重慶啤酒：結構優化明顯，經營效率領先

西南證券預測數據

重慶啤酒（600132）：1、從銷量看，2019年前三季度實現銷量79.8萬千升，同比+0.5%，其中Q3實現銷量31.5萬千升，同比下滑2%，主要渠道清庫存和今年夏季偏涼有關。2、從噸價看，公司前三季度整體噸價達3718元/噸，同比+5%，結構持續優化與增值稅下調帶動噸價提升。高檔啤酒（8元以上）、中檔啤酒（4-8元）、低檔啤酒（4元以下）分別實現收入4.4億元、21.3億元、4億元，同比+5.4%、6.8%、+0.3%，高端產品Q3有加速趨勢。3、分產品看，重慶純生以及“特醇嘉士伯”等高端產品鋪市率提升快速放量;新品“醇國賓”補強中高端產品結構，增長顯著;低端產品逐步被替代，增速慢于整體水平。整體產品結構優化明顯。4、分區域看，重慶、四川、湖南分別實現收入21.8億元（+2%）、5.8億元（+28.6%）、2.1億元（-5.3%）。

啤酒業務毛利率穩步提升，營業外收入增厚凈利潤。1、公司前三季度整體毛率41.8%，同比+0.64pp，公司通過產品結構優化及增值稅下降利好有效化解玻瓶及大麥成本上漲壓力，實現毛利率穩步提升。2、費用：公司銷售費用率為13.4%，同比下降0.6pp，系市場競爭趨緩投入有所減少;管理費用率為4.2%，同比基本持平;財務費用率為0.2%，同比下降0.35pp，整體三費率為17.8%，同比下降0.84pp，費用率得到有效控制。

操作策略：啤酒行業處于拐點，產品結構升級帶動盈利改善，投資者可適當關注。