企業資本結構、財務柔性與公司價值關系研究

【摘 要】 企業價值創造是公司實現持續發展、保持財務柔性、資本結構與企業價值關系爭力的重要因素，而提高企業財務柔性與優化資本結構是公司實現企業價值最大化的重要保證，但由于我國資本市場仍然存在一定缺陷及公司自身的因素，我國上市企業價值普遍偏低，因此研究公司財務柔性、資本結構與企業價值關系的研究一直是理論和實務界關注的重點問題。

【關鍵詞】 資本結構 財務柔性 公司價值

一、財務柔性與企業價值之間的關系

財務柔性是指企業能夠在較短時間內采取行動改變現金流入金額和相對應的時間分布，使企業能夠應對意外產生的資金需求以及把握住有利投資機遇的能力。在企業價值創造的過程中，具有較高財務柔性的企業能更好的面對企業的不利沖擊和利用未來的投資機會，因此假若企業處于一種良好的狀態，公司的價值能夠提高，特別是由于目前環境不確定因素的不斷增大，財務柔性對企業價值的提升作用受到了越來越多的關注。

二、資本結構與企業價值之間的關系

公司資本結構是公司價值創造的基礎，目前資本結構與企業價值關系的國內外研究結論存在一定差異，一般認為公司負債既有稅盾效應又有破產成本，當公司的負債收益和其破產成本相等時，公司的資本結構達到最優狀態;由于企業的負債水平能夠在股東、管理層和債權人之間起到一個很好的平衡器和策略效應，通過直接效應、間接效應、代理效應和策略效應均衡分配三者之間的利益，因此最終達到提升公司市場價值的目的。

不同資本結構的公司企業價值也會有所不同，對于企業而言，調整資本結構是提高公司市場價值的重要手段，資本結構必定與企業價值存在一定的聯系，然而目前關于資本結構與企業價值之間的關系一直尚未定論，且我國上市公司存在強烈的股權偏好，因此研究資本結構與企業價值的關系對于了解上市公司融資偏好背后的原因及提高企業的價值有著重要的作用。

三、財務柔性、資本結構與企業價值關系

財務柔性與資本結構是企業管理的核心問題，實務中由于諸多原因，企業的籌資安排可能會偏離其目標資本結構，而追求價值最大化的企業不會讓這種偏離長期存在，公司會進行資本結構調整，而其動態調整的過程中將面臨各種不確定性，因此資本結構決策及調整的過程會考慮到公司應對不確定性的能力即財務柔性，或者說財務柔性會在一定程度上影響公司資本結構決策及調整的速度。

目前國內外研究主要有以下特點：

（1）資本結構與企業價值關系的研究文獻相當豐富，但是目前并沒有得到統一的結論，如資本結構與企業價值究竟相關與否， 實證分析未得出一致的答案。

（2）關于財務柔性與企業價值關系的研究受到越來越多的關注，國外研究大多數都認為財務柔性能提升企業價值，但國內也有學者發現財務柔性與企業價值呈U型關系;

（3）而關于資本結構及其動態調整影響因素的現有研究中，鮮有基于財務柔性視角的論述，且缺乏我國資本市場經驗數據的支持。

（4）多數文獻在實證研究方面，選定樣本基本是全國范圍的上市公司或某一行業數據，關于區域數據的研究較少。

目前研究方法主要如下表1所示：

結 論

綜上所述，關于財務柔性、資本結構、企業價值三者關系的研究現階段比較少，通過文獻梳理，本文認為財務柔性、資本結構會對企業價值產生影響，為了證明三者關系，應該依次檢驗以下問題：

（1）檢驗財務柔性是否影響企業價值（如果有進一步研究影響財務柔性的因素）？

（2）檢驗公司資本結構與企業價值的關系——是資本結構的大小影響企業價值還是調整速度影響企業價值？

（3）檢驗財務柔性是否影響公司資本結構決策及調整速度？

（4）檢驗財務柔性、資本結構與企業價值三者的關系（以財務柔性為門檻值對樣本進行分組，間接證明三者之間的關系）。

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作者簡介：孔文舉 講師 會計學碩士 同濟大學浙江學院會計系 研究方向 會計實務與理論。