證券投資基金業績評價指標研究

【摘 要】 本文應用了基金業績評價中普遍采用的單因素整體業績指數：特雷諾指數、夏普比率和詹森業績指數，基于證券投資基金業績單因素指標評價體系，對基金的業績進行排序與分析，為投資者的申購與贖回提供重要參考，也為監管者加強基金的風險管控提供依據。

【關鍵詞】 投資基金 業績評價 單因素整體業績指標

一、研究背景

證券投資基金的業績評估是當今證券業非常時興的一項工作，它主要包括評估與比較不同投資基金的投資表現，正確評價投資基金的回報及其承擔的風險，因此具有相當重要的現實意義。

基金的發展已經進入了一個競爭激烈的新時代，業績是決定基金能否存活的關鍵指標。非常有必要確立一個統一的標準對證券基金的業績進行有可比性的評估，從而正確地評價和比較不同基金的投資表現。

二、文獻回顧

對投資基金的業績評價經歷了漫長的發展歷程，最早期主要是根據投資基金單位凈資產和投資基金的投資收益率這兩個指標來進行的，但是早期基金業績評價體系的一大缺陷就是沒有考慮基金的風險因素。

美國財務學者特雷諾（Treynor，1965）在《如何評價投資基金的管理》一文中，首先提出一種考慮風險因素的基金業績評價指標，即“特雷諾指數”。衡量投資收益的風險一般采用兩個指標：一是其歷史收益率標準差δ，衡量投資收益的總風險;二是β值，衡量基金面臨的系統性風險。特雷諾用單位系統性風險系數所獲得的超額收益率來衡量投資基金的業績。

但夏普（Sharpe，1966）則認為基金管理者通過投資組合可以消除所有的非系統性風險，這在現實生活中是很難做到。對于運行不善的投資基金，總風險并不會等同于系統性風險。因此夏普用單位總風險所獲得的超額收益率即“夏普指數”來評價基金的業績。

1968年詹森（Jensen）提出了以CAPM即資本資產定價模型為基礎的業績衡量指數，又稱為“詹森指數”。它能在風險調整以后以百分比的形式來評估出基金的業績表現。具體而言，詹森指數是通過比較評價期的實際收益和由CAPM推算出的預期收益來進行評價的。

三、證券投資基金業績評價體系

（一）夏普比率

夏普比率是基于資本資產定價模型基礎上的，考察了收益率與總風險的關系，計算公式為：SR=（ERi- r）/σi。式子中的SR就是夏普比率，ERi表示基金i的投資收益率，r表示無風險利率，δi表示基金i投資收益率的標準差。夏普比率的含義就是每單位總風險資產獲得的超額報酬。夏普比率越大，基金的表現就越好;夏普比率越小，基金的表現越差。

（二）特雷諾指數

特雷諾業績指數法和夏普比率的計算方法類似，但與夏普不一樣的是，特雷諾認為足夠分散化的組合沒有非系統性風險，只有系統性風險，系統性風險與市場的波動相關。因此，他采用基金投資收益率的β系數作為衡量風險的指標。

TR=（ERi- r）/βi，上式中的TR就是特雷諾業績指數，ERi表示基金i的投資收益率，r表示無風險利率，βi表示基金i投資收益率的系統風險。特雷諾業績指數的含義就是每單位系統風險資產獲得的超額收益。特雷諾業績指數越大，基金的表現就好;反之，基金的表現越差。

（三）詹森業績指數

詹森業績指數法：與特雷諾指標類似，但該指數采用了另一個指標，即α值，計算公式如下：αi=（ERi- r）-βi（Rm- r），上式中αi為超額收益，被簡稱為詹森業績指數。Rm為評估期間市場回報率，Rm- r為評估期間市場風險補償。當αi值顯著為正，表明基金i的表現優于大盤;當αi值顯著為負時，表明基金i的表現比大盤表現差。

四、總結與建議

我們使用公開市場上的數據來計算關于基金的各種指標是有偏差的，因此，我們在使用單因素模型評價體系時，最終得出的基金業績評價結果固然為我們提供了一種參考，但是準確性是有待商榷。基于以上的分析，我想提出幾點建議：

（一）進一步規范我國的證券市場，增強證券市場的效率。

實證研究表明，我國的證券市場的系統性風險較大，市場效率還有待于增強。實際上，市場缺乏效率與市場風險較大這兩者是相伴相隨的。政府的政策風險、市場本身的風險以及上市公司的風險都屬于系統性風險，是每一家公司都會面臨的風險。所以，減少行政干預，加快立法加強建立在法治基礎上的市場監管等，都是發展我國證券投資基金的關鍵。

（二）完善證券投資基金的信息披露制度，切實提高信息的透明度、公開度。

我國證券市場還很不成熟，這主要表現為過度投機、股價與業績嚴重脫離等等。我國基金經理的選股能力并不一定是經過基本面分析，選擇價值被低估的股票，而是可能利用資金優勢，操縱市場抬高股價，從而獲得超額收益。所以我認為要加大信息披露的力度，只有增加基金的信息披露，比如加大基金投資組合的公布頻率，嚴格基金管理公司的審計工作等，才可能有效地制止我國基金的黑箱操作和內部關聯交易。

（三）投資者在購買基金時應該兼顧風險與收益，分散投資

在股市和金融市場形勢發展向好時，基金能取得較高的收益率固然是一件好事。但是市場具有波動性，并非永遠在牛市，如遇熊市，基金的抗風險能力就顯得很重要。因此，投資者在選擇我基金進行投資時，更應看重它的抗風險能力和持續取得收益的能力。一般而言，混合投資的收益好于單一投資標的收益。因此基金投資人不妨分散投資，購買不同公司不同種類的基金，增加混合型基金在投資中的比例。

【參考文獻】

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[3] 杜金岷，廖仁英.我國開放式基金業績評價的實證分析[J].學術研究，2006（06）：59-64.

作者簡介：吳瓊（1996-），女，漢族，江蘇淮安，學生，碩士，天津工業大學，金融風險管理。