在低利率環境之下 資本市場更容易走強

楊德龍

7月15日，國家統計局公布了上半年經濟數據，我國經濟增長穩中有進，整體向好。在此刺激之下，A股市場出現了低開高走，三大股指均紛紛翻紅，特別是創業板指數大漲超過2%以上。

上半年我國國民經濟運行的總趨勢是總體平穩，穩中有進。面對上半年錯綜復雜的國際國內形勢，我國堅持穩中求進的工作總基調，堅持新發展理念，堅持推動高質量發展，狠抓六穩工作落實，經濟整體增長平穩。上半年GDP為45.09萬億元，按同比價格計算，同比增長6.3%。

分季度來看，一季度增速較高，為6.4%，二季度增長6.2%。從產業來看，第三產業增速最快，高達7%。今年一季度我國實施了積極的財政政策和寬松的貨幣政策，刺激了經濟回暖。二季度由于政策的邊際效用出現了遞減，經濟增速有所回落，GDP回落0.2個百分點。上半年全國規模以上工業增加值同比增長6%，增速比一季度回落0.5個百分點。而服務業發展勢頭良好，已經超過了第一產業農業和第二產業工業，成為推動我國GDP增長的最重要的一個產業。

1到5月份，規模以上服務業企業營業收入同比增長10.1%，增速比1到4月份加快0.3個百分點。而戰略性新興服務業、高技術服務業和科技服務業營收增長更是超過了12%。我國社會消費品零售總額上半年同比增長8.4%，增速比一季度加快0.1個百分點。而6月份社會消費品零售總額同比增長9.8%，比上月加快1.2個百分點。社會消費品零售總額的增長，主要受益于電商的發展。上半年全國網上零售額同比增長17.8%，比一季度加快2.5個百分點。實物商品零售額增長21.6%，繼續加速。

還有上半年固定資產增速保持在5.8%的水平，增速比1到5月份加快0.2個百分點，比一季度回落了0.5個百分點，整體來看增速平穩。技術股方面，上半年我國貨物進出口總額同比增長3.9%，增速比一季度加快0.2個百分點。出口增長6.1%，進口增加1.4%，順差1.2366萬億元，同比擴大41.6%。我國面對貿易摩擦的新形勢，依然保持了順差的擴大。這主要是由于我國調整了貿易結構，提高了高附加值產品的出口，有效地抵御了貿易摩擦的影響。

在CPI方面，上半年CPI同比上漲2.2%，漲幅比一季度擴大0.4個百分點，增速控制在3%的年初定的目標以內，保持了物價整體的穩定。但是食品價格上半年上漲較多，特別是豬肉、鮮果等價格大幅上漲，帶動了消費價格的回升。而PPI上半年同比上漲0.3%，漲幅比一季度擴大0.1個百分點，反映出工業品需求有所回升。

我國上半年就業形勢總體穩定。上半年全國城鎮新增就業737萬人，完成全年目標任務的67%，而居民收入增長快于經濟增速，城鄉收入比繼續縮小。上半年全國居民人均可支配收入15294元，同比名義增長8.8%。在經濟結構方面，我國繼續實施供給側結構性改革，三去一降一補成果得到了鞏固。經濟結構進一步優化，消費成為推動我國經濟增長最重要的引擎。從整體來看，上半年經濟增長穩中有進，經濟結構繼續優化；下半年我國還會實施積極的財政政策和寬松的貨幣政策，以保持經濟的平穩發展。

現在A股市場經過連續3個月的調整，已經處于估值的低端，而外資也從6月份開始結束了之前凈流出的態勢，開始轉為凈流入。流入的板塊依然是以食品飲料為主的消費板塊及銀行等金融板塊。這一點和我的觀點是一致的，我認為“白龍馬股”主要是在大消費和金融板塊中產生，而外資一向是重視價值投資和長期投資的，所以他們大量流入這些板塊在情理之中。

雖然二季度A股市場出現了一些調整，主要是受到一些不確定性因素的影響，包括貿易談判受挫，經濟增速出現一定下行的壓力，但是政策呵護經濟的態度沒有改變，客戶資本市場的力度也會進一步加大。加上現在貨幣政策方面將會保持寬松，美聯儲重啟降息的趨勢不會改變，現在市場分歧只是下調利率的時點。美國非農數據和通脹數據以及鮑威爾的證詞，是市場對美聯儲預期的重要的依據。

全球資本市場整體上保持了強勢走勢，美股三大股指創出歷史新高，證明風險資產的偏好在提升。如果美聯儲降息預期落地，包括中國央行在內的其他經濟體也將采取降息等措施。即使不降基準利率，也可能會降一些市場間的利率、銀行間市場的利率。這會讓我國利率水平保持一個較低的水平。

在低利率環境之下，資本市場更容易走強。目前我國銀行間市場資金面整體寬松，十年期國債收益率已經下行到3%左右。而根據上半年的經濟數據，我國經濟仍然是維持穩定增長，六穩有望重提。下半年將會有更明確的政策的支持?？紤]到現在A股市場下行的趨勢已經形成，雖然出現了一些擾動因素，但是不會改變A股市場長期上行的態勢。更重要的是，A股的核心資產已經受到市場的認可，越來越多的資金開始關注核心資產，即我提出來的“白龍馬股”。

從2016年開始，我就提出，“白龍馬股”將是中國資本市場最核心的資產，最值得資金配置。現在經過了三年的走勢，已經有了比較高的超額收益。展望未來十年，將是A股市場的黃金十年。在黃金十年里，各個行業的龍頭，這些核心資產將會受到更多資金的關注，從而有利于A股市場的進一步上行。未來十年也是“白龍馬股”的黃金十年。建議投資者一定要堅持價值投資理念，抓住“白龍馬股”的機會，配置核心資產，這樣才能夠真正分享中國經濟轉型升級的成果。

我國正在進行金融供給側改革，A股市場形成的慢牛長牛走勢不會改變，對于這一點應當有信心。從行業和板塊來看，大消費、金融和科技龍頭股都值得重點關注。科創板開板在即，一些科創板的影子標的有可能會獲得資金的關注。特別是有了比價效應，科創板上的股票估值較高，主板和中小創的相關同行業的公司估值較低，有可能會使得一部分資金去關注原有的科技股。