風(fēng)電行業(yè)：開啟景氣上行周期企業(yè)盈利拐點(diǎn)將至

朱彥婕

2016年以前，風(fēng)電行業(yè)處于快速發(fā)展期，2015年新增風(fēng)電裝機(jī)達(dá)到歷史最高水平，根據(jù)能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2015年新增并網(wǎng)容量達(dá)到32.97GW，同比增長66.4%。隨后，受到補(bǔ)貼政策調(diào)整以及限電建設(shè)放緩等因素影響，2016年新增并網(wǎng)裝機(jī)容量大幅下滑，風(fēng)電行業(yè)進(jìn)入低谷。

結(jié)合賣方觀點(diǎn)，認(rèn)為當(dāng)前風(fēng)電行業(yè)有望開啟景氣上行周期。主要邏輯有，（1）風(fēng)電上網(wǎng)電價繼續(xù)下調(diào)背景下，為了完成并網(wǎng)為標(biāo)準(zhǔn)的補(bǔ)貼時間節(jié)點(diǎn)，風(fēng)電行業(yè)有望進(jìn)入新一輪“搶裝潮”;（2）“紅六省”變?yōu)椤凹t二省”，三北地區(qū)棄風(fēng)率逐年下降，有望為我國風(fēng)電裝機(jī)貢獻(xiàn)增量;（3）行業(yè)招標(biāo)容量從2018年四季度逐步走高，投標(biāo)價格觸底回升，復(fù)蘇跡象進(jìn)一步顯現(xiàn)。

開啟新一輪“搶裝潮”

2009年起，我國實(shí)行風(fēng)電標(biāo)桿電價制度，各類資源區(qū)的風(fēng)電標(biāo)桿電價呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。2018年，一類、二類、三類和四類資源區(qū)的風(fēng)電標(biāo)桿電價分別為0.4元/KWH、0.45元/KWH、0.49元/KWH和0.57元/KWH，相比2009年分別下降21.57%、16.67%、15.52%和6.56%。上網(wǎng)電價的下調(diào)，意味著要控制成本。據(jù)國網(wǎng)能源研究院發(fā)布的《中國電源發(fā)展分析報告》，2018年我國陸上風(fēng)電度電成本已降至0.38元左右，預(yù)計到2020年將下降至0.3-0.4元;2018年海上風(fēng)電度電成本已降至0.64元，到2020年將下降至0.56元。

今年5月，根據(jù)發(fā)改委《關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價政策的通知》對風(fēng)電上網(wǎng)電價相關(guān)規(guī)定：“2018年底之前核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項目，2020年底前仍未完成并網(wǎng)的，國家不再補(bǔ)貼;2019年1月1日至2020年底前核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項目，2021年底前仍未完成并網(wǎng)的，國家不再補(bǔ)貼。自2021年1月1日開始，新核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項目全面實(shí)現(xiàn)平價上網(wǎng)，國家不再補(bǔ)貼”。綜合以上政策。風(fēng)電平價上網(wǎng)時代即將到來，高補(bǔ)貼項目大概率會搶在今明兩年完成并網(wǎng)。因此2021年前風(fēng)電裝機(jī)需求有望達(dá)到高峰期。

此外，《通知》將風(fēng)電補(bǔ)貼的執(zhí)行時間由之前的“開工建設(shè)“變更為”完成并網(wǎng)“，或?qū)⒓铀亠L(fēng)電項目存量的建設(shè)進(jìn)程。當(dāng)前，已核準(zhǔn)未開工項目規(guī)模較大，根據(jù)BNEF統(tǒng)計，有67GW存量項目需要在2020年底前并網(wǎng)才可保住之前電價。

招標(biāo)量方面，風(fēng)電行業(yè)新項目正加速招標(biāo)。從2018年Q4開始招標(biāo)容量逐步走高，2018年招標(biāo)容量達(dá)到33.5GW，相較2017年的27.2GW提高了6.3GW。2019年前三季度招標(biāo)達(dá)到49.9GW，同比增長108.5%，已接近2018年全年招標(biāo)量1.5倍，其中2019年第三季度招標(biāo)達(dá)到17.6GW，同比增加0.2GW。值得關(guān)注的是，隨著風(fēng)機(jī)招標(biāo)市場需求向好，當(dāng)前行業(yè)存在一些搶工期、搶設(shè)備供應(yīng)等現(xiàn)象，風(fēng)機(jī)招標(biāo)價格自去年三季度觸底回升。根據(jù)華創(chuàng)證券統(tǒng)計（見圖2），10月份2.0MW以及2.5MW機(jī)組招標(biāo)均價已接近3900-4000元/kW，個別項目報價到了4000元/kW售價環(huán)比、同比均有所回升。

圖1：歷年來風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)模（單位：GW）

資料來源：國家能源局、招商證券

圖2：2MW/2.5MW/3MW風(fēng)機(jī)月度投標(biāo)均價

資料來源：金風(fēng)科技業(yè)績演示材料、中泰證券研究所

棄風(fēng)率持續(xù)下降

2016年，我國建立了風(fēng)電投資監(jiān)測預(yù)警機(jī)制，根據(jù)風(fēng)電開發(fā)投資風(fēng)險程度將預(yù)警機(jī)制由高到低分為紅色、橙色、綠色三個等級。2017年，我國北部六個省區(qū)，包括甘肅、新疆、寧夏、黑龍江、吉林、內(nèi)蒙古被列入監(jiān)測預(yù)警紅色區(qū)域，這些地區(qū)風(fēng)能豐富，但由于當(dāng)?shù)刎?fù)荷有限，風(fēng)電外送通道不順暢，導(dǎo)致這些區(qū)域棄風(fēng)率較高。到了2018年，內(nèi)蒙古、黑龍江的紅色預(yù)警轉(zhuǎn)為橙色，寧夏轉(zhuǎn)為綠色，甘肅、新疆、吉林繼續(xù)為紅色預(yù)警，“紅六省”變?yōu)椤凹t三省”。2019年，吉林解除了紅色預(yù)警，由紅色轉(zhuǎn)為綠色，“紅三省”變?yōu)椤凹t二省”。

從棄風(fēng)率數(shù)據(jù)來看，2016年，我國棄風(fēng)率達(dá)到階段高點(diǎn)，約17%左右，之后出現(xiàn)明顯下降趨勢，2018年棄風(fēng)率下降至7%。根據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，2019年1-9月，全國棄風(fēng)電量為128億千瓦時，同比減少74億千瓦時;全國平均風(fēng)電利用率為95.8%，平均棄風(fēng)率為4.2%，棄風(fēng)率同比下降3.5個百分點(diǎn)。全國棄風(fēng)電量和棄風(fēng)率呈現(xiàn)“雙降”局面。總的來看。風(fēng)電紅色預(yù)警區(qū)域的減少表示北部地區(qū)風(fēng)電的消納狀況好轉(zhuǎn)，棄風(fēng)率下降也有助于投資商積極性的提升。風(fēng)電行業(yè)復(fù)蘇跡象進(jìn)一步顯現(xiàn)。

零部件制造商率先受益

從三季報來看，申萬風(fēng)電設(shè)備前三季度實(shí)現(xiàn)營收548.25億元，同比增長36.00%，是2016年以來營收同比首次實(shí)現(xiàn)正增長;歸母凈利潤為27.50億元，同比降幅較2018年有所收窄。營運(yùn)能力方面，2019年前三季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率同比均呈現(xiàn)上升態(tài)勢，分別為1.30次、2.05次，表明風(fēng)電行業(yè)周轉(zhuǎn)能力逐步提升。單季來看，2019Q3風(fēng)電設(shè)備實(shí)現(xiàn)營收204.19億元，同比增長34.44%，環(huán)比下滑2.92%;歸母凈利潤8.97億元，同比下降15.33%，環(huán)比提升約13個百分點(diǎn)

從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈包括上游的原材料供應(yīng)和零部件制造，中游的風(fēng)電設(shè)備整機(jī)和下游的風(fēng)電場投資運(yùn)營。其中，上游領(lǐng)域的重要零部件包括齒輪箱、發(fā)電機(jī)、軸承、葉片等;中游的風(fēng)機(jī)市場集中度較高，國內(nèi)主要風(fēng)機(jī)整機(jī)企業(yè)包括金風(fēng)科技、明陽智能等;下游的風(fēng)電場則主要由大型國有發(fā)電集團(tuán)進(jìn)行投資運(yùn)營。根據(jù)三季報，風(fēng)電板塊業(yè)績分化較為明顯，上游的零部件制造商業(yè)績表現(xiàn)較為突出，金雷股份、天能重工前三季度營收增速均超過50%;而整機(jī)部分受交付周期影響，盈利回升稍有滯后，龍頭企業(yè)金風(fēng)科技前三季度業(yè)績增速仍同比下滑34.24%。整體來看，國內(nèi)風(fēng)電零部件制造商有望率先受益于行業(yè)復(fù)蘇，投資者可適當(dāng)關(guān)注。