會計穩健性、償債能力對企業債務融資成本的影響研究
——以房地產上市公司為例

王麗艷 幸小莉

一、引言

房地產業作為我國經濟的支柱性產業，自1998年商品化以來，連續多年處于價格快速上漲、市場快速發展的階段，作為資金密集型行業，債務融資是其重要的融資手段，對其發展起到關鍵作用。債權人向企業提供債務融資時，經常要求企業提供穩健的財務信息，充分了解企業的財務信息不但能夠有效降低信息不對稱的概率，防范道德風險，還有助于企業獲得較低的債務融資成本。企業提供穩健的財務信息，可以幫助債權人了解到企業真實可靠的信息，債權人更愿意對這類企業提供貸款。因此，本文研究房地產企業會計穩健性、償債能力對債務融資成本的影響，為房地產企業降低融資成本提供決策參考。

二、理論分析與研究假設

（一）會計穩健性與債務融資成本

債務融資是我國房地產企業主要的融資方式之一，債權人在與企業簽訂債務融資契約時通常以企業相關會計信息為基礎，會計信息的準確性及有效性能夠對契約成本等產生影響，若企業披露的會計信息質量不高，債權人將會減少相關信息的使用，同時為了保證自身利益而制定較為嚴格的融資契約。會計穩健性的提高滿足了債權人對信息準確性的需求，能夠提高債務契約的有效性，降低融資成本。因此，本文提出假設1。假設1：會計穩健性與債務融資成本負相關。

（二）償債能力與債務融資成本

償債能力是衡量企業償還到期債務的能力，對債權人而言，良好的償債能力意味著企業具有較強的獲利能力，因此償債能力成為債權人關注的重要方面。債權人對企業的償債能力進行一定的了解后，便能掌握企業的生產經營狀況及財務信息，隨著企業債務比例的提升，債權人也能通過償債能力判定企業能否按時支付利息并在約定時間償還本金。企業的償債能力越強，債權人對企業的投資信心越足，企業在進行債務融資時獲得的資金就越多，融資成本也就越低。因此本文提出假設2。假設2：償債能力與債務融資成本負相關。

（三）會計穩健性、償債能力與債務融資成本

會計穩健性又稱會計謹慎性原則，穩健的會計信息能夠給債權人提供企業獲取損失的信息，為其制定決策提供信息支持。企業償債能力越強，表明企業的經營能力越強，財務狀況越好，確認的收益遠遠多于損失，會計政策也將以穩健性為主，企業通過財務信息向投資者反饋一種良好的發展前景，在開展債務融資時更能吸引投資者的眼球，債務融資成本也就越低。因此本文提出假設3。假設3：在一定條件下，償債能力能夠增強會計穩健性與企業債務融資成本之間的相關性。

三、研究設計

（一）樣本選取及數據來源

本文以2013-2017年房地產企業為研究對象，在對取得的樣本進行篩選時，首先剔除了ST和★ST企業，然后剔除了財務數據缺失的企業，最終獲取534個有效樣本。本文數據來源于國泰安數據庫，并以Excel、SPSS為工具進行數據處理和分析。

（二）變量定義

1.被解釋變量

在資本市場較為成熟的國家，企業債務融資成本通常是由評級公司對企業進行信用評級來確定。由于我國信用評級體系還不完善，本文參照Pittman等(2004)的做法來確定債務融資成本，即債務融資成本=利息支出/長短期借款平均余額。

2.解釋變量

（1）會計穩健性

本文用CON表示會計穩健性，用累計應計模型對會計穩健性進行計量。

具體計算公式為：

CON=- NOPACit/TAit-1

公式中，NOPAC為非經營性應計項目，TA為企業總資產。

非經營性應計項目=（凈利潤+折舊-經營現金流）-（Δ應收賬款+Δ存貨+Δ預付賬款-Δ應付賬款-Δ應交稅金-Δ預收賬款）

（2）償債能力

本文采用因子分析法對償債能力進行分析，分析的因子主要包括短期償債能力指標：流動比率、速動比率和現金比率，長期償債能力指標：資產負債率、產權比率、利息保障倍數、帶息負債比。

3.控制變量

為控制其他因素對債務融資成本的影響，本文選取了總資產收益率、公司規模和企業上市年齡等3個變量來作為控制變量。相關變量名稱及計量方式匯總見表1。

（三）模型構建

本文構建了以下三個回歸模型來檢驗假設的正確性。

模型1：DCi,t=a+β1CONi,t+β2SIZEi,t+β3ROAi,t+β4AGEi,t+ εi,t

模型2：DCi,t=a+β1SOLi,t+β2SIZEi,t+β3ROAi,t+β4AGEi,+εi,t

模型3：DCi,t=a+β1CONi,t+β2SOLi,t+β3(CON★SOL)i,t+β4SIZEi,t+β5ROAi,t+β6AGEi,t+εi,t

四、實證分析

（一）描述性統計

從表3可以看出，債務融資成本DC的均值為0.0261，中位數為0.0196，說明房地產企業的債務融資成本相對均衡，從最大值與最小值看，不同的房地產企業在債務融資成本方面存在較大差異。會計穩健性CON的均值為0.0227，中位數為0.0205，這說明房地產企業整體存在會計穩健性，但從最大值、最小值看，不同的房地產企業采取的穩健性政策有所差異。企業償債能力SOL的均值為0，中位數為-0.0510，表明房地產企業的整體償債能力一般，從最大值與最小值看，不同的房地產企業的償債能力相差較大，可能存在著兩極分化的現象。在控制變量方面，總資產收益率ROA的均值為0.0227，中位數為0.0202，說明房地產企業的整體處于盈利狀態，但從最大值與最小值看，不同的房地產企業的盈利能力相差較大。上市年齡AGE、企業規模SIZE的均值、中位數、標準差、最大最小值均在較為合理的區間。

表1 相關變量設計

表2 樣本總體變量數據

表3 模型主要變量的相關性分析

（二）相關性分析

從表3可以得出，各變量之間的相關系數絕對值均小于0.8，不存在多重共線性。會計穩健性CON與債務融資成本DC負相關，初步驗證了假設1。償債能力(SOL)與債務融資成本DC負相關，初步驗證了假設2。在控制變量方面，資產收益率ROA、上市公司規模SIZE與債務融資成本DC負相關，上市年齡AGE與債務融資成本DC正相關。

（三）回歸分析

為對假設1的正確性進行充分驗證，本文通過模型1對其進行回歸分析，結果見表4。會計穩健性CON的系數為-0.0720，t值為-4.3558，表明會計穩健性CON與債務融資成本DC在1%的水平上顯著負相關，說明會計穩健性越高，企融資成本越低，驗證了假設1。

表4 會計穩健性與債務融資成本的回歸結果

為對假設2進行充分驗證，本文通過模型2對其進行回歸分析，結果見表5。償債能力SOL的系數是-0.0090，t值為-2.7636，并且在5%水平上顯著負相關，說明企業償債能力越強，債務融資成本越低，假設2得到了驗證。

表5 償債能力與債務融資成本回歸結果

表6 會計穩健性、償債能力與債務融資成本回歸結果

為了對假設3進行驗證，本文通過模型3對其進行回歸分析，結果見表6。會計穩健性CON的回歸系數為-0.0725，并在1%的水平上顯著負相關；償債能力SOL的回歸系數為-0.0074，并在5%的水平上顯著負相關，會計穩健性與償債能力的交乘項（CON★SOL）與債務融資成本CON的回歸系數為-0.0441，t值為-1.9984，并在5%的水平上顯著負相關。在償債能力的影響下，債務融資成本CON的系數為-0.0725。由此可以說明，隨著企業償債能力的不斷提升，會計穩健性與企業債務融資成本的相關性得到加強，假設3得到了驗證。

五、研究結論

本文通過實證研究得出以下結論：（1）房地產企業會計信息的準確性及有效性能夠對契約成本等產生影響，企業向債權人披露的會計信息的準確性越高，會計穩健性越好，企業在開展債務融資時的成本也就越低。（2）房地產企業的償債能力在一定程度上會影響債務融資成本。企業償債能力較強時，債務融資成本相對較低；企業償債能力相對較弱時則相反。（3）在其他條件不變的情況下，房地產企業的償債能力能夠增強會計穩健性與公司債務融資成本之間的相關性。當企業具有較強償債能力時，企業對外披露的會計信息穩健性越好，債務融資成本就越低。