澳門博彩行業：四季度增長仍將偏弱

韓衛東

9月行業增速回升 低基數或是主因

2019年9月份澳門幸運博彩毛收入錄得220.79億澳門元，同比微增0.6%，增速較8月的-8.6%出現明顯回升。2019年1-9月累計博彩毛收入錄得2203億澳門元，同比下滑-1.7%。

8月同比增速明顯負增長，估計跟香港局勢不穩定對“港澳游”產生不利影響有較大關系。9月增速回升，主要原因在于同期基數較低（2018年9月澳門博彩行業受超強臺風山竹影響較大，導致當月同比增速驟降）。

三季度同比下滑幅度進一步擴大

分季度來看，2019年Q1及Q2，行業毛收入同比增速均為-0.5%。三季度同比下滑幅度擴大至-4.1%，并且這還是在去年9月明顯低基數情況下取得的。三季度行業同比降幅擴大，其最主要原因還是在于香港不穩定局勢，對“港澳游”產生了不利影響。

從2019年各月份的訪澳人次，也可以看出三季度開始出現的變化。2019年上半年各月份，無論是總訪澳人次還是內地訪澳人次均維持高速增長態勢，上半年累計同比增速分別為20.6%和22.3%。而7月份，總訪澳人次及內地訪澳人次增速開始有所下降，8月份增速則是迅速下降至6.5%和4.7%。

鑒于三季度行業整體表現欠佳，我們認為業內主要上市公司三季度業績或將承受較大壓力，整體增長水平或較上半年明顯走弱。

四季度行業增長或仍將偏弱

據澳門旅游局的數據，2019年十一黃金周期間，總訪澳人次同比增長11.5%，其中內地訪澳人次同比9.4%，較8月份的低單位數增長有所好轉。鑒于2018年10月份基數并不高，預計2019年10月行業毛收入增速或將錄得大致持平或者小幅下滑。

展望整個四季度，我們認為在國內經濟增長承壓未見好轉的情況下，澳門博彩行業收入增長難有明顯起色。再加上2018年11-12月的基數不算低，預計2019年四季度行業整體增長或延續偏弱狀態。

評級及投資建議

2019下半年行業整體增長仍將承壓，主要公司全年業績或難有好的表現。預計下半年行業主要公司股價走勢延續震蕩的可能性較大。但從長期來看，行業未來增長動力依然充足：一方面，澳門及周邊交通基礎設施的進一步完善，將繼續帶動訪澳客流的持續增長;另一方面，業內公司新的娛樂設施、酒店商場等物業陸續建成并投入運營，將持續擴大行業整體經營規模。維持行業中性評級，并建議繼續關注中場業務占比較高、經營穩健程度最好的金沙中國（01928.HK）。

圖：2016年三季度以來澳門季度博彩毛收入及增速（百萬澳門元）

數據來源：澳門博彩監察協調局，國信證券（香港）研究部