光伏企業債務違約風險成因與防控

石笑

【摘要】? 行業產能過剩、凈現金流量的不足，總體盈利水平下降是光伏行業面臨的難題，因此光伏行業一直是債務違約的重災區。2018年*ST海潤爆發的債務違約是行業困境的一個直接體現。文章采用縱向單案例研究方法，以* ST海潤債務違約事件為例，進行了報告分析，并梳理了該上市公司債務違約的原因。同時結合光伏行業的現狀，對*ST海潤，更重要的是對同行業的眾多企業提出相關建議。

【關鍵詞】? *ST海潤;債務違約;風險預警

【中圖分類號】? F275? 【文獻標識碼】? A? 【文章編號】? 1002-5812（2019）17-0099-03

一、背景簡介

（一）公司介紹

海潤光伏科技股份有限公司由任向東家族于2004年創立，總部位居江蘇省的江陰市。2004年11月，任向東控股的九潤管業收購了90%股份，成為海潤的第一大股東。2010年3月，海潤光伏開始籌劃重組上市。江蘇申龍將資產負債整體出售給海潤光伏的控股股東，同時增發換股吸收合并海潤光伏。2011 年年底實現重組，并于2012年在上海證券交易所成功上市（股票代碼600401），最高市值超200億元人民幣。2014年9月，順利完成38億元人民幣的定向增發。

（二）行業背景

作為新能源產業中的主力軍，光伏產業的成長一直受到社會和政府的關注。為鼓勵和扶持光伏產業的發展，政府陸續發布了一系列相關政策文件，從最初的投資補貼，到稅收和貸款折讓以及項目土地分配等方面，在促進和保障光伏產業發展方面發揮了重要作用。然而，2018年5月31日，國家發展改革委發布了《關于2018年光伏發電有關事項的通知》，提到“暫停普通地面電站指標發放”“分布式光伏規模受限”“調低上網電價”等內容，被稱為光伏“斷奶”的政策出臺。光伏新政出臺后，光伏行業尤其是制造端面臨著巨大的壓力，先前經歷爆炸性增長的光伏行業立即陷入沉默狀態。

（三）案情梳理

*ST海潤從2012年成功借殼江蘇申龍以來，只有2012年、2015年是盈利的，而且均恰逢是保殼年，經營業績不容樂觀，與此同時2016年度、2017年度財務報表連續兩年被大華所出具無法表示意見的審計報告，致使公司股票自2018年5月29日起被上交所實施暫停上市。因此公司融資面臨進一步受限，部分銀行貸款和到期承兌匯票未能如期償付，一些金融機構的信托保理和融資租賃也面臨著逾期債務。

2018年12月26日，*ST海潤第三次發布關于金融機構債務逾期的公告。停牌已久的* ST海潤（（600401，SH）宣布截至目前累計逾期債務總金額約為36.43億元。自2018年7月23日起，因尚未及時還清部分銀行等金融機構的債務，同時又未完成貸款置換，隨后增加逾期債務。據統計，累計逾期債務為36.43億元，其中銀行貸款和其他債務累計約4.69億元，其他金融機構的債務31.74億元。相關金融機構已對* ST海潤提起訴訟并采取保護措施。

二、*ST海潤債務違約原因分析

（一）過度負債經營，債務結構不合理

行業的快速增長和資金的支持是不可分割的，而債務融資始終是光伏產業的重要融資渠道。這一點在*ST 海潤的身上也得到體現。從圖1可以看到，2014年到2018年第三季度*ST海潤的資產負債率狀況。近年來，*ST 海潤一直處于高負債中，資產負債率水平較高，到2017年年底已經達到91.32%，2018年第三季度該比例高達98.94%，已經接近資不抵債，再加上公司的資產減值損失呈逐年快速增長形勢，在可以預見的將來*ST 海潤很有可能破產。

1.債務的期限結構不合理。

（1）高比例的流動負債。由下頁圖2可以看出，2014年到2018年第三季度*ST 海潤流動負債占總負債比率居高不下并且逐年增長。2014年年底，該比率為68.22%，在2018 年第三季度則達到了77.58%。

（2）巨額的短期負債。圖3根據短期借款和一年內到期的非流動負債情況來看短期負債總水平。2016年末，短期負債值達到最高，為47.81億元人民幣，截至2018 年第三季度，該數值為26.05億元人民幣，可以推斷*ST 海潤一直面臨著巨大的短期償債壓力。

2.債務的類型結構不合理。

（1）短期債務融資結構。從表1可以看出，短期借款比例雖然有所浮動，但是平均值接近債務融資總體的20%。且商業信用在流動負債中的占比為所有類型結構中最高，近幾年平均占比為50%左右，因此說*ST海潤的商業信用融資占很高比例。由于*ST海潤的流動負債比處于上漲態勢，可以得出進行短期債務融資時，主要是向銀行借款;同時，商業信用也有很大占比，且商業信用與銀行信用融資的差距正逐漸縮小。由此可以得出，*ST海潤主要通過商業信用和銀行借款來進行短期債務融資。

（2）長期債務融資結構。從表2可以看出，在2013年，長期債務類別主要是長期借款，為86.71%，隨后則呈下降趨勢，到2016年比例為37.74%。其次為長期應付款，從2013年開始逐漸上升，進一步分析，主要構成為工程貸款與融資租賃的款項，而2017年開始比重卻稍有下降，主要是因為項目借款的逐漸到期。

長期借款對于長期負債的占比總體呈下降趨勢，而長期應付款比重呈反方向變動，說明*ST海潤并不傾向于銀行貸款來籌集長期資金。這時若銀行對該企業緊縮貸款，就極有可能造成公司現金流緊張，隨之償債能力下降，運營過程受困，降低總體的盈利能力。

（二）無效的垂直產業鏈模式導致盈利能力下降

根據公司披露的信息，*ST海潤自2011年起逐步建立了完整的光伏垂直產業鏈。主要業務包括原材料單晶硅、多晶硅的提純、硅片切割，太陽能電池片與太陽能電池組件的開發，光伏電站投資運營和電站項目代工承包等。