分眾傳媒：基本面改善外資跑步進場

周少鵬

市場方面，財通證券認為，由于華泰證券GDR轉股和郵儲銀行等巨量IPO臨近，疊加科創板企業上市密集，近期A股行情整理仍然偏弱，缺乏上漲動力。但10月24日下午中共中央政治局就區塊鏈技術發展現狀和趨勢進行集體學習，讓區塊鏈一躍成為市場最熱的主題。

目前A股的短期邏輯將逐漸從中美貿易爭端轉向IPO對整體資金面的擔憂和區塊鏈的超預期情緒之間的博弈。從中期來看，我國經濟目前仍然面臨較大的結構性問題，目前仍在從高速轉向高質的過程中，經濟拐點仍然未至。從長期來看，我國的經濟具備韌性，可用政策工具多，政策執行力強，并且國民資產配置對權益資產存在較大的提升空間。財通證券對A股的長期邏輯仍然抱有樂觀態度，但從中短期來看控制倉位偏側防守可能是最好的選擇，可以適當關注區塊鏈主題投資。配置方面仍然推薦三個思路：1、龍頭集中：建議提升各行業中龍頭公司的配置比例;2、經濟轉型的科技方向：包括集成電路、國產軟硬件、5G、大數據、高端設備、生物醫藥等;3、景氣回升或存在潛在對沖利好的行業：光伏風電、半導體、基建、種植業、游戲、黃金、豬肉。

中信證券則表示，近期市場的調整，只是月度級別反彈節奏放緩而已。其對中證800為樣本的指標進行測算，認為上市公司盈利增速大概率在今年三季度見底，配置型資金當前時點大概率是擇機增持而不是持續賣出。他們估算公募基金中普通股票型、偏股混合型和平衡混合型基金本周倉位凈變動+0.18%、+0.11%和+0.22%，預計公募大概率繼續抱團消費和科技龍頭，調倉也會向低估值權重品種傾斜;私募基金在9月底對A股10月行情預期很低，整體調查倉位仍然較低;外資作為當前市場最主要的左側型配置基金，在基本面見底空間已清晰只是時間有不確定的情況下，大概率延續左側增持布局，年內人民幣階段性走強（弱美元環境）也將成為增配的重要催化。

在接下來經濟數據的空窗期和政策的密集落地期，市場預期重新陷入冰點只影響了反彈節奏，并不會改變方向。配置上，依舊建議以金融和消費中的核心品種為底倉，延續對低估值且受益于經濟企穩的品種的推薦。

每周金股：分眾傳媒

本周筆者推薦分眾傳媒。分眾是國內樓宇電梯廣告龍頭，今年2月我們曾推薦過。站在當前時點看，我們判斷公司接下來會有一波反彈，主要理由如下：1）客戶結構大幅改善;2）競爭對手沒有構成實質性威脅，成本迎向下拐點;3）公司最壞時刻已經過去，邊際改善預期強，技術走勢更優，外資底部大幅加倉。

客戶結構持續改善

公司業務包括電梯海報、樓宇媒體及影院媒體三大塊，主要資源包括：200萬個電梯海報點位、覆蓋近300個城市;超80萬以上電梯電視點位、覆蓋245個城市;以及1.25萬個簽約電影銀屏、覆蓋310個城市的觀影人群。其中公司占據電梯廣告市場75%以上份額，競爭優勢非常明顯。

公司去年以來業績出現大幅下滑，主要與擴張以及宏觀經濟下降有關。據CTR的數據，2019年上半年在國內經濟增速下滑背景下，電梯電視、電梯海報以及影院視頻是整個廣告行業中唯一三個收入同比上漲的細分領域，同比增速分別為4.1%、6.2%和4.1%，這三個細分市場恰好是公司主業所在領域。廣告業景氣度與經濟增速息息相關，未來若經濟能企穩回升，分眾作為行業龍頭將率先受益。

當然，上述只是老生常談說下公司的長期競爭優勢。從半年報來看，客戶結構大幅改善是新的看點。公司上一輪業績大爆發主要得益于互聯網類客戶的崛起，如餓了么和唐小僧等，彼時互聯網類客戶占比排第一。隨著國內對互聯網金融風險的排查，很多客戶遭遇寒流，公司也不可避免遭遇客戶流失。但從2017年下半年以來，公司開始調整客戶結構，向抗周期性強的消費品行業轉移，2019年上半年，公司下游客戶中，消費類企業的占比已經超過30%，成為占比最多的行業，與2017年下半年20%相比明顯提升，客戶結構改善是公司未來業績回升的基礎。從三季報業績看，公司營收和凈利潤環比上升，同比雖然繼續下滑，但降幅在收窄，三季度經營現金流凈額也創2018年以來單季新高，達到10億元。

成本迎來向下拐點

公司成本從2018年三季度拐點向下，主要原因是面對新潮過去一年的競爭，公司加大對低線城市點位投放，導致租金大幅上漲。據申港證券測算，新潮擴張前后公司的單點租金上漲約16%。但2018年下半年到2019年上半年，新潮點位數量已經暫停擴張，目前穩定在70萬個，而新潮本身也面臨困境，數據顯示2018年虧損約10.7億。公司今年上半年點位擴張放緩，一季度和二季度公司單屏租金持平，在新玩家停止擴張后，分眾的話語權將逐漸恢復，成本有望迎來向上拐點。

周K線看，公司股價走了一波五浪下跌，從資金層面看，外資持續加倉，三季度以來，持股數量從9.6億元持續提升至目前的12.4億元，持股比例已經上升到8.46%，占自由流通股比例為12.14%。公司股價低位，基本面有改善預期，技術面和資金面也配合，我們認為，該股可能會迎來一波周線級別的反彈，這個位置買即使做錯了，代價也低。

本周券商晨會報告重點推薦個股一覽