TWS耳機：行業拐點已至

韋順

區塊鏈是最近最火的板塊，每天吸金數百億，其他題材抽血嚴重。但正是在這種極端行情中，以立訊、共達電聲等標的為主TWS耳機概念卻暗涌浮動，悄然上漲。

TWS耳機產業規模巨大，即便明年按照10%的滲透率算，也有300億元的規模，遠期存在千億元的成長空間。而且，產業鏈不是只停留在預測階段，相關公司的業績今年已經陸續釋放，可以說行業拐點已至。

TWS耳機產業鏈主要分為ODM和功能件兩部分，其中國內能代工的廠商寥寥無幾，只有歌爾股份、立訊等幾家。功能件涉及的環節較多，但涉及到的A股標的也是屈指可數，這些個股將隨TWS耳機放量而深度受益。

產業規模千億級別

TWS耳機全稱叫True WirelessStereo，也就是真正無線耳機。這種耳機不是新產物，以前就有，只是彼時技術不夠成熟，而且還很貴，直到2016年底蘋果推出第一代Airpods后，功能方面才逐漸轉好，不過價格還是超過千元。

當然只要有技術就會有市場，去年全年第一代Airpods共賣出3500萬臺，完爆其他老牌耳機。隨后在蘋果的引領下，華為、三星、OPPO等手機產生加入到TWS行業大軍中，據Counter-point Research的數據，2018年全球TWS耳機出貨量迅速拔高至4600萬臺。

表：TWS耳機產業鏈各環節企業

TWS耳機能快速興起，主要是在于JI生價比高。首先，從功能上看，得益于藍牙技術、芯片技術和傳輸技術的發展，原來在傳統藍牙耳機中音質不同步、高延遲的問題被逐步弱化。TWS甚至可以實現雙耳獨立工作，擁有更好的音質、更快的傳輸和更長的續航。

其次，在價格方面，目前蘋果的第二代Airpods耳機價格在1500元左右，不過蘋果一向產品走高端，產品不愁賣，比如新推出的第二代Airpods Pro主動降噪耳機則高達1999元，但實體店還是供不應求。在安卓陣營，以華為、小米為主流的TWS耳機價格大概在500元左右，漫步者的價格甚至下探到200元，價格已非常親民，而且隨著量起來，未來價格還會繼續下降。

目前各大研究機構對TWS耳機預期非常高，均認為這個行業未來的成長規模很大。Counterpoint Research預計到2020年可能達到1.29億臺，光蘋果的出貨量就將達到6000萬臺。而一些研究機構測算數據更高，如IDC預測，2019年全球可穿戴設備出貨量有望突破2.23億臺，其中主要增長驅動力之一就是耳塞式設備。智研咨詢預計2019年-2020年全球TWS耳機將實現高速增長，出貨量分別1億臺和1.5億臺。

這個預測我覺得還算合理，以2018年全球智能手機總量15億臺計算，去年TWS耳機滲透率只有3.2%，即便2020年賣1.5億臺，也只是10%的滲透率，假設每部降低到200元的均價，明年這個市場就有300億了，往后看多幾年，如果滲透率提升到30%以上，產業規模近千億，行業想象空間巨大。

產業鏈分析

單純從產業鏈看，整個TWS耳機可分為代工廠和零部件兩個環節，其中ODM廠商主要包括歌爾股份、立訊精密、共達電聲和瀛通通訊等。

零部件涉及的廠商則很多，主要是模塊繁多，以蘋果Airpods2為例，主要由兩個耳機和一個充電盒組成，拆分來看，可分為上游的芯片，下游的被動元器件、天線、電池、揚聲器、麥克風、PCB或FPC等，且每個小零部件還包括多個更細微的零部件，如電池中還有電源管理IC、無線充電IC等。

目前，上游的藍牙芯片主要有蘋果、華為、三星和高通四家，可望而不可即。下游零部件中，儲存芯片廠主要有兆易創新、旺宏等;電池廠商主要有欣旺達、新普科技等;聲學主要有歌爾股份、瑞聲科技;PCB/FPC主要有鵬鼎控股;充電主要有韋爾股份。這些零部件廠商將隨TWS耳機放量而深度受益。

行業拐點已至

說TWS耳機產業好，不是只停留在預期層面，它已經真實體現在產業鏈各環節的企業經營中。今年前三季度，A股主要TWS耳機概念股業績表現出色。圣邦股份、歌爾股份、立訊精密、漫步者、共達電聲、兆易創新、瀛通通訊等8只主要個股前三季度均錄得雙位數的營收增長，說明生意規模確確實實在上升。業績方面，除了瀛通通訊外，其他7只標的同比均大幅上漲，其中共達電聲同比暴增288%，“大塊頭”立訊去年業績規模已經27個億了，如此大體量下，今年的業績繼續飆漲83%，目前市值已超1800億。瀛通通訊雖然業績同比下滑，但三季度同比是增長的，環比改善明顯。整體而言，TWS產業拐點已至。

上述股票今年漲幅都比較大，如圣邦股份今年都漲了三倍，當然這里面不一定都是業績推動，也有一部分原因是年初的消費電子行情以及9月份的科技股行情帶動所致。從估值看，立訊精密的估值最低，動態PE為43倍，圣邦股份最高，已經到148倍了。但如果考慮市場未來一年的一致預期，目前歌爾、立訊、和瀛通通訊對應PE都在30-40倍之間，估值合理。所以，如果未來股價能顯著回調，或是不錯的買入機會。

需要注意的是，智能音箱作為TWS主題延伸，最近也被炒得火熱，如專注于音頻技術研發和產品應用的漫步者以及多媒體音箱的國光電器，股價都有上佳表現，其中前者今年上半年耳機產品收入占比超越傳統多媒體音箱，京東上該品牌耳機售賣數量超50萬臺，評價較高。漫步者上升趨勢完好，股價應該還沒到頂。

表：TWS耳機主要標的業績情況一覽