汽車：四季度降幅有望縮窄緊抓優勢品種

韓衛東

9月銷量改善不明顯 四季度降幅望縮窄

2019年9月國內乘用車銷量錄得193.1萬輛，同比下滑6.3%。9月降幅較之8月份的-7.7%略有縮窄，但考慮到基數因素（2018年8月、9月銷量同比增速分別為-4.6%和-12%），我們認為9月銷量并無明顯改善。如果與2017年的峰值水平相比，2019年7-9月份乘用車銷量分別較2017年同期下滑9.0%、11.8%和17.6%，也可以看出9月乘用車銷量未出現改善。

展望四季度，我們認為乘用車整體銷量降幅有望縮窄，一方面在于去年同期的基數降低，另一方面，國五國六切換對銷量節奏的影響在四季度將消失。我們預測四季度乘用車銷量降幅將縮窄至低單位數。

新能源車銷量同比降幅擴大

2019年9月份，國內新能源車銷量錄得8萬輛，同比下降34.2%。其中純電動車銷量6.3萬輛，同比下滑33.1%，插電混動車銷量1.7萬輛，同比下滑38.4%。9月份新能源車銷量降幅較之8月份的-15.8%再度明顯擴大。整個三季度新能源車累計銷量同比降幅為19.9%。

我們認為，去年下半年的高基數、今年下半年補貼大幅退坡導致廠商推廣新能源車的力度減弱、有效需求偏弱等原因導致了新能源車銷量的大幅下滑。鑒于去年四季度基數進一步明顯走高，并且目前汽車消費需求相對低迷的狀況并無改觀，因此我們認為2019年四季度新能源車銷量增速仍有可能延續大幅下滑狀態。

三季度經銷商庫存預警指數再走高

中國汽車流通協會數據顯示，2019年9月份中國汽車經銷商庫存預警指數錄得58.6%，仍然處于相對較高位置。7月份該指標錄得62.2%，8月份為59.4%，這表明三季度經銷商庫存壓力較之五六月份又再度上升。這也從一個側面表明三季度市場需求狀況仍然偏弱。

盡管整個行業目前仍處于調整期，但我們也看到部分強勢車企不乏亮點。如長城汽車 7-9月銷量同比增速分別錄得11.1%、9.5%、15.3%，遠高于行業增速。廣汽集團銷量表現亦有所好轉，9月份汽車總銷量下滑幅度有所縮窄，公司旗下廣汽乘用車銷量下滑幅度則是顯著縮窄。

我們認為目前仍是較好的布局機會。一方面在于隨著基數的迅速降低，行業銷量大幅負增長狀態有望在四季度緩解，預期有望改善;另一方面，行業整體調整有利于優勝劣汰，優勢企業市場份額有望持續提升。重點關注長城汽車（02333.HK）、廣汽集團（02238.HK），逢低布局。

2017年以來國內乘用車銷量月度同比增速

數據來源：中國汽車工業協會，國信證券（香港）研究部