把上市公司當(dāng)作朋友開的公司

方三文

C公司

Q 你怎么評價(jià)美團(tuán)，會(huì)持有它的股票嗎？

A 美團(tuán)提供服務(wù)與用戶之間的連接，提高效率，改善體驗(yàn)，對用戶是很有價(jià)值的，也一定會(huì)有很大的商業(yè)價(jià)值。美團(tuán)在一個(gè)難度很大的賽道上做出了優(yōu)勢，公司的戰(zhàn)略能力和執(zhí)行能力，令人嘆為觀止。美團(tuán)能賺多少錢，現(xiàn)在我還算不太清楚，所以目前我不持有美團(tuán)的股票。我對美團(tuán)的思考包括：1.物流的邊際成本。2.對用戶的鎖定能力。3.公司業(yè)務(wù)品類和能力邊界。還需要繼續(xù)觀察和思考。沒有作出判斷，也許僅僅是了解還不足夠。

Q 怎么看羅永浩變成“老賴”，他的是非觀為什么這么差？

A 目前來看，老羅還不起債，是能力問題。這某種程度上證明他的是非觀不錯(cuò)。

Q 為什么百度的醫(yī)療廣告收入占比這么高，美國比中國看病麻煩，Google的醫(yī)療廣告收入?yún)s這么低？

A 中國有一個(gè)龐大的場外醫(yī)療市場，比如，治療不可能治好的病，治療沒有必要治的病，這個(gè)市場是醫(yī)療廣告投放的主體。

Q 你對出境旅游行業(yè)怎么看？

A 行業(yè)整體規(guī)模肯定是增長的，但用戶需求個(gè)性化，產(chǎn)品服務(wù)需要人來提供，標(biāo)準(zhǔn)化比做飯還難，所以單一供應(yīng)商的市場份額都是有限的。

M市場

Q 為何很多人（其中不乏宣稱價(jià)值投資的）預(yù)測2021年有牛市？我需要對此提前做什么準(zhǔn)備嗎？

A 人們預(yù)測的牛市年度，在時(shí)間線上呈正態(tài)分布，然而沒有任何證據(jù)表明2021年會(huì)有什么特殊之處。我認(rèn)為你什么都不需要做。

Q 中國的GDP增速是不是會(huì)逐漸降低？經(jīng)濟(jì)增速下降后，人民的可支配收入是不是也會(huì)相應(yīng)下降？

A 中國GDP增速確實(shí)在逐漸降低，但仍然是全球大經(jīng)濟(jì)體中最快的。經(jīng)濟(jì)增速下降的話，人民可支配收入增速肯定會(huì)下降，但中國人的可支配收入增速也仍然是全球大經(jīng)濟(jì)體中最快的。目前中國人均可支配收入不到5000美元，應(yīng)該還有很大的增長空間。

Q 未來中國勞動(dòng)人口帶來的邊際收入會(huì)不會(huì)降低，持有房產(chǎn)和藍(lán)籌帶來的溢價(jià)也會(huì)像美國人一樣增加嗎？

A 如果在工薪收入之外，還有財(cái)產(chǎn)性收入，當(dāng)然資產(chǎn)凈值增長得會(huì)更多。隨著人均可支配收入的增長，居民的收入在支付日常生活支出后會(huì)有更多盈余，一定會(huì)以投資的形式存在。但是，這里

Q 你覺得抖音這個(gè)平臺能長久流行下去嗎？在消費(fèi)內(nèi)容這件事上，有哪些是不變要素？

A 一旦做到一定規(guī)模，通常都會(huì)長期存在。從需求端而言，人永遠(yuǎn)無聊，需要通過消費(fèi)內(nèi)容排遣寂寞，增加快樂。從供應(yīng)端而言，如果生產(chǎn)的內(nèi)容足夠多，足夠多樣化，那么就可以（通過個(gè)性化匹配）滿足用戶多樣化的無聊需求。過去，我們曾經(jīng)認(rèn)為，生產(chǎn)內(nèi)容的動(dòng)機(jī)可能包括：利益（賺錢），權(quán)力（干預(yù)社會(huì)）。現(xiàn)在看來，全球媒體上的大部分內(nèi)容，生產(chǎn)的動(dòng)機(jī)主要是寂寞。按我的理解，不變的是：1.用戶永遠(yuǎn)無聊，懶惰。2.用戶的需求：快樂高于利益，利益高于認(rèn)知。3.用戶的需求個(gè)性化，所以需要海量的內(nèi)容供應(yīng)和個(gè)性化的配送。

Q 好未來的產(chǎn)品到底厲害在哪里？

A 好未來的厲害之處，以我的理解包括這些方面：一是定位選擇——培優(yōu)。擇優(yōu)秀的學(xué)生而教之，優(yōu)秀的學(xué)生肯定越學(xué)越好，那么“效果”和“口碑”就會(huì)“自我實(shí)現(xiàn)”，營銷成本很低。其次在商業(yè)模式選擇上，小班教學(xué)和課件標(biāo)準(zhǔn)化，這給優(yōu)秀的老師提供了招生規(guī)模的杠桿，在機(jī)構(gòu)和老師的關(guān)系方面能維持平衡，雙方能長期合作。培優(yōu)模式的問題在于規(guī)模受限，全中國的優(yōu)秀學(xué)生數(shù)量是有限的，而現(xiàn)在好未來大資源投入的網(wǎng)校主要追求規(guī)模，與“培優(yōu)”模式是有沖突的。所以現(xiàn)在大家可以在報(bào)表上看到，營銷成本激增而利潤率下降。所以現(xiàn)在進(jìn)入了不確定性階段。面要注意一個(gè)問題，資產(chǎn)價(jià)格是波動(dòng)的，財(cái)產(chǎn)性收入在某些階段可能是負(fù)的，比如資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，它并不如工薪收入那么穩(wěn)定。

Q 央行要推出的數(shù)字貨幣DCEP，主要解決什么問題，支付成本嗎？會(huì)給普通民眾帶來哪些影響？

A 其實(shí)，現(xiàn)在市場上流通的法幣，絕大部分就是以數(shù)字貨幣形式存在的。DCEP披露的信息還比較有限，但大體應(yīng)該跟Libra類似，是一個(gè)改了名字的法幣。中國目前實(shí)行嚴(yán)格的外匯管制，所以這個(gè)DCEP對于普通民眾應(yīng)該沒有任何影響。

I投資

Q 今年最后一季度哪些行業(yè)板塊還有最后上車的機(jī)會(huì)？展望明年哪些行業(yè)會(huì)有更大商機(jī)？

A 我基本一直都在車上，所以也不覺得某三個(gè)月和歷史上大部分時(shí)間有什么區(qū)別。我覺得現(xiàn)在滬深300、恒生指數(shù)、中概互聯(lián)指數(shù)，估值都不貴。

Q 巴菲特既提倡賺市場波動(dòng)的錢，也說應(yīng)該賺企業(yè)成長的錢。作為小散，我們該賺哪種錢？

A 我并不認(rèn)為巴菲特資金量小的時(shí)候是賺市場波動(dòng)的錢，我認(rèn)為他是賺市場定價(jià)錯(cuò)誤的錢。作為小散，能賺什么錢就賺什么錢，如果能賺市場的錢，當(dāng)然賺市場的錢更好，因?yàn)槭袌鎏焯於荚谀抢铮焯於荚诓▌?dòng)。

Q 能不能推薦幾本講估值的書？

A 我沒有看過估值的書，推薦不了。我大體的看法是，把上市公司當(dāng)作朋友開的公司，自己愿意什么價(jià)錢入股，這就是估值。衡量估值是否合理還有一個(gè)辦法，就是假設(shè)這個(gè)公司股價(jià)一直不漲，你愿不愿意入股。如果愿意，就說明估值合理。

Q 沖動(dòng)消費(fèi)加上買房，我一個(gè)月忙忙碌碌才掙4500元工資，信用卡卻欠了20多萬元，感覺快頂不住了，求指點(diǎn)我該怎么做？

A 是不是房價(jià)也跌了？你的收入不足以覆蓋借款的利息和資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。可采用的解救方案包括：立即賣出房子，償還借款，減少負(fù)債，努力工作提高收入，等收入足夠以后再購房。如果你還有別的辦法借到這20萬元，那么你一定需要想辦法提高收入，在還款期內(nèi)償還新的借款，不然就等于把新的債權(quán)人拖進(jìn)你的深淵。

Q 什么是現(xiàn)金流，可以簡單理解成凈利潤嗎？

A 現(xiàn)金流就是企業(yè)可以自由支配的現(xiàn)金。可以預(yù)收款的業(yè)務(wù)模式，比如茅臺，是經(jīng)銷商先打款，廠家后發(fā)貨，廠家的現(xiàn)金流就會(huì)大于凈利潤。教育培訓(xùn)行業(yè)是先收款后授課，游戲行業(yè)用戶先充值后玩，現(xiàn)金流也會(huì)大于凈利潤。當(dāng)然，我可以舉一個(gè)更極端的例子，龐氏騙局破滅之前，現(xiàn)金流最好。所以很多人被這個(gè)現(xiàn)金流誤導(dǎo)，鋌而走險(xiǎn)。有時(shí)候，現(xiàn)金流會(huì)小于凈利潤，甚至遠(yuǎn)小于凈利潤，比如有大量應(yīng)收款的業(yè)務(wù)模式。這兩年大量“爆雷”的上市公司，大多有這個(gè)特征，就是業(yè)務(wù)模式需要自己墊款，或者應(yīng)收收不回來。