MSCI擴容在即中盤股最受益

《股市動態分析》研究部

隨著A股的國際化進程加快，今年以來已相繼納入MSCI、富時羅素、標普道瓊斯指數等國際指數。近期，MSCI正式宣布將實施納入A股擴容的“第三步”，將給A股市場帶來更多的增量資金。

短期來看，MSCl年內最大規模擴容，疊加MLF超預期降息、人民幣匯率升值、中美貿易摩擦進一步緩和等利好因素，以及北上資金大幅持續凈流人態勢，投資者可關注納入權重較高相關標的，尤其是新納入標的的投資機會。中長期來看，當前海外投資者持有A股的比重仍低于5%，外資有望持續流入A股市場，以韓國、臺灣等地“人摩”的經驗作為參考，未來A股納入MSCI的比重仍會繼續提升，將有利于A股市場與國際市場接軌。

MSCI年內第三次擴容

11月8日，MSCI公布了半年度指數評估結果。本次A股在相關指數中的變動如下：

1、將中國大盤A股納入因子從15%提升至20%，于11月26日收盤后生效。

2、11月A股納入MSCI指數的標的包括244只大盤股和228只中盤股，成分股總數增加至472只。其中新增加204只A股，包括189只為中盤股。

3、調整后，中國A股在MSCI中國指數和MSCI新興市場指數中的權重將分別提升為12.1%和4.1%。（見表1）

表1：A股納入MSCI指數歷程

數據來源：MSCI，興業證券經濟與金融研究院整理

此番MSCI擴容落地意味著其第一階段擴容“三步走”計劃接近完成，與前兩次MSCI擴容相比，本次擴容主要包含三大看點。

一、本次擴容增量資金遠超以往。盡管券商機構對此次擴容增量資金的測算不一，但較為一致地認為11月MSCI擴容將給A股帶來有史以來最大規模的增量。

中信建投對MSCI跟蹤資金靜態測算，預計11月第三步納入將帶來增量資金2580億，大盤股和中盤股帶來的增量資金分別為1500億與1080億，主動和被動占比分別為80%和20%。國盛證券則預計，MSCI第三次擴容將帶來約2330億元增量資金，占全年MSCI引入外資的45%。

中金公司、聯訊證券等機構對其增量規模預測更高，中金公司估算本次指數調整對A股的增量資金規模約為350-400億美元（約2500-3000億元），相比今年5月和8月的兩次納入的估算資金流入高出50%-70%。聯訊證券則測算，11月MSCI擴容的總規模或超2800億元增量資金，其中被動資金超560億元，主動資金超2255億元。

根據以往經驗，被動資金作為跟蹤指數配置的增量資金，在擴容生效當日的凈流入規模最為顯著，而主動跟蹤型資金可以自主擇機調整倉位，往往在擴容實際生效前就已提前分批入場。從現階段市場表現來看，9月份以來北上資金逆勢大規模凈流入，10月份至今，北上資金僅有3天呈現凈流出狀態，其余交易日均實現凈流入。截止11月12日，北向資金月內凈流人額高達216.61億元，其中滬股通流人金額為94.90億元，深股通流人金額為121.72億元。可見，北上資金近期不斷買入A股，且特別青睞于中盤股集中的深市，外資提前布局MSCI擴容的意圖十分明顯。（見圖1）

圖1：近30日北向資金流向

數據來源：wind

二、對于中盤股邊際影響更加明顯。數量上，和8月份的“中盤股預計名單”相比，此次納入MSCI指數的中盤股數量更多，略超此前的市場預期170只。在最新調整228只中盤股名單中，34%屬于中小板或創業板的股票，64%為中證500成分股。相比于集中在主板和滬深300的大盤股，中盤股表現出更多的成長性，顯示出海外機構對于A股未來發展潛力的認可。

資金規模上，考慮到此次新增的189只中盤股納入因子直接從0提升到20%，大盤股納入因子僅提升了5%，對中盤股單個股票的邊際影響將會更為顯著。中金公司估算，本次大盤股、中盤股納入系數的提升將分別帶來200億美元、170億美元的資金流人，占全部流入54%、46%。

從MSCI配置的行業分布來看，大盤股與中盤股行業分布情況存在明顯差異，大盤股成分中權重排名前三的行業分別是銀行、非銀金融、食品飲料等傳統行業。大金融作為指數配置的第一大權重行業，被動資金配置比例較高，銀行和非銀金融兩個行業的占比合計達到32%。而單一行業市值占比接近20%后，增配空間有限，此番MSCI擴容更多的表現在對新興成長行業的側重。中盤成分股中權重排名前三的行業分別是醫藥生物、計算機、電子，其中醫藥生物占比高達15%，計算機、電子、食品飲料、化工占比均超過8%。（見圖2）

圖2：MSCI配置（大盤股+中盤股）行業分布

數據來源：MSCI，興業證券經濟與金融研究院整理

整體上看，MSCI仍然明顯偏好大金融、大消費板塊，但與8月相比，金融和消費板塊的比重略有下降，相對而言，在新增的189只標的中，必選消費和TMT數量占比達到一半以上，此番擴容使成長板塊的占比邊際提升，對這些行業更為利好。

個股層面上，在新增204只成分股中，權重排名靠前的大盤股有匯頂科技（603160）、長春高新（000661）、中信建投（601066）、生益科技（600183）、韋爾股份（603501），納入指數權重分別為0.33%、0.32%、0.28%、0.26%、0.25%。除此之外，領益智造（002600）、深南電路（002916）、華蘭生物（002007）等大龍頭股也位列新增加大盤股之列。

新增加中盤股中，白云機場（600004）、晨光文具（603899）、新和成（002001）、兆易創新（603986）、滬電股份（002463）、中航光電（002179）獲資金青睞，納入指數權重均超過0.8%。不難發現，這些公司均是各行業細分龍頭，且所處細分行業景氣度高，業績表現十分亮眼，對外資具有較強吸引力。同時，股價走勢也屢創新高，疊加近期MSCI擴容的影響，相關標的將會迎來增量資金的流入，具有較高的投資機會。在納入指數權重排名前30只個股中，基于政策利好的5G通信、電子等科技行業居多。5G建設和國產替代仍是當前行情主線之一，上游芯片、半導體以及下游消費電子、應用端等都隨著5G商用帶來投資機會，那些有基本面支撐的硬核科技公司業績最先釋放，體現出高成長的潛力。譬如兆易創新業績持續向好，三季度再超市場預期，公司2019年前三季度實現營收22.04億元，同比增長28.04%，歸母凈利潤4.50億元，同比增長22.42%，其中Q3實現營收10.02億元（+62.97%），歸母凈利潤2.62億元（+98.21%）。（見表2）

表2：新增中盤股納入權重前30只個股

數據來源：長城證券

三、科創板納入MSCI暫無結果。除2019年MSCI“三步”擴容的計劃外，明晟曾宣布在11月份評估會議中將考慮把符合條件的上海科創板股票納入MSCI全球可投資市場指數（GIMI），但從評估結果來看，科創板并不包含在11月的納入計劃中。對此，MSCI表示，納入的前提是互聯互通機制的北向通先將科創板納入，而北向通的納入最早也要到今年12月。

從目前科創板走勢來看，科創板公司普遍估值過高，不少公司股價已然腰斬，市場對于其流動性、公司質地、研發技術等關鍵指標仍處于觀察階段。待科創板估值回歸合理區間，且在發展方向明朗的背景下，那些業績確定性高，具有成長性的科創板公司或將成為MSCI納入的目標。未來隨著A股國際化進程不斷推進，不排除MSCI指數體系對A股主板、中小板、創業板和科創板的全覆蓋的可能。

外資持續流入是大趨勢

今年以來，國際三大指數對A股市場相繼納入與擴容，此番最大規模的MSCI擴容也將會吸引外資更大幅度的流入。但即便如此，海外投資者持有A股的比重仍較低。截止2019年三季度，境外投資者持有A股總規模1.77萬億，占A股流通市值比重持續提升至4.0%。無論從時間、空間上看，當前外資流入仍在初級階段，鑒于臺灣、韓國等地區都以MSCI納入為標志，對外開放全面提速，未來外資的長期流入和成交占比提升的大趨勢不變。（見圖3）

圖3：外資持股規模及占A股流通市值比重

MSCI權重調整對資金長期流入有幫助，其最終目標是將A股納入因子提升至100%。參照臺灣、韓國發展經驗來看，從MSCI首次納入到最終100%擴容存在一定的間隔期，通常首次納入到第二次擴容相隔3-4年，到最終完全納入則分別經歷了6年和9年，在此期間，外資成交占比仍呈現出持續的單邊抬升趨勢。

在外資持續流人達到一定程度之后，對股市的影響直接表現市場整體波動性在降低，而換手率也大幅降低。換而言之，引入更多的國外投資者，改變了市場投資者結構，提高機構持股占比，進一步降低市場投機氛圍。市場可以更充分的評估公司價值，讓優質的上市公司能夠獲得較高的估值溢價。同時，隨著外資占比的提高，其定價權也會相對提升，相關標的收益特征也會得到加強。

展望后市，國盛證券認為相較于臺、韓市場，MSCI在A股的擴容節奏可能更快，一方面，隨著近年來中國對外開放的推進，A股受到國際投資者關注度顯著抬升，富時羅素、道瓊斯與MSCI存在明顯的競爭關系，從去年以來三大國際指數爭相納入A股，且節奏不斷提速;另一方面，考慮到A股市值規模占比較大，MSCI對于A股的擴容更接近于“少食多餐”，即循序漸進式分步驟提升納入比例。

興業證券則表示，MSCI可能將于2020年開始就A股納入因子進一步提升的議題向投資機構征詢意見，MSCI對2020年乃至后續幾年A股納入進程的表述和判斷，更是值得投資者關注的方面。從中長期看，2020提前取消外資金融機構持股比例限制，OFII額度全面放開等政策背景下，A股有望享受到制度開放的紅利。