各券種收益率曲線漲跌不一利率債與信用債走勢分化

尹昱喬 王雨楠

2019年9月，美國新增非農就業人數不及預期，居民消費價格指數（CPI）漲幅與上月持平，制造業采購經理指數（PMI）和非制造業PMI均明顯回落，美國經濟衰退的可能性加大。在歐元區方面，CPI漲幅變化不大，制造業PMI與服務業PMI均明顯下降，歐洲央行下調存款便利利率10BP至-0.5%，同時重啟量化寬松政策。在國內宏觀經濟方面，CPI同比漲幅略有擴大，工業生產者出廠價格指數（PPI）同比降幅擴大，制造業PMI小幅回升，進出口貿易總值同比小幅下降;貨幣市場利率有所下行，各券種收益率曲線漲跌不一，利率債與信用債走勢分化;債券市場交易量平穩增長，債券發行量小幅下降，債券存量規模繼續上升。

宏觀經濟情況

（一）美國經濟衰退的可能性加大，歐元區重啟量化寬松政策

9月，美國新增非農就業人數為13.6萬人，低于預期值的14.5萬人和前值（修正后）的16.8萬人;失業率為3.5%，低于預期值和前值的3.7%。在物價方面，CPI同比上漲1.7%，低于預期值的1.8%，與前值持平;核心CPI同比上漲2.4%，與預期值和前值持平。在經濟景氣度方面，美國ISM制造業PMI下滑至47.8%，大幅低于市場預期值的50.5%和前值的49.1%。ISM非制造業PMI為52.6%，不及預期值的55.1%和前值的56.4%。9月，美國就業數據及CPI數據均不及預期，制造業和非制造業景氣度均大幅走弱，預示著美國經濟衰退的可能性加大。美聯儲公開市場委員會多數委員在9月的議息會議上支持降息，但對未來貨幣政策路徑的看法仍存在嚴重分歧。

在歐元區方面，9月調和CPI同比增長0.9%，低于預期值和前值的1.0%;核心CPI同比上漲1.0%，高于前值的0.9%。Markit發布的數據顯示，歐元區9月制造業PMI終值為45.7%，高于預期值的45.6%，但是大幅低于前值的47%;服務業PMI終值為51.6%，低于預期值的52%和前值的53.5%;綜合PMI終值為50.1%，低于預期值的50.4%和前值的51.9%。歐元區9月通脹率仍然維持在較低水平，制造業PMI和服務業PMI均較上月明顯下降，綜合PMI也下降至榮枯線附近。9月12日，歐洲央行宣布將存款便利利率下調10BP至-0.5%，維持主要再融資利率和邊際貸款便利利率不變（分別為0和0.25%），同時重啟量化寬松政策。市場人士認為，歐洲央行將長期維持低利率水平，并有可能實行更寬松的貨幣政策。

（二）CPI同比漲幅略有擴大，制造業PMI小幅回升

1.CPI同比漲幅略有擴大

9月，CPI同比上漲3.0%（見圖1）。其中，城市上漲2.8%，農村上漲3.6%;食品價格上漲11.2%，非食品價格上漲1.0%;消費品價格上漲4.0%，服務價格上漲1.3%。1—9月平均，CPI比去年同期上漲2.5%。

9月，CPI環比上漲0.9%。其中，城市上漲0.7%，農村上漲1.3%;食品價格上漲3.5%，非食品價格上漲0.2%;消費品價格上漲1.5%，服務價格下降0.1%。

2.PPI同比降幅擴大

9月，PPI同比下降1.2%，環比上漲0.1%（見圖2）;工業生產者購進價格同比下降1.7%，環比上漲0.2%。1—9月平均，PPI與去年同期持平，工業生產者購進價格下降0.3%。

3.制造業PMI小幅回升

9月，制造業PMI為49.8%，比上月回升0.3個百分點（見圖3）。

4.進出口貿易總值同比小幅下降

海關總署公布的數據顯示，9月我國進出口總值為27825.6億元，同比下降3.3%，環比增長2.4%（見圖4）。其中，出口15288.6億元，同比下降0.7%;進口12537.1億元，同比下降6.2%;貿易順差2751.5億元，同比增長29.0%。

5.貨幣信貸市場情況

（1）9月，人民幣貸款增加1.69萬億元，人民幣存款增加7193億元。9月末，本外幣貸款余額為155.58萬億元，同比增長12%。其中，人民幣貸款余額為149.92萬億元，同比增長12.5%，增速比上月末高0.1個百分點，比上年同期低0.7個百分點。9月，人民幣貸款增加1.69萬億元，同比多增3069億元。9月末，本外幣存款余額為195.91萬億元，同比增長8.1%。其中，人民幣存款余額為190.73萬億元，同比增長8.3%，增速分別比上月末和上年同期低0.1個和0.2個百分點。9月，人民幣存款增加7193億元，同比少增1709億元（見圖5）。

（2）廣義貨幣增長8.4%，狹義貨幣增長3.4%。9月末，廣義貨幣（M2）余額為195.23萬億元，同比增長8.4%，增速分別比上月末和上年同期高0.2個和0.1個百分點;狹義貨幣（M1）余額為55.71萬億元，同比增長3.4%，增速與上月末持平，比上年同期低0.6個百分點;流通中貨幣（M0）余額為7.41萬億元，同比增長4%。前三季度凈投放現金921億元。

6.貨幣政策工具操作情況

9月實現資金凈回籠1615億元。其中，人民銀行通過逆回購操作投放資金8000億元，通過中期借貸便利（MLF）投放資金2000億元;逆回購到期回收資金6200億元，MLF到期回收資金4415億元，國庫現金定存到期回收資金1000億元（見表1）。

貨幣市場運行情況

9月，貨幣市場利率有所下行。具體來看，銀行間回購R01D品種平均利率較上月下行21BP至2.43%，每日平均成交量為22853.20億元，環比下降6.18%;R07D品種平均利率較上月下行11BP至2.72%，每日平均成交量為2921.20億元，環比增長43.41%。

債券市場價格走勢及特點

（一）各券種收益率曲線漲跌不一

9月，各券種收益率曲線漲跌不一，利率債與信用債走勢分化。其中，國債收益率曲線趨于陡峭，短端收益率曲線下行，中長端收益率曲線上行。分券種來看，國債和企業債（AAA）各關鍵期限點收益率（不含隔夜收益率）9月末較上月末平均分別下行0.18BP和0.22BP，政策性銀行債和中短期票據（AAA）各關鍵期限點收益率（不含隔夜收益率）9月末較上月末平均分別小幅上行1.45BP和0.56BP（見表2）。

（二）中債﹣新綜合價格指數有漲有跌

9月，中債-新綜合價格指數有漲有跌。從全月來看，中債-新綜合凈價指數從上月末的100.4183點下降至9月末的100.2526點，環比下降0.1650%。中債-新綜合財富指數從上月末的193.4627點上漲至9月末的193.7762點，環比上漲0.1620%。

債券市場交易結算情況

9月，全國債券市場21個交易日共發生現券和回購交易107.92萬億元，同比增長12.75%。其中，中央結算公司的結算量為69.52萬億元，同比增長19.09%，占全市場結算量的64.42%;上海清算所的結算量為19.11萬億元，同比下降6.36%，占全市場結算量的17.71%;上海和深圳交易所的結算量為19.29萬億元，同比增長13.95%，占全市場結算量的17.87%（見表3）。

9月，中央結算公司的交易筆數（不含柜臺）為329150筆，同比增長68.26%;日均結算量為33103.51億元，同比增長19.09%;日均結算筆數為15674筆，同比增長68.27%。

（1）9月，中央結算公司登記債券的現券交易結算量達135604.23億元，環比減少4000.96億元，環比下降2.87%;同比增長69.33%。從交易活躍度看，9月活躍的機構類型包括城市商業銀行、證券公司、全國性商業銀行、農村商業銀行和非法人產品，交易量分別為47646.83億元、36669.23億元、19743.21億元、12061.96億元和9474.10億元。從機構買賣凈額的角度看，全國性商業銀行、城市商業銀行和證券公司為現券的凈賣出方，凈賣出量分別為1697.52億元、1515.14億元和826.43億元;非法人產品、境外機構和農村商業銀行表現為現券的凈買入方，凈買入量分別為2172.07億元、823.04億元和453.19億元。

（2）從中央結算公司登記債券的換手率來看，9月的平均換手率為11.83%。其中，較為活躍的債券為政策性銀行債和記賬式國債，9月的換手率分別為53.43%和25.60%（見表4）。

2.政府支持機構債券：目前包括匯金公司發行的債券、2013年以來鐵路總公司發行的債券以及原鐵道部發行的所有債券

數據來源：中央結算公司

（3）9月，中央結算公司登記債券的質押式回購交易結算量為552412.33億元，環比減少46150.39億元，環比下降7.71%，同比增長11.79%。買斷式回購交易結算量為7157.22億元，環比減少528.69億元，環比下降6.88%，同比下降24.50%。

債券市場發行情況

9月，全國債券市場新發行債券1401只，發行總量為22417.47億元，同比下降3.60%。其中，中央結算公司新發行債券259只，發行量為12328.33億元，占債券市場發行總量的54.99%;上海清算所新發行債券580只，發行量為6127.98億元，占債券市場發行總量的27.34%;交易所新發行債券562只，發行量為3961.16億元，占債券市場發行總量的17.67%（見表5）。

債券市場存量結構

9月末，全國債券市場總托管量達到84.94萬億元，環比增長0.98%，同比增長14.81%。其中，中央結算公司的托管量為63.56萬億元，同比增長13.33%，占全市場托管量的74.83%;上海清算所的托管量為11.28萬億元，同比增長20.57%，占全市場托管量的13.28%;中國結算的托管量為10.10萬億元，同比增長18.19%，占全市場托管量的11.89%（見表6）。

作者單位：中央結算公司統計監測部

責任編輯：印穎? 劉穎