投資的“黃金之道”

和廣

當前貿易戰已經不限于中美之間了，美歐、日韓等都貿易爭端不斷。其根本原因還在于經濟上升乏力，各個國家都爭相扶植本國優勢產業，精準打擊對方競爭產業。這一點在科技產業尤為明顯，美國制裁華為，日本制裁韓國半導體，等等。受此影響，A股市場在3000點爭奪戰反復膠著，突破上半年高點步履維艱。那么，在A股箱體震蕩過程中，出于避險和組合分散的需要，其他的投資品種就必須納入投資范圍。

黃金，這個字眼作為財富的代名詞，始終閃爍在人類文明歷史中。那么黃金到底能不能成為財富的投資標的？美國經濟上升乏力，于是美元再度進入降息周期，由預期眼看就變為現實。美元疲軟，自然會引起兩個大宗商品上揚，一個是黃金，一個是原油。相比黃金固定的開采成本和產量，原油受影響因素太多，波動也大，因此不建議普通投資者輕易投資原油。關于原油的投資，筆者將在今后的文章中為大家分析。

筆者需要明確強調的是，黃金是投資組合中避險品種，是“階段性的投機品”。如果單純從黃金自身價值來看，黃金長期投資持有的價值已經大幅降低。為什么這么講？首先，黃金早已失去了其作為支付貨幣的意義。從上世紀70年代，美國政府發行的美元與黃金脫鉤后，黃金就失去了其交換價值，也就是沒有支付功能了。這里講的是一般情況，比如正常貿易和普通交易。原來黃金是按比值可以換成美元的，和美元脫鉤后，黃金要先按照市場價格換成美元，然后去支付。而美元不是開采出來的，是印出來的，其背后是美國的國力。這樣，其實我們不難理解為什么美國會堅決捍衛、甚至不惜訴諸武力來維持其美元的國際貨幣地位。

含有勞動價值（開采、運輸和儲存成本）的黃金，失去了支付功能，也就失去了貨幣屬性，還剩下消費品功能和儲存功能。從消費角度看，除了中國和印度因為人口和消費傾向，國際上整體黃金消費維持在一個平衡水平，因此消費增長非常有限，只有到了成本價格（每盎司800-1000美元），消費彈性才被激發，在高位運行（1300美元以上），消費變得很剛性，沒有什么增長，無法促成金價大幅上漲。

儲存功能很有意思。筆者有位同學買了1塊1公斤的黃金，其邏輯是萬一發生戰爭，黃金就值錢了。這其實是建立在和平時代的邏輯，真正到戰爭爆發，政府一定會開動機器印鈔，同時可以以法令要求民眾交出黃金，否則面臨牢獄之災。即使躲過政府收繳，誰也沒法帶著1公斤黃金逃難，因為一定會成為不法分子的目標。為什么說這點？投資也是這樣，不能用牛市震蕩市的邏輯去投資熊市，否則肯定會越抄底越虧損。話題回轉，回顧黃金歷史價格，2006年黃金800美元，2008年后全球金融危機爆發，飆升到近2000美元，從此一路下跌到成本價1000美元。

在這里我們簡單說一下，黃金的價格底線在哪里。黃金的價格底線在每盎司800-1100美元一線，為什么說成本會有比較大差別，因為黃金的開采成本，很大程度上和勘探費用、金礦儲量、金礦石埋藏深度、開采難度、運輸儲存等等相關。開采成本最低的北美，成本僅600美元，而非洲開采成本最高，要達到1000美元以上。800美元到1100美元是個眾數區間，由于國際上金價是統一的，即使北美開采價格低，但是礦山的勘探和轉讓價格會填補國際金價和開采成本的差值，因此，筆者認為1000-1100美元是合理范圍。低于這個價格，那么部分礦山就會因開采虧損而減產，從而供給量降低，國際金價達到一個低水平均衡。實際上，從2013年到2018年，金價長期徘徊在1100-1300美元，無法向上的原因是美元逐步走強，無法降下來，就是開采成本托住了。過去6年間，黃金只具有兩個投資邏輯，“階段性炒作”和“長期持有投資”，而沒有趨勢投資的意義。現在，美元降息走弱，全球金融體系面臨考驗，黃金向上的空間打開了。

黃金向上的空間打開，便具有了“中長期投機價值”。為什么中長期的買入是投機，而不是投資？投機和投資的區別，格雷厄姆和巴菲特說得很清楚，你覺得價值低于價格，就是投資；而別人會以更高價格買走，就是投機。筆者這么表述是想說，開采成本1000美元，當前1400美元已經充分反映了利潤空間；而之所以可以買入，是因為預期美元貶值（其實就是標簽價格上漲），別人會以更高的美元價格從你手里買走，這就是投機。而“中長期”是因為當前時點到美國降息周期接近中段，從以往美國商業周期來看，還需要大約2-3年。

近10年黃金價格走勢

那么黃金的價格將會如何表現？基本判斷是黃金會很快到達1500美元，并且隨著美元降息周期的開啟和全球經濟拉鋸式的沖突，而慢慢上漲到1800美元以上。目前每盎司黃金的價格是1430美元，因此在美元人民幣匯率不變的情況下，這里有近30%的收益可圖。相比A股，30%的收益最近兩年是很難做到的。還存在一種可能，就是國際期貨多頭大幅逼空，黃金價格會半年內快速攀升到1800美元，這樣從“投機”角度就更有價值了。

那么黃金是不是會到2000美元高點？筆者認為有這種可能。但是從組合頭寸角度來講，1800美元以上投機的風險就大幅增加了，投機的價值就沒有了。從具體的投資工具來看，對A股投資者來說，國內基金公司發行的黃金ETF最方便快捷，可以隨時切換成股票；如果從家庭財富組合配置考慮，不做中短線投資，那么可以購買銀行的紙黃金；對于更有經驗的投資者，可以直接投資黃金期貨。談到實物黃金——金塊，從家庭儲存財富的長期角度看，可以購買存儲，但其流動性弱，而且還有存儲成本，因此從博取中長期投機收益來說，不是良好的標的。