“一波三折”的人民幣匯率形成機(jī)制改革

親歷者

管濤 國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支司原司長(zhǎng)

深化人民幣匯率形成機(jī)制一直是深化改革的重要課題。在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，匯率作為兩種貨幣的兌換價(jià)格，是宏觀經(jīng)濟(jì)中處于核心地位的經(jīng)濟(jì)變量。

中國(guó)金融四十人論壇高級(jí)研究員、國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支司原司長(zhǎng)管濤向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者介紹，1994年、2005年和2015年三次匯率改革在人民幣匯率形成機(jī)制改革過(guò)程中起到了重要作用。

1994年匯率并軌，確立現(xiàn)行人民幣匯率安排

在改革開(kāi)放初期，我國(guó)實(shí)行單一的匯率制，1981年至1984年，實(shí)行官方匯率與外匯內(nèi)部結(jié)算價(jià)并行的雙重匯率制度。1985年至1993年，采取的是官方匯率與外匯調(diào)劑的結(jié)算價(jià)。隨著經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度的不斷擴(kuò)大和市場(chǎng)改革的深入，當(dāng)時(shí)的匯率制度已經(jīng)不能適應(yīng)。在1994年，國(guó)務(wù)院推出了一次比較重要的匯改。

1993年管濤大學(xué)畢業(yè)后被分配到國(guó)家外匯管理局總局工作，一年后就趕上了1994年初的外匯管理體制改革，幸運(yùn)地成為匯改一線的親歷者，“見(jiàn)證了新舊兩個(gè)差異巨大的體制如何完成順利接軌”。

“1994年匯改很多是體制機(jī)制的創(chuàng)新。”管濤介紹說(shuō)，其一，人民幣的官方匯率和外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率雙重匯率并軌，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，有管理的浮動(dòng)匯率安排，奠定了現(xiàn)行人民幣匯率制度的基本框架。其二，取消了外匯留成和上繳制度，實(shí)行銀行結(jié)售匯。同時(shí)對(duì)中資企業(yè)實(shí)行經(jīng)常性外部收購(gòu)，實(shí)行強(qiáng)制結(jié)匯，但是對(duì)于中資企業(yè)貿(mào)易項(xiàng)下的進(jìn)口優(yōu)惠和進(jìn)出口有關(guān)部分從屬費(fèi)用，例如運(yùn)費(fèi)、保費(fèi)、傭金等允許直接在銀行柜臺(tái)去購(gòu)買，即經(jīng)常項(xiàng)目有條件可兌換。其三，建立了全國(guó)統(tǒng)一規(guī)范的銀行間外匯市場(chǎng)，也就是現(xiàn)在大家熟知的中國(guó)外匯交易中心系統(tǒng)。以上海為總中心，全國(guó)有18個(gè)城市作為分中心和電子聯(lián)網(wǎng)，形成銀行間外匯市場(chǎng)，這是現(xiàn)行外匯管理體制的一個(gè)重要的樞紐和平臺(tái)。

管濤介紹，1994年匯改的主要宏觀經(jīng)濟(jì)背景是，鄧小平南方談話以后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)迎來(lái)了比較好的勢(shì)頭。1993年外貿(mào)進(jìn)出口出現(xiàn)較大逆差，人民幣匯率面臨較強(qiáng)貶值壓力。盡管人民幣對(duì)美元官方匯率基本穩(wěn)定在5.80左右的水平，但外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率已由1992年的6塊多一路跌至七八塊錢。7月中旬，國(guó)家首次直接入市拋售外匯儲(chǔ)備，采用經(jīng)濟(jì)手段調(diào)控市場(chǎng)，平抑匯價(jià)，初步將調(diào)劑匯率穩(wěn)定在8.70元左右水平。在貶值預(yù)期較強(qiáng)的情況下，很多人都認(rèn)為8.70是守不住的，人民幣會(huì)繼續(xù)貶值。但事實(shí)上，從1993年下半年開(kāi)始，中央已經(jīng)采取了一系列的宏觀調(diào)控措施，實(shí)施從緊的財(cái)政貨幣政策。這在1994年產(chǎn)生了出乎意料的結(jié)果，人民幣匯率穩(wěn)定，還略有升值，從年初的8.7升到8.49。與此同時(shí)，外匯儲(chǔ)備還從上一年底的212億增至516億，翻了一番還多。

管濤介紹，1994年匯率并軌取得了超預(yù)期成功。人民幣對(duì)美元匯率不僅沒(méi)有像當(dāng)時(shí)市場(chǎng)大多數(shù)人預(yù)期的繼續(xù)貶值，反而穩(wěn)中趨升，外儲(chǔ)持續(xù)大幅增加。

在他看來(lái)，1994年匯改很有成效。當(dāng)時(shí)，國(guó)務(wù)院給人民銀行提出的任務(wù)是，一是要穩(wěn)定匯率，二是要增加儲(chǔ)備。匯改一年之后，不但匯率穩(wěn)中有升，外匯儲(chǔ)備還翻了一番，完全實(shí)現(xiàn)了這個(gè)目標(biāo)。 “真正是通過(guò)整體制度創(chuàng)新，通過(guò)宏觀調(diào)控，實(shí)現(xiàn)了外貿(mào)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)?！惫軡硎尽?h3>出其不意的 “7·21”匯改

2005年，我國(guó)推行了人民幣匯率形成機(jī)制的另一次重要改革，即“7·21”匯改。

2005年7月21日晚，央行宣布開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。這意味著，亞洲金融危機(jī)時(shí)期采取的人民幣單一盯住美元的臨時(shí)性政策結(jié)束，人民幣匯率重歸1994年匯率并軌之后確立的有管理浮動(dòng)安排。

為什么時(shí)隔10年才迎來(lái)了第二次改革？

管濤回憶說(shuō)，事實(shí)上，2001年曾經(jīng)研究過(guò)匯率制度進(jìn)一步改革的可能。彼時(shí)在發(fā)改委發(fā)布的下半年經(jīng)濟(jì)工作部署中，曾經(jīng)提出要完善人民幣匯率形成機(jī)制，實(shí)行真正的有管理浮動(dòng)。但是由于2001年的“9·11”事件，國(guó)際金融市場(chǎng)出現(xiàn)了大的波動(dòng)。其后又出現(xiàn)了伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)、“非典”疫情等等，內(nèi)部外部面臨很多不確定性，種種因素沖擊導(dǎo)致改革一再延遲。

2005年，在十屆全國(guó)人大三次會(huì)議記者招待會(huì)上，時(shí)任國(guó)務(wù)院總理溫家寶在回答記者提問(wèn)時(shí)表示，中國(guó)的匯率改革從1994年開(kāi)始從未有停止，“這項(xiàng)工作我們正在制定方案，何時(shí)出臺(tái)、采取什么方案，可能是一個(gè)出其不意的事情。”

“這就像一個(gè)打招呼，就是說(shuō)，改革的方案都已經(jīng)準(zhǔn)備好了，只是在尋找合適的時(shí)機(jī)推出?！惫軡治鲋赋?，2001年的改革由于種種原因被延遲，但磨刀不誤砍柴工。我們?cè)诖诉^(guò)程中也進(jìn)行了很多準(zhǔn)備工作，其中之一就是2003年開(kāi)啟的國(guó)有商業(yè)銀行股份制改革。當(dāng)時(shí)，國(guó)家創(chuàng)造性地運(yùn)用國(guó)家外匯儲(chǔ)備注資大型商業(yè)銀行，對(duì)于銀行資產(chǎn)進(jìn)行重組，按照核銷已實(shí)際損失掉的資本金剝離處置不良資產(chǎn)，外匯儲(chǔ)備注資，推動(dòng)境內(nèi)外發(fā)行上市?！斑@一改革大大改善了金融體系的健康性，為增加人民幣匯率彈性，夯實(shí)了金融基礎(chǔ)?！彼硎?。

“7·21”匯改包括三個(gè)方面：一是匯率調(diào)控的方式。人民幣匯率不再盯住單一美元，而是參照一籃子貨幣、根據(jù)市場(chǎng)供求關(guān)系來(lái)進(jìn)行浮動(dòng)。二是起始匯率調(diào)整，人民幣對(duì)美元一次性升值2%。三是中間價(jià)的確定和日浮動(dòng)區(qū)間。央行于每個(gè)工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場(chǎng)美元等交易貨幣對(duì)人民幣匯率的收盤價(jià)，作為下一個(gè)工作日該貨幣對(duì)人民幣交易的中間價(jià)格。

他介紹，“7·21”匯改之后不斷優(yōu)化，銀行間市場(chǎng)人民幣對(duì)美元匯率相對(duì)中間價(jià)的日浮動(dòng)區(qū)間也逐步擴(kuò)大，2007年5月21日擴(kuò)大到正負(fù)0.5%，2012年4月16日擴(kuò)大到1%，2014年3月17日擴(kuò)大到2%。

“8·11”匯改，人民幣匯率市場(chǎng)化再邁一步

1994年匯率并軌，我國(guó)就確立了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。讓市場(chǎng)供求在匯率形成中發(fā)揮越來(lái)越大的作用，是人民幣匯率形成機(jī)制改革既定的方向。2015年8月11日，人民幣匯率形成市場(chǎng)化又邁出了關(guān)鍵一步。

管濤介紹， 2015年8月11日，中國(guó)人民銀行公布了這次改革一個(gè)很重要的內(nèi)容，即完善人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)。自2015年8月11日起，做市商在每日銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)盤前，參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國(guó)際主要貨幣匯率變化向中國(guó)外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。2015 年 12 月 11 日，中國(guó)外匯交易中心發(fā)布人民幣匯率指數(shù)，強(qiáng)調(diào)要加大參考一籃子貨幣的力度，以更好保持人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率基本穩(wěn)定。

2015年“8·11”匯改，疊加不久前國(guó)內(nèi)股市異動(dòng)的影響，中國(guó)遭遇了一波較大規(guī)模的資本集中流出。這一次，中國(guó)選擇了有管理的浮動(dòng)，堅(jiān)持讓人民幣匯率參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)，隨美元波動(dòng)而反向波動(dòng)。

“8·11”匯改以后，為了解決有管理的浮動(dòng)的透明度問(wèn)題，2016年初披露了人民幣匯率中間價(jià)的報(bào)價(jià)機(jī)制（即中間價(jià)=上日收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率），這改善了央行與市場(chǎng)之間的匯率政策溝通。2017年5月，又在中間價(jià)的定價(jià)公式中引入了逆周期因子，主要目的是適度對(duì)沖市場(chǎng)情緒的順周期波動(dòng)，反映國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面變化。

管濤直言，從1994年至今，人民幣匯改所面臨的形勢(shì)時(shí)好時(shí)壞，有時(shí)候改革繼續(xù)推進(jìn)，有時(shí)候改革暫時(shí)調(diào)整步伐。過(guò)去的20多年，央行可謂是有進(jìn)有退、進(jìn)退自如，樹立了較好的市場(chǎng)聲譽(yù)。

（本文為《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》2018年的報(bào)道）

編輯：謝瑋 xiewei@ceweekly.cn? ? 美編：孟凡婷