人民幣匯率的驅動因素是什么？

張明

2019年初至今的人民幣兌美元匯率，可以用一個升值階段、兩個貶值階段和三個平臺階段來概括。1月-2月，人民幣兌美元匯率總體上呈現升值趨勢;5月初-5月下旬、7月底-8月底，人民幣兌美元匯率出現過兩次急速貶值;3月-4月、6月-7月、9月-10月，人民幣兌美元匯率均處于水平盤整態勢。換言之，盡管今年以來人民幣兌美元匯率總體上是貶值的，但絕大部分貶值主要在5月、8月這兩個月內完成。

人民幣兌美元匯率的貶值，主要原因是否是美元自身的走強呢？總體看來，美元指數的確呈現震蕩上升態勢。然而，在5月人民幣兌美元匯率急跌時，美元指數走勢基本是水平震蕩的。而在8月人民幣兌美元匯率再次急跌時，美元指數走勢的升值顯著低于人民幣兌美元匯率的跌幅。這說明美元匯率自身走勢并非人民幣兌美元匯率急跌的主要原因。

人民幣兌美元匯率走勢是否是中美經濟基本面因素主導的呢？2019年以來，中美十年期國債收益率之差總體呈拉大趨勢，尤其是在5月-8月期間。理論上，中美十年期國債收益率之差拉大，應該推動人民幣兌美元升值。這意味著，中美利差變動不是影響匯率走勢的主因。

短期資本流動的變化，也并非是驅動人民幣兌美元匯率變動的主要因素。3月以來，中國總體上面臨短期資本外流的態勢。但5月的短期資本流動與4月、6月相比反而有所改善，這顯然解釋不了5月人民幣兌美元匯率的急跌。不過8月境內銀行代客涉外收付款差額出現了前三個季度之內的最大逆差，這可能是導致8月人民幣兌美元匯率急跌的原因之一。

那么匯率變動的驅動因素是什么？筆者認為，中美貿易摩擦的變動可能是當前人民幣兌美元匯率走勢的重要驅動因素。例如美國政府宣布，自5月10日起，對從中國進口的2000億美元清單商品加征的關稅稅率由10%提高至25%。這很可能是5月人民幣兌美元匯率急跌的主要原因。而在8月2日，美國貿易代表辦公室宣布，對于10月1日將要生效的對約2500億美元中國輸美商品加征關稅稅率由25%上調至30%的行為向公眾征求意見。這很可能是引發8月人民幣兌美元匯率急跌的主要原因。

需要指出的是，雖然人民幣兌美元匯率走勢更多受中美貿易摩擦演進的主導，但這并不意味著中國央行在主動調整人民幣兌美元匯率以對沖貿易摩擦加劇對中國的沖擊，而是中美貿易摩擦加劇影響了外匯市場上的投資者情緒，從而通過市場供求變動影響匯率運動所致。

隨著中美貿易摩擦達成階段性協議，人民幣兌美元匯率出現明顯反彈。未來一段時間內，人民幣兌美元匯率走勢可能仍受中美貿易摩擦談判進程的主導。如果談判進程向好，匯率則有望繼續反彈;如果談判進程出現反復，匯率可能再度貶值。從基本面看，近期中美貨幣政策走向均呈現出審慎放松的態勢，這意味著人民幣兌美元匯率如果受基本面主導的話，將會在7上下震蕩一段時間。

學術觀點

政府如何加強知識產權保護

復旦大學? 沈國兵 黃鑠珺

“行業生產網絡中知識產權保護

與中國企業出口技術含量”

《世界經濟》2019年第9期

本文研究表明：加強省級知識產權保護通過上游渠道提升了企業出口技術含量，而通過水平和下游渠道不利于企業出口技術含量的提升;加強省級-上游行業知識產權保護通過投入品技術渠道提高了企業出口技術含量，但強上游議價能力會削弱其提升作用;加強省級-水平行業知識產權保護分別通過創新渠道和阻礙溢出渠道對企業出口技術含量產生混合影響;加強省級-下游行業知識產權保護抑制了強下游議價能力行業中企業出口技術含量的提升，但企業強知識吸收能力會弱化其抑制效應。

據此，政府在加強知識產權保護時，需要區分行業上下游和水平渠道，配合創新支持和反壟斷政策，以推動企業技術升級。

關注度

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（2019年11月11日-2019年11月22日）

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資料來源：《財經》APP