖：張玲

2018年末，東旭光電貨幣資金余額為198.07億元，占公司總資產的27.29%;有息負債余額為204.31億元（包括長短期借款、應付債券、一年內到期的非流動負債），占公司總資產的 28.15%。

康得新事件后，海通證券姜超團隊發布《從康得新債券違約看存貸雙高》，篩選出了部分“存貸雙高”債券發行人，東旭光電位列其中。

東旭光電在今年5月回復深交所問詢函時表示，公司2018年末貨幣資金余額中，募集資金83.96億元，受限資金48.9億元，非受限資金65.2億元。

公司進一步表示，經核查，除已披露的48.90億元受限資金外，貨幣資金不存在其他（潛在的）限制性安排。

《財經》記者注意到，東旭光電2019年8月31日披露的《關于東旭集團財務有限公司2019年半年度的風險評估報告》，截至2019年6月末，公司在東旭集團財務有限公司的存款余額為87.78億元，貸款余額為0元。

按照上述數據，公司2018年非受限貨幣資金，足以覆蓋此次違約債券的20.1億元，但公司仍出現債券違約。同時，東旭光電有息負債規模也居高不下。

2018年末，公司有息負債構成中，項目貸款授信或批準額度87.5億元，余額30.93億元。流動資金融資中，15東旭債、中期票據、流動資金貸款授信或批準額度分別為10億元、47億元、151億元，余額分別為9.52億元、46.79億元、117.07億元。流動資金貸款主要用于補充公司流動資金。

《財經》記者注意到，截至今年9月30日，東旭光電有息負債金額合計進一步上升至216.05億元。

東旭光電回復《財經》記者稱，公司所從事的光電顯示產業屬于技術、資金高度密集型的行業，產業特性決定了產業鏈主要公司普遍存在資金需求量大、負債高的特點。

新能源汽車埋伏筆

貨幣資金和有息負債的高企，是東旭光電近年來業務快速擴張的縮影。雖然金融機構抽貸引發了此次危機，但在擴張期，公司布局新能源汽車，似乎早已為資金緊張埋下了伏筆。

在石墨烯行業布局多年的東旭光電，隨著公司推出解決新能源汽車速充問題的石墨烯基鋰離子電池，讓其在2017年將目光投向了新能源汽車。

2017年，東旭光電以30億元價格，收購上海申龍客車有限公司（下稱“申龍客車”）100%股權。

彼時，申龍客車的評估增值高達641.90%，顯示出東旭光電進軍新能源汽車的決心。

此次產業布局，讓東旭光電打通了“石墨烯材料—石墨烯基鋰離子電池—新能源汽車”的產業鏈，但也為東旭光電后續應收款劇增埋下隱患。

在將申龍客車攬入麾下之前，申龍客車的應收賬款就呈現快速增長態勢。

2015年至2017年上半年，申龍客車應收賬款賬面余額分別為11.23億元、18.43億元和27.2億元，占當期營業收入比例分別為70.20%、87.11%和121.78%（按照2017年1月-6月數據簡單年化計算），占比較高。

其應收賬款，主要包括對下游客戶應收的貨款及新能源汽車銷售的中央及部分地方財政補貼。

其中，申龍客車2016年末應收賬款賬面余額，高于同期東旭光電應收賬款16.53億元（2016年報數據）。

值得注意的是，2016年度，申龍客車應收賬款余額占當期營業收入的比重為87.11%，不僅高于同期可比上市公司平均值58.40%，亦遠高于東旭光電同期的23.95%（2016年報數據）。

收購申龍客車后，東旭光電應收賬款開始飆升。2017年至2018年，東旭光電應收賬款余額增幅分別為341.46%、82.29%，不僅高于2016年的58.53%的增幅，亦高于同期公司營業收入增幅。

2018年末，公司應收賬款余額143.53億元，占當期營業收入總額的50.88%，相對于2016年報數據，大幅攀升。

東旭光電對《財經》記者表示，公司資金緊張與公司擴大經營規模后，隨著營業收入的大幅增長，應收賬款也隨之增加有關。公司2018年應收賬款增加主要原因，為新能源客車業務所產生的應收賬款增加所致，新能源客車應收賬款余額達到63.42億元。