畜牧業企業社會責任對企業價值的影響
——基于熵值法和隨機效應模型的實證研究

吳曉芬，王 林

(福建農林大學 金山學院，福建 福州 350000)

農業一直是我國國民經濟的基礎性產業，畜牧業作為農業中的一個大類，對社會經濟發展和人民生活質量的提高有著十分重要的作用。然而，當前我國畜牧業在快速發展中仍然面臨著諸多問題，農藥使用超標、畜牧產品質量安全堪憂、對環境破壞污染等極大地影響了畜牧業企業自身以及行業的可持續發展，這些問題的出現都指向了一個原因——企業對社會責任的關注不足。伴隨著我國經濟從高速增長進入到高質量發展階段，企業以追求經濟效益為唯一目標的做法已不能適應當今的經濟發展模式，社會各界對企業承擔社會責任的呼聲日益高漲。社會責任不僅僅是對企業道德的規范，它在本質上符合社會的利益，也符合企業自身利益的要求。畜牧業企業要實現可持續性發展，需考慮在追求經濟效益的同時履行其社會責任。畜牧業上市公司作為行業的龍頭企業，是帶動畜牧業企業履行社會責任的關鍵。

Callan和Thomas在研究中提出不同行業社會責任要求并不一致，其經濟影響也有所差異[1]。如伍倫以我國上市銀行的面板數據實證得出商業銀行履行社會責任會顯著提升企業價值[2]。楊丹和鄭立群在化工企業的社會責任與企業價值相關性研究中，則發現二者之間存有U型非線性關系[3]。駱嘉琪等通過動態面板模型研究發現，社會責任對交通運輸業企業價值有長期顯著的積極影響，且影響在第2期達到頂峰[4]。鳳亞紅和郭裕莉以煤炭企業為對象，提出社會責任對企業價值長期促進效應顯著，但短期效應并不明顯[5]。綜上所述，目前研究中，已有學者針對不同行業進行了社會責任的專門研究，但尚未有針對畜牧業的探討。基于此，本文根據畜牧業履行社會責任的側重點構建畜牧業企業社會責任綜合評價指數，實證分析畜牧業上市公司履行社會責任對其企業價值的影響，對于社會公眾評價畜牧業企業履行社會責任程度，以及為畜牧業企業正確認識社會責任和企業價值的關系提供理論依據。

1 理論分析與研究假設

企業社會責任的概念最早是由美國學者Sheldon提出，早期學者對企業社會責任的研究，也主要集中于對其概念的界定和內涵框架制定。其中最被廣泛引用的定義是利益相關論者提出的“履行社會責任不僅要考慮股東的期望和要求，還要考慮所有相關利益相關者的期望和要求”[6]。隨著研究的深入，探究企業履行社會責任能否提高自身企業價值也成了相關領域國內外學者研究的熱點。盡管現有文獻對企業社會責任對企業價值的影響尚無定論，但大部分的學者認為，履行企業社會責任有助于提高企業價值。其理論依據主要表現為：1)根據利益相關者理論，履行企業社會責任提高了員工、客戶、供應商和社會公眾等不同利益相關者的滿意度。這些滿意度會通過不同的方式提高企業經營效率或降低成本[7]。如滿意的員工通過提高勞動效率和減少雇傭和培訓成本來補償公司、滿意的客戶會通過反復購買促進公司銷售，滿意的投資者以更低的費率減少資本成本來提供資金、滿意的供應商能給予原材料穩定的供應、滿意的社會公眾降低了廣告成本。因此，企業履行社會責任能增強利益相關者們對企業的信任，所有這些活動都將為公司創造聲譽和競爭優勢，從而對企業價值產生積極影響。2)信號傳遞理論認為，在資本市場中，信息不對稱現象廣泛存在。為了將自己與其他企業區分開來，企業通常會采取一系列的行動向市場傳遞相關的信息，以減少市場的信息不對稱程度[8]。履行企業社會責任作為一種非財務信息既是對財務信息的補充，同時也提高了企業聲譽和品牌形象，具有信號傳遞作用，可以減少投資者因信息不對稱導致的對企業價值的低估。3)代理理論認為，企業社會責任作為一種有效的公司治理機制在解決各利益相關方群體沖突和降低代理成本方面發揮著重要作用。一方面，履行社會責任占用了企業閑散資金，減少管理者濫用資金謀取私利的可能性，有利于制衡管理層過度使用其權力，對股東與管理層的代理問題起到監督和制約作用[9]。另一方面，企業社會責任通過平衡多方利益相關者的要求，能夠快速地提高組織響應外部需求的效率[10]。

基于以上分析，本文做出以下假設：

H：畜牧業上市公司積極履行企業社會責任，有助于企業價值的提升。

2 畜牧業企業社會責任評價

2.1 樣本與數據來源

本文以2010—2017年A股畜牧業上市公司的面板數據作為研究樣本。根據證監會2012年版行業分類，滬深兩市共有12家畜牧業上市企業，分別為羅牛山、民和股份、圣農發展、華英農業、益生股份、雛鷹農牧、牧原股份、仙壇股份、西部牧業、溫氏股份、福成股份、新五豐。本文相關數據均來源于國泰安數據庫以及巨潮資訊網披露的各家上市公司年報和企業社會責任報告。

2.2 評價指標體系、評價方法及評價結果

本文根據利益相關者理論及畜牧行業自身特點，同時在遵循指標科學性、數據可得性、可行性、代表性等原則的基礎上，構建畜牧業上市公司企業社會責任的評價指標體系。該體系包括股東、債權人、客戶及消費者、供應商、員工、政府、社會公眾及環境責任7個一級指標，18個二級指標 (見表1)。

在確定了畜牧業上市公司企業社會責任的評價指標之后，最核心的問題就是采用何種方法對上述指標賦予不同的權重，從而得到企業社會責任綜合評價指數(ICSR)。當前，國內外學者對指標賦權的思路大致有主觀賦權和客觀賦權兩種。熵值法屬于客觀賦權思路中的一種，是根據指標變異性的大小來確定權重的方法。熵值法既能克服主觀賦權依賴專家賦予指標權重，主觀性較強的弊端，使得研究結果更加具有可信度，又能較為客觀反映出指標之間的差別和指標的變動情況。故本文研究采用熵值法來評估畜牧業上市公司連續8年的企業社會責任履行狀況。

以下說明熵值法確定企業社會責任綜合評價指數的過程。

首先，根據選出的18個二級評價指標，建立如下基礎指標矩陣R(Xij表示第i家公司的第j項企業社會責任評價指標)。

(1)

(i=1，2…12；j=1，2…，18)

其次，為了消除由于量綱和量綱單位的存在對畜牧類上市公司企業社會責任評價的影響，對18個評價指標進行歸一化處理，其中：

對投入資本回收率等正指標的具體處理如下：

(2)

對資產負債率等負指標的具體處理如下：

(3)

通過歸一化處理的數據rij取值范圍為[0，1]，并且rij的數值均為正指標。

計算第j項評價指標值下第i個公司所占的比重：

(4)

再次，計算熵值(第j項評價指標的熵值ej)和(第j項評價指標的熵權wj)。

熵權越接近1，代表評價指標在評價時所起的作用越大，則重要性就越大，反之熵權越接近0，則該評價指標重要性越弱。

最后，按熵權加權平均計算得出畜牧類上市公司第i個對象的企業社會責任綜合評價指數。如果計算出的綜合評價指數較大，則認為該評價對象企業社會責任履行情況較好；反之則較差。

(7)

通過上述方法，計算出的畜牧業上市公司2010—2017年每年的企業社會責任綜合評價指數結果如表2所示。

3 畜牧業企業社會責任對企業價值的影響

3.1 模型構建與變量定義

考慮到社會責任對企業價值的影響可能延遲，同時企業價值的變化通常不是立刻顯現的，因此本文研究t-1期(2010—2016年)的企業社會責任綜合評價指數是否影響t期(2011～2017年)的企業價值。構建回歸模型如下：

(8)

模型中下標i表示12家樣本公司，t表示年份，β0為模型的截距項，β1到β5為待估參數，it為隨機擾動項。

表2 2010—2017年畜牧業上市公司企業社會責任綜合評價指數

數據來源：Stata15.0軟件的分析結果。

被解釋變量Tobinq是權益市場價值和債務價值之和與總資產的比值。這一指標反映了投資者對公司的市場評價。與其他企業價值衡量指標，Su等認為Tobinq可以捕捉利益相關者對企業社會責任所產生的無形資產的估值[11]。因此，本文選擇將其作為企業價值的代理變量。解釋變量ICSR為按前文方法確定的企業社會責任綜合評價指數。同時，為保證畜牧業上市公司ICSR對企業價值影響結論的準確性，借鑒以往文獻，選取以下因素作為控制變量：Top10是股權集中度，用公司前十大股東持股總和占企業股份總量的比例衡量。Growth是公司成長性的代理變量，用企業當年營業收入比上年營業收入增長的幅度衡量。Nature是公司控制權屬性的代理變量，民營上市公司賦值為1，否則賦值為0。Lnasset是公司規模的代理變量，用總資產的自然對數來衡量。除此以外，模型還控制了年度效應(Year)的影響。

為了加強實證結果的穩健性，同時采用企業價值的另一常用衡量指標市凈率(PB)替代Tobinq作為被解釋變量作進一步驗證。PB=當年年末收盤價/(期末所有者權益/實收資本)，穩健性檢驗模型如下：

(9)

3.2 實證結果

3.2.1 描述性統計

表3為變量描述性統計。Tobinq的最大值和最小值分別為6.6183和0.6089，表明畜牧業上市公司市場評價很不均衡。ICSR的平均得分為0.1220，標準差為0.0374，說明畜牧業上市公司整體履行企業社會責任程度不高，與最大值0.2466相比仍有很大的上升空間。Top10的均值為57.95，標準差為16.4893，說明畜牧業上市公司在股權集中度上差異很大。Growth的均值為0.2013，說明畜牧業上市公司具有年均20.13%的營業收入增長率，成長性表現良好。Nature的均值0.7073，意味著有70.73%畜牧業上市公司是民營企業。Lnasset的均值為21.8491，標準差為0.9844，表明畜牧業上市公司在規模上存在著一定程度的差異。

表3 變量描述性統計結果

數據來源：Stata15.0軟件的分析結果。

3.2.2 回歸結果

在處理面板數據時，需要先確定采用混合估計、固定效應還是隨機效應模型。兩個模型分別通過F檢驗和Hausman檢驗顯示應采用隨機效應模型。隨機效應回歸結果如表4所示。以Tobinq為被解釋變量的回歸模型擬合優度R2為0.5911，瓦爾德卡方檢驗為66.82，在1%水平下顯著，回歸模型整體上通過了檢驗，表明畜牧業上市公司企業社會責任對企業價值具有較好的解釋力。滯后一期ICSR對當期Tobinq在1%顯著水平上具有促進作用，支持了前文社會責任可被視為創造聲譽和競爭優勢的戰略，進而提高畜牧業企業價值的假設。從控制變量回歸結果看，TOP10與Tobinq顯著正相關，表明畜牧業上市公司大股東持股比例的增加主要體現為“監督效應”，即大股東加強監督管理層機會主義行為以確保公司高效運行。Lnasset與Tobinq呈顯著負相關關系。這意味著，畜牧業上市公司存在著“規模折扣”現象，即較大的公司比較小公司的價值相對較低，可能的原因是企業規模的快速擴張帶來管理成本的大幅度增加，從而對企業價值的增長產生抑制效果。Nature與Tobinq顯著正相關，表明民營畜牧業上市公司比起國有公司有更好的市場表現。

為了保證結果的可靠性，以市凈率(PB)為被解釋變量進行回歸，R2和瓦爾德卡方檢驗結果同樣顯示模型的整體擬合效果較好。估計系數的方向和顯著性與前面相比沒有實質性差異，因此，本研究結果具有穩健性。

表4 企業社會責任與企業價值隨機效應回歸結果

數據來源：Stata15.0軟件的分析結果。其中第一列L.表示滯后一期。

4 研究結論與建議

本文通過構建畜牧業企業社會責任評價指標體系，采用熵值法對我國12家畜牧業上市公司2010—2017年的社會責任履行情況進行綜合評價，評價結果表明畜牧業上市公司總體履行社會責任程度不高。在此基礎上，進一步實證分析了畜牧業上市公司社會責任與企業價值的關聯度。研究結果顯示，滯后一期的社會責任綜合指數與企業價值顯著正相關。畜牧業企業社會責任的履行與企業價值不矛盾。相反地，積極參與社會責任的畜牧業上市公司能獲得更高的市場評價，并具有一定的延續性和滯后性。

研究結果對畜牧業企業履行社會責任理論和實踐提供了依據。考慮到社會責任對畜牧業企業價值的影響，畜牧業企業應該充分關注并自覺履行企業社會責任。社會責任不應被視為可選活動，而應與公司長期戰略相結合。此外，畜牧業企業應強化定期披露社會責任報告的意識，發布報告不僅可以成為企業履行社會責任的驅動力，也使得企業利益相關者和報告的外部使用者更加清晰了解企業的社會責任履行情況。