基于CCAPM模型的居民收入分層消費跨期替代彈性估計

(天津財經大學 天津 300000)

一、引言

近年來，我國居民的消費與儲蓄行為發生了巨大變化，消費結構也日漸趨于不合理狀態，消費跨期替代彈性是影響居民進行當期消費和未來消費決策的關鍵因素。另外，陳浩(2019)研究表明中國20%的高收入者擁有儲蓄總額的80%以上，收入分配不均影響總消費，同時造成跨期消費的能力參差不齊。分析我國居民收入、消費特征，明確消費跨期彈性是提升消費的重要切入點。跨期替代彈性估計模型主要為拉姆齊模型、不確定生命周期模型和消費資本資產定價模型(CCAPM)。其中，CCAPM模型主要將資本投資因素加入模型中，能夠更加全面地研究當今消費者行為。因此，本文將基于CCAPM模型來研究不同收入水平居民的消費跨期替代彈性，并比較不同收入分組之間的彈性差距，從而為有針對性的整改措施提供理論依據與建議。

二、文獻綜述

傳統的消費效用函數僅考慮當期收入與當期消費的關系，沒有考慮未來的可能情況，存在一定的不足之處。在現實經濟生活中，理性的消費者會將未來的情況納入參考范圍，從而在當期消費和未來消費之間進行權衡并做出消費跨期決策，以實現最大的消費效用。同時，收入的高低也會對消費跨期決策產生影響。王立平(2007)以收入分組的城鎮居民家庭消費支出數據實證了CCAPM在各收入組的表現是不規律的。陳浩、臧旭恒(2019)對7個收入階層的結構數據進行LA/AIDS模型分析，表明收入階層的異質性會造成消費行為的不同，消費結構存在較大差異。

眾多學者也從不同的影響因素角度出發對影響跨期消費的因素進行研究。持久收入理論和生命周期理論分別由弗里德曼和莫迪格利安尼在20世紀50年代提出，其核心思想即向前預期消費，有效彌補了傳統消費函數的不足。Merton和Samuelson(1969)首次將不確定性因素引入消費理論的研究中。由于國內外環境不同，國內學者在此方向的研究也不斷更新。鄧學斌(2006)基于生命周期理論和持久收入理論，構建了新的風險投資組合數學模型。陳楊林(2009)依據拉姆齊模型構建凱恩斯—拉姆齊規則，得出我國跨期替代彈性偏低，導致儲蓄率增長率偏高。CCAPM模型隨后也被應用于研究家庭消費行為，周湘輝(2010)利用CCAPM模型分析了我國居民消費和投資的行為特征與關系，提供了一定的參考價值。向東進(2010)基于CCAPM模型分別研究了股票的風險溢價之謎和我國城鄉居民的消費行為，結果支持了習慣形成理論。但是目前國內關于CCAPM模型的實證研究從消費和資本投資的角度研究較少。因此本文從資產定價的角度來研究居民的消費與儲蓄投資行為，對當期消費和未來消費的替代關系進行量化，并探究不同收入組的結果差異。

三、基于CCAPM模型的跨期替代彈性估計實證分析

(一)CCAPM模型設定

CCAPM模型由Rubinstein、Breeden和Lucas共同推導得出，其主要思想是：對一個理性的居民而言，當期消費和未來消費之間為替代關系，因此每個居民都需要對金融資源進行時間配置，對其一生中的消費和資本投資的比例進行布局，從而達到自身效用最大化的同時使投資的收益最大化，這必然也會給資本市場帶來影響。

Hansen和Singleton(1983)的資本資產定價模型假定消費者面對的只是單一商品，而且所有消費者都是理性無差別的。將工具變量加入最優消費組合模型，使之能夠預測消費增長，模型表達式為

A0Yt=A1(L)Yt-1+μ+Vt

(1)

A(L)代表滯后算子。

(2)

誤差項εt與解釋變量rt相關。最終得到回歸方程為

(3)

其中rt為資本報酬率，即人均有效投資的資本收益與其存量的比值；gi,t表示第i個收入組在t時期的消費增長率；ψ為跨期替代彈性；ηt為誤差項。

參數估計方法有多種，本文選取廣義矩估計法來估計跨期替代彈性。廣義矩(GMM)估計是統計學和計量經濟學中常用的一種半參數估計方法，在最小二乘法的嚴格假設條件不成立(如解釋變數與誤差項有相關性)并且不知道資料的分布時，GMM估計就顯現出其優勢所在。

(二)數據來源與說明

模型涉及變量為消費增長率和資產報酬率各自n階滯后變量。

資本報酬率指標：上證綜合指數在1990—2012年的年收益率、一年期銀行定期存款利率和固定資產銷售價格指數這三個指標進行加權平均得到實際資本報酬率。

消費增長率：采用1991—2012年的收入分組數據來度量，數據取自國泰安數據庫及中國經濟景氣月報。

具體的數據處理方法如下：

1.分別篩選各年份的按照收入分組的全部消費支出數據并匯總；

2.各收入分組中選取非耐用消費品的支出數據進行加總；

3.公式求出各收入分組的年消費增長率。

(三)實證分析結論

居民消費數據按照收入的不同共分了七個組，分別為最低收入組、低收入組、中等偏下收入組、中等收入組、中等偏上收入組、高收入組以及最高收入組。所以分別利用七個收入組的數據對消費跨期替代彈性進行估計。

分別以消費增長率和資本報酬率為因變量和自變量，改變工具變量的滯后階數，最優結果如表1所示。

表1 收入分組的跨期替代彈性估計結果

上述分析結果表明，各個收入分組的消費跨期替代彈性有一定的差異，而且彈性越大，說明消費者越傾向于選擇未來消費。由于消費跨期替代彈性均小于1，說明消費者對利率的變動反應敏感度低。相比之下，最低收入組、高收入組、最高收入組的居民彈性較小，說明這三個收入組的消費者更加注重當前消費。

四、結論與建議

本文通過對收入分組的居民非耐用品消費支出數據分析，建立CCAPM模型，并對模型參數進行GMM估計，得到各收入分組的跨期消費替代彈性。結果表明：①各收入分組的消費跨期替代彈性均小于1；②各個收入組的消費跨期替代彈性有明顯的差異，其中最低收入組、高收入組和最高收入組的居民跨期替代彈性較小。結合實際生活，推測此現象出現的原因如下：最低收入組居民沒有過多的資金來進行儲蓄，只能勉強維持生活的正常運行，所以會更加注重當期消費；高收入組和最高收入組居民收入水平較高，因此會花相對較少的資金進行儲蓄，更加注重當期消費，屬于享受型消費；位于中間的四個收入組的收入不算高也不算太低，會為了維持正常的生活和預防性消費來選擇適當的資金進行未來消費，屬于發展型消費。總體來講，最低收入組、高收入組、最高收入組群體占據總體的小部分，所以當今我國的消費結構還是生存型和發展型消費居多。為了改善當今經濟增長緩慢的現狀，應繼續完善我國社保制度、轉變居民消費者的傳統消費觀念、促進我國資本市場的健康有序發展是刺激國內需求、促使我國經濟再一次踏入快車道的重要措施。