三達(dá)膜：業(yè)績增長顯無力應(yīng)收款風(fēng)險突出

李興然

10月27日晚，三達(dá)膜環(huán)境技術(shù)股份有限公司（簡稱“三達(dá)膜”）披露科創(chuàng)板上市招股意向書、上市發(fā)行安排及初步詢價公告，將于近日招股，即將在科創(chuàng)板掛牌上市。

招股書顯示，三達(dá)膜是我國最早從事過程工業(yè)先進(jìn)膜分離應(yīng)用工藝開發(fā)的企業(yè)之一，也是我國最早將國外先進(jìn)膜技術(shù)引入國內(nèi)并進(jìn)行大規(guī)模工業(yè)化應(yīng)用的企業(yè)之一。目前，三達(dá)膜構(gòu)建了一條完整的膜產(chǎn)業(yè)鏈，涵蓋了膜材料、膜組件、膜設(shè)備、膜軟件、膜應(yīng)用等各個環(huán)節(jié)，服務(wù)特種分離與水處理兩大應(yīng)用領(lǐng)域。

那么，三達(dá)膜的經(jīng)營狀況如何呢？通過詳細(xì)閱讀招股說明書，《股市動態(tài)分析》周刊記者發(fā)現(xiàn)：三達(dá)膜雖然業(yè)績保持基本穩(wěn)定，但不能持續(xù)增長，且研發(fā)投入力度在科創(chuàng)板企業(yè)中偏低;水務(wù)投資運(yùn)營面臨業(yè)績下調(diào)的風(fēng)險;應(yīng)收賬款較大，回款慢。

增長乏力，研發(fā)投入不足

公司成立于2005年4月，前身為三達(dá)（廈門）環(huán)境工程有限公司，由三達(dá)膜科技、新加坡三達(dá)膜以貨幣出資設(shè)立，注冊資本為100萬美元。

據(jù)財務(wù)數(shù)據(jù)披露，三達(dá)膜2016年、2017年、2018年的營業(yè)收入分別為5.40億元、5.86億元、5.90億元;歸母凈利潤分別為1.29億元、1.85億元、1.81億元。2019年上半年，公司交出的業(yè)績則為營收3.26億元，歸母凈利潤1.73億元。

數(shù)據(jù)顯示，三達(dá)膜2018年雖然營收保持0.68%的微小增長，但歸母凈利潤出現(xiàn)2.11%的小幅下降。2019年上半年看似歸母凈利潤快趕上去年全年。但實際上這是因為有7019.01萬元非經(jīng)常性損益的貢獻(xiàn)，而去年全年僅為694.69萬元。

對于科創(chuàng)板企業(yè)被關(guān)注的重點指標(biāo)之一，三達(dá)膜2016至2018年研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為5.06%、4.93%、5.40%，5%左右的水平對于科創(chuàng)板企業(yè)來說顯然偏低。

記者曾在發(fā)給公司的采訪提綱中問道：“報告期公司業(yè)績陷入停滯是否與研發(fā)投入力度不夠?qū)е赂偁幜ο陆涤嘘P(guān)？未來公司是否會加大研發(fā)投入力度？”不過截至發(fā)稿，未能收到任何回復(fù)。

2014年，三達(dá)膜曾向證監(jiān)會遞交上市申請，并于當(dāng)年5月5日進(jìn)行了預(yù)披露，公司擬登陸上交所，公開發(fā)行不超過8347萬股，募資11.60億元。不過苦等近4年后，2017年12月26日，三達(dá)膜IPO被否。

應(yīng)收賬款風(fēng)險突出

值得一提的是，當(dāng)時的三達(dá)膜存有應(yīng)收賬款余額較大且呈逐期上升趨勢、長期未收回款項金額較大的問題。如今科創(chuàng)板上市成功，應(yīng)收賬款問題解決得如何了呢？

數(shù)據(jù)表明。三達(dá)膜的應(yīng)收賬款規(guī)模在繼續(xù)擴(kuò)大。截至2016年12月31日、2017年12月31日、2018年12月31日和2019年6月30日，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為29938.90萬元、36722.50萬元、37348.37萬元和34886.75萬元，占同期期末流動資產(chǎn)比例分別為45.68%、49.76%、43.22%和32.42%。2016年至2018年，公司應(yīng)收賬款賬期較長、賬面價值逐年增加、且占同期期末流動資產(chǎn)比例較高。上次IPO被否后的2018年，三達(dá)膜的應(yīng)收賬款比2017年增加了約600萬元，而當(dāng)年營收僅增加了約400萬元。

三達(dá)膜存在膜技術(shù)應(yīng)用業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款賬齡延長及無法收回的風(fēng)險。公司膜技術(shù)應(yīng)用業(yè)務(wù)中的工業(yè)料液分離業(yè)務(wù)和膜法水處理業(yè)務(wù)一般按照工程或設(shè)備銷售安裝調(diào)試進(jìn)度分階段收款，一般情況下約占合同金額40%的款項會在滿足收入確認(rèn)時點后分階段收回;此外，由于膜技術(shù)應(yīng)用業(yè)務(wù)需繳納質(zhì)量保證金，而質(zhì)量保證期一般為驗收后的12個月至18個月。截至2019年6月30日，公司膜技術(shù)應(yīng)用業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款賬面余額23048.07萬元，壞賬準(zhǔn)備6243.21萬元，應(yīng)收賬款賬面價值16804.86萬元。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大、質(zhì)量保證金的增加，公司應(yīng)收賬款中賬齡1年以上的項目占比較高。招股書提示，整體而言，受下游客戶現(xiàn)金流狀況和下游行業(yè)景氣度波動等因素的影響，公司膜技術(shù)應(yīng)用業(yè)務(wù)銷售回款較慢，應(yīng)收賬款賬齡相對較長。

三達(dá)膜同時還存在水務(wù)投資運(yùn)營業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款賬齡延長及地方政府無力支付的風(fēng)險。公司水務(wù)投資運(yùn)營業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款的產(chǎn)生主要是由于各地方政府的結(jié)算存在一定周期，水務(wù)投資運(yùn)營業(yè)務(wù)的結(jié)算模式導(dǎo)致該類業(yè)務(wù)形成一定賬齡的應(yīng)收賬款;但同時由于部分地方政府存在不及時支付污水處理費(fèi)的情形，進(jìn)一步導(dǎo)致了該板塊應(yīng)收賬款余額及賬齡的上升。截至2019年6月30日，三達(dá)膜水務(wù)投資運(yùn)營業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款賬面余額19602.27萬元，壞賬準(zhǔn)備1520.37萬元，應(yīng)收賬款賬面價值18081.90萬元。污水處理費(fèi)回款較慢的污水處理廠主要包括沈陽胡臺新城污水處理廠、東遼縣污水處理廠、白城市污水處理廠和汶上縣康驛污水處理廠。上述4家污水處理廠應(yīng)收污水處理費(fèi)合計8001.80萬元，已計提壞賬準(zhǔn)備940.35萬元。

水務(wù)投資運(yùn)營業(yè)績下調(diào)風(fēng)險

水務(wù)投資運(yùn)營業(yè)務(wù)為公司的重要收入和利潤來源，該項業(yè)務(wù)收入在2016年、2017年、2018年和2019年1-6月占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為38.12%、39.35%、40.46%和41.06%。需要警惕的是，各污水處理廠污水處理結(jié)算量與基本水量的差異對公司經(jīng)營業(yè)績造成影響的風(fēng)險。

污水處理量與基本水量產(chǎn)生差異的風(fēng)險影響污水處理量的主要因素包括各污水處理廠所在區(qū)域污水收集管網(wǎng)的建設(shè)進(jìn)度、管網(wǎng)收集區(qū)域和服務(wù)區(qū)域內(nèi)水用戶數(shù)量。按照行業(yè)慣例，公司在簽訂特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議時會與政府主管部門約定基本水量，按照經(jīng)主管部門確認(rèn)的污水處理量進(jìn)行結(jié)算。

雖然特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議未就基本水量向下調(diào)整進(jìn)行約定，公司也未出現(xiàn)向下調(diào)整的情形，但因業(yè)主方提供進(jìn)水水量不足，三達(dá)膜下屬許昌市東城區(qū)污水處理廠、華安縣第二污水處理廠、宿松縣城城北污水處理廠、汶上縣康驛污水處理廠和宿松臨江產(chǎn)業(yè)園復(fù)興污水處理廠等污水處理量長期大幅低于基本水量，未來不排除政府部門對基本水量提出調(diào)整或要求按照實際處理量進(jìn)行結(jié)算，這將直接對水務(wù)投資運(yùn)營業(yè)務(wù)收入產(chǎn)生不利影響。

對于報告期內(nèi)實際處理量占基本水量比例持續(xù)低于50%的污水處理廠，假設(shè)2019年下半年開始在2019年上半年基本水量的基礎(chǔ)上下調(diào)50%，并按照下調(diào)后的基本水量進(jìn)行結(jié)算或者在2019年上半年的污水實際處理規(guī)模基礎(chǔ)上按照實際處理量進(jìn)行結(jié)算，那么2019年污水處理收入較2018年將分別減少461.31萬元和939.69萬元。占2018年污水處理收入的比例分別為1.94%和3.94%，凈利潤較2018年將分別減少345.98萬元和704.77萬元。占2018年整體凈利潤的比例分別為1.89%和3.85%。