保隆科技：政策強制執行TPMS放量在即

周少鵬

市場方面，近期A股呈現冰火兩重天的格局，一方面，外資不斷流入將QFII指數推向歷史新高，白馬股持續上漲;另一方面，區塊鏈的連續回調深套了市場最活躍的那部分資金，熱點題材熄火，整體而言，指數基本上維持一個窄幅震蕩的走勢。

對于目前行情，國盛證券認為，外資巨幅流入主要源于MSCI擴容臨近，此次擴容將帶動跟蹤資金合計約315億美元，約合2200億人民幣，其中約20%跟蹤資金為被動型資金，80%為主動型資金。根據以往經驗，指數跟蹤型的主動資金將依據指數擴容計劃自主擇機調整加倉，因此伴隨擴容窗口臨近，部分主動資金已經啟動倉位調整。不同于此前的兩次擴容，11月底MSCI在提升大盤A股因子的同時，還將首次納入約170只中盤股，并將其納入因子一次性提升至20%。具體來看，大盤股與中盤股獲得增量資金規模分別約為189億美元、126億美元。展望未來，一方面，以消費龍頭為代表的核心資產仍是增量資金主要流向;另一方面，考慮到中盤股納入因子比例提升更大，因此從邊際影響角度來看，預計本輪中盤股將更為受益。

海通證券則表示，目前市場正處于春節行情中。A股每年都有春季行情，啟動時間從11月中到次年2月初，而春季行情啟動前市場往往有一波回調，對照本輪市場，從9月16日上證綜指3042高點至今，最大跌幅僅5%，回調幅度仍不夠，往后看不排除上證綜指擊穿10月初2891點下限，且前期有2870點跳空缺口未補，但定性看回撤不會回到8月初起點2733點。參考歷史，這次可能先拓寬兩個月來的回撤空間后再向上，進入牛市第二波上漲的加速期。每輪牛市主導產業都符合時代背景，“科技+券商”有望成為本輪主導產業。

每周金股：保隆科技

本周筆者推薦保隆科技。公司主營多個汽車零部件業務，在排氣管件、氣門嘴和TPMS等領域占據龍頭地位?？春霉镜闹饕壿嬘幸韵聨c：1）傳統業務提供穩定，收入和利潤持續穩步增長;2）TPMS業務國內市占率第一，受益政策強制執行;3）深耕汽車電子，產品逐步落地。

過往成長穩健

公司傳統業務是汽車零部件，主要有三個系列產品，一是排氣管件，二是氣門嘴，三是平衡塊，通過全球化布局，公司在排氣管件和氣門嘴領域已處于全球龍頭位置。2017年上市時披露的數據顯示，2015年排氣尾管國內市占率高達38%，北美市場高達33%，氣門國內市場和北美市場均為16%。根據中信證券測算，2018年排氣管和氣門嘴全球市占率分別為21%和13%，這兩個市場的競爭格局都比較分散，能達到這樣的水平已經相當不錯了。

從經營狀況看，排氣管件和氣門嘴的收入規模較大，2018年分別為7.5億和5.5億，平衡塊規模偏小，只有1.3億元左右。不過無論哪個業務，收入都是逐年增長。而且，這兩個業務盈利水平還很高，毛利率常年保持在36%以上，遠好于行業平均水平，尤其是氣門嘴業務，最高到過44.2%，這在零部件企業里面很難得，與可比上市企業萬通智控相比，后者最近三年主業毛利率只有25%-30%。

從可追溯到的財務狀況看，2012年-2018年營收從不到10億元逐年遞增至2018年的23億元，年復合增速約為16%，歸母凈利潤從0.5億元遞增至2018年的1.5億元，年復合增速為20%?？梢哉f，依靠氣門嘴、平衡塊和排氣管件等傳統產品，公司過去7年營收和利潤增長持續性還是比較好的，2018年凈利潤下滑，主要是因為乘用車行業大幅負增長引起的。

TPMS業務放量增長

TPMS全稱胎壓監測系統，主要功能就是監測汽車輪胎壓力，保障行車安全。以前胎壓監測是在中高端車才有，這幾年逐漸在乘用車普及，不過在商用車等領域上還沒有強制要求安裝。從國外看，美國、韓國、歐盟都已經執行TPMS強制安裝法規，中國2017年10月也頒布了相應的規范，規定2019年乘用車必須安裝TPMS，2020年起所有在產車輛必須強制安裝TPMS。這勢必將讓公司TPMS業務放量增長。

首先，從市場規?？?，2018年TPMS國內市場大概20億，滲透率約為40%，如果明年全部強制安裝，僅考慮滲透率的話，明年保守按90%的滲透率，也有25個億的增量。

其次，從市占率看，根據產業信息網公布的數據，在國內市場，保隆科技是第一名，占比約29%，2018年公司與第五名的霍富集團合并了TPMS業務，成立了保富電子，全球市占率一下子躍升至第三位。綜合來看，按照30%的國內市占率，公司將獲得7.5億左右的收入增量，相較于2018年規模翻倍不止。而且，合并TPMS業務后，保隆科技原來的客戶主要在國內，如上汽、奇瑞、宇通等，而霍富原來的客戶則是歐洲中高端品牌，如大眾、奔馳、寶馬和賓利等。合并后的子公司在客戶和渠道方面有互補效應，所以，如果考慮全球市場，公司的業務增量會更大。

有了強制政策，自然會讓核心標的業績有質的飛躍。今年高速ETC的強制執行，讓金溢科技股價上漲5倍，業績爆發式增長。保隆科技極有可能是下一只金溢科技。

新業務提升想象空間

公司最近幾年還加大了汽車電子產品的研發投入，先后開發了360度環視系統、毫米波雷達、壓力傳感器等智能汽車方面的核心產品。券商測算出公司的電子產品單車配套價值將從600元提升至3000元，提升5倍。對于這些預測數值可信度難以驗證，不過，公司的汽車電子產品確實已經量產并進入客戶供應鏈，比如說壓力傳感器已經配套了康明斯、上汽自主和上汽通用等客戶，360度環視系統則配套在一汽、吉利等自主品牌量產車型上，毫米波雷達則計劃明年在商用車上運用。這些產品一定程度上增大了公司的成長空間。

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