東方財富：業績持續高增長

周少鵬

市場方面，近期公布國內經濟數據不及預期，部分投資者對經濟基本面出現較大擔憂情緒，使得市場出現恐慌式情緒釋放。興業證券認為，市場有波動很正常，在戰略防御轉向戰略進攻的“挺進大別山2.0”行情中會有艱難、有曲折、有波動，不會一蹴而就、一戰而勝、一馬平川。但整體而言，1）國內經濟仍在合理范圍，不會失速。從信用派生等角度，企業中長期貸款連續3個月出現提升，這是較為積極信用。后續也可關注財政政策、專項債等逆周期調控政策。2）外部制約市場風險偏好提升最大約束力，中美貿易因素出現暖風和實質性進展，11月16日智利APEC會議有望達成階段性協議，這將助推行情繼續的有利因素。3）內部改革繼續，風險偏好具備提升基礎。《上市公司重大資產管理辦法》正式出爐，有限放開創業板借殼上市、取消“凈利潤”指標、恢復重組上市配套融資等一系列積極措施。此舉有望提升企業盈利水平、市場活力。4）流動性寬松大趨勢確定。10月或12月美聯儲議息會議預期有望再降息1次，全球資本市場具備良好流動性基礎。

至于四季度該配置什么標的？中泰證券認為，市場往往在四季度會出現一些令人無法理解的走勢，在此背景下，投資者應該更加注重業績，增配核心資產和消費板塊，中長期更加積極配置硬科技。建議從兩個維度布局：一是高估值領域，具備較強業績支撐的標的;二是低估值領域，盈利能力正在逐漸筑底的標的。以上兩個角度可能更側重自下而上的挖掘。主題層面，受益雙十一催化，文化影視、餐飲旅游、休閑服務等板塊可能有短期主題性機會，而隨著四中全會的臨近，國企改革、自貿區等傳統題材可能會再度活躍。但我們謹慎推薦，僅適合交易高手。

每周金股：東方財富

本期筆者推薦東方財富。公司是國內領先的互聯網金融綜合運營商，以“東方財富網”作為運營核心攬獲了大量用戶資源，形成了多業務金融生態。當前推薦的理由有三點：1）過往成長優異，基金代銷和券商兩大核心業務收入持續井噴;2）龐大流量構筑護城河，帶來成本競爭優勢;3）攬獲公募、私募、基金代銷、證券、保險、期貨等多個牌照，持續高增長可期。

業績保持高速增長

公司是A股互聯網金融龍頭企業，2010年-2018年營業收入和凈利潤年復合增長高達42%和40%，是創業板漲幅最好的成長標的。2019年前三季度公司收入同比增長30%至31億元，凈利潤加速提升，同比增長74%至14億元，尤其是三季度，在多數券商業績出現邊際下滑背景下，公司還能逆勢加速增長實屬難得。

公司過往成長優異，主要得益于基金代銷及券商兩大核心業務。券商業務主要分為經紀和兩融，2018年兩大業務收入共計16億元。今年前三季度全市場股基交易額106萬億元，同比增長34%，而公司經紀業務則同比增長66%，達到14.56億元，上半年公司的經紀業務市場份額已經達到3%，按此推算，三季度應該會繼續攀升。兩融業務也有不錯的表現，同比增長67%至140億元，市占率約為1.5%，實現的利息收入7000多萬元，同比增長13%。可以預見，今年公司的證券業務仍將實現高速增長。公司計劃發73億的可轉債，其中65億用于兩融，未來該業務的成長空間還是蠻大的。

基金代銷方面，2012年拿到第三方基金銷售資質后業務開始爆發式增長，基金代銷規模從一開始不到400億一路攀升至2018年的5252億元。今年前三季度全市場公募發行份額同比增長21%，公司旗下的天天基金網代銷基金6659只，增速較去年底增長16%，不過該業務的收入結構持續改善，傭金和銷售服務費占比達71%，這一塊收入比較穩定，最大限度避免了行業認購費價格戰的惡性競爭。

流量是核心競爭力

公司原來業務以門戶資訊網站為主，沒有什么特色，但憑借門戶優勢，攬獲了龐大的客戶資源，在PC端和APP端已積累超過3000萬和1000萬的用戶，為日后發展其他金融業務奠定其他互金企業無法比擬的基礎，這是理解公司競爭力的關鍵要素。

有客戶資源，新業務很快出效果。比如說，2012年才拿到第三方基金銷售資質，業務短短5年做到行業第一，連券商中基金代銷排名第一的中信證券都被超越。2015年并購西藏同信證券，拿到了稀缺的證券牌照，業務迎來二次增長階段，三年時間東財證券凈資產規模同比翻了一倍有余。

此外，龐大互聯網客戶流量帶來的成本優勢也很明顯。2018年末公司的營業部只有127家，遠低于經紀業務收入相近的方正證券和光大證券，在證券業協會的成本管理評比中，2017年排第一名，2018年是第二名，表現都相當出色。由于減少了前端業務人員，使得公司可以大膽應對價格戰，并且取得競爭優勢，基金代銷業務費率和兩融費率行業最低，經紀業務傭金率與行業最低的華泰證券不相上下。關鍵是，在這樣的背景下，公司的證券業務盈利還十分出色，2018年凈利潤為6.4億元，貢獻了公司65%的凈利潤。

值得關注的是，2018年10月公司宣布拿下公募牌照，今年5月，公司完成了眾心保險收購及增資工作，隨后6月旗下的上海優優財富又完成了私募基金管理人備案登記。私募、公募還有保險牌照均以到手，成長空間進一步拓寬。

目前公司動態市盈率53倍，一年滾動PE為70多倍，這種高成長標的通常估值較高，不過給得高說明成長性性好，若估值真的跌下來了，反而是成長出問題的時候。所以，只要業績還維持高增長，買一些放著還是不錯的。最近券商板塊回調幅度很大，短線可能有反彈，建議關注。

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