全球非常規(guī)貨幣政策過猶不及

鐘言

10月末，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第三次降息。美聯(lián)儲(chǔ)利率決議公布之后，巴西等五個(gè)國(guó)家緊跟美國(guó)下調(diào)利率。截至10月底，已有全球24家央行總計(jì)降息36次。在新增長(zhǎng)動(dòng)能形成之前，非常規(guī)貨幣政策只能暫時(shí)止痛，加大劑量無異于飲鴆止渴，最終結(jié)果可能是進(jìn)一步推高資產(chǎn)泡沫，加大通脹和金融風(fēng)險(xiǎn)。

非常規(guī)貨幣政策長(zhǎng)期化可能進(jìn)一步推高資產(chǎn)泡沫。從總量上看，現(xiàn)階段寬松貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的推動(dòng)效應(yīng)可能要大于對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的提振效應(yīng)。在全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)普遍缺乏投資需求的背景下，寬松貨幣政策釋放的流動(dòng)性并未有效進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，反而可能推升資產(chǎn)價(jià)格，進(jìn)一步引發(fā)泡沫風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生更為嚴(yán)重的“格林斯潘式錯(cuò)誤”。從結(jié)構(gòu)上看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，其他經(jīng)濟(jì)體寬松貨幣政策釋放的流動(dòng)性可能會(huì)流出本國(guó)，涌入美國(guó)金融市場(chǎng)，推高美國(guó)資產(chǎn)泡沫，而不是推動(dòng)本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

非常規(guī)貨幣政策長(zhǎng)期化可能帶來通脹隱患。在特朗普政府的干預(yù)下，美聯(lián)儲(chǔ)今年3次降息，但每次議息都強(qiáng)調(diào)是預(yù)防性降息，這可能意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較好，沒有完全終止之前的加息周期。受美聯(lián)儲(chǔ)降息影響，全球央行開啟新一輪寬松模式，為未來引發(fā)全球通脹埋下了隱患。一旦美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束降息，美元指數(shù)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，以新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣計(jì)量的國(guó)際大宗商品價(jià)格就會(huì)進(jìn)入上升通道，引發(fā)各國(guó)通脹。

非常規(guī)貨幣政策長(zhǎng)期化可能進(jìn)一步加大金融風(fēng)險(xiǎn)。在貨幣政策與宏觀審慎政策“雙支柱”的調(diào)控框架下，貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)，逆的不僅是經(jīng)濟(jì)周期，更是杠桿周期。2008年全球金融危機(jī)后，非常規(guī)貨幣政策帶來的杠桿高企、產(chǎn)能過剩和金融風(fēng)險(xiǎn)還處于消化期。因此，繼續(xù)實(shí)施非常規(guī)貨幣政策是不是解決增長(zhǎng)問題和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的最好方式，仍值得商榷。

作為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的臨時(shí)性措施，非常規(guī)貨幣政策旨在為培育新增長(zhǎng)動(dòng)能爭(zhēng)取時(shí)間和空間。若經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期依賴寬松政策，則適得其反，不僅不利于新動(dòng)能的形成，反而會(huì)累積泡沫和風(fēng)險(xiǎn)。全球?qū)捤烧邞?yīng)嚴(yán)格把控力度和時(shí)點(diǎn)，更好地服務(wù)技術(shù)創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、體制改革，服務(wù)內(nèi)生動(dòng)能的培育和經(jīng)貿(mào)合作的共贏。

樹欲靜而風(fēng)不止。全球經(jīng)濟(jì)越是混沌不清，我國(guó)越要保持大國(guó)定力，嚴(yán)格按照黨中央、國(guó)務(wù)院的統(tǒng)一部署，堅(jiān)持“以我為主”，堅(jiān)持穩(wěn)健取向，執(zhí)行正常的貨幣政策，加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，下大力氣疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，以改革的方式降低融資成本，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

作者單位：中央結(jié)算公司

責(zé)任編輯：陳森 ?鹿寧寧