結構性存款強監(jiān)管促利率下行

方斐

10月18日，銀保監(jiān)會發(fā)布《關于進一步規(guī)范商業(yè)銀行結構性存款業(yè)務的通知》（下稱“《通知》”），對銀行結構性存款定義、產(chǎn)品發(fā)行和銷售資格進行規(guī)范，這其實可以看作是“資管新規(guī)”配套三部曲的終章。

從《通知》的內容來看，監(jiān)管層通過設置發(fā)行銀行門檻，對結構性存款去假存真。首先，發(fā)行結構性存款應具備普通類衍生品交易業(yè)務資格。衍生品資格分為兩類，基礎類資格只能從事套期保值類交易，普通類資格可以從事非套期保值類交易。截至2018年年底，具備衍生品資格（包括基礎類和普通類）的中資銀行共有55家（包括6家大行、1家政策性銀行、11家股份制銀行、22家城商行、15家農(nóng)商行），城商行占比為16%、農(nóng)商行占比為1%;其次，有真實的交易對手和交易行為。結構性存款可分為“真結構”和“假結構”，“假結構”主要是指行權條件“失真”，能以幾乎100%的概率達到收益上限，而“真結構”不受影響，也是未來結構性存款的發(fā)展方向;最后，結構性存款納入表內核算，按照存款管理。結構性存款在“資管新規(guī)”之前作為保本理財，統(tǒng)計在銀行表內“客戶存款”項下，已按規(guī)定繳納存款準備金和存款保險基金。

《通知》的頒布，將在一定程度上減輕存款定價的壓力，降低無風險利率。在同業(yè)負債不超過總負債1/3的政策約束下，原來同業(yè)業(yè)務占比高的中小銀行一般性存款攬儲壓力大，加劇了存款競爭。9月底結構性存款余額為10.85萬億元，其中大型銀行為3.88萬億元，占存款比例4.3%;中小銀行為6.97萬億元，占存款比例8.2%，新政推出后將抑制中小銀行高息攬儲的能力。

隨著市場利率的下行，將從銀行間傳導至結構性存款和理財，從而共同驅動市場無風險利率的降低。近期，不同地區(qū)銀保監(jiān)局嚴厲禁止假結構性存款，結構性存款利率上限從5月的4.2%降至9月的3.9%。銀行存款派生渠道主要是發(fā)放貸款和購買企業(yè)債券，這兩者不變情況下不會導致銀行體系派生存款發(fā)生變化，如果是個人資金從存款流向理財，而理財投向又是債券、非標，只是存款在個人和企業(yè)之間的再分配，不影響總量。《通知》的頒布雖不影響銀行體系負債總量，但小銀行負債壓力加大，大銀行壓力則有所減輕。

打壓假結構性存款

2018年以來，一方面，隨著經(jīng)濟下行壓力的加大，企業(yè)經(jīng)營情況遭到挑戰(zhàn)，企業(yè)存款減少，導致銀行負債端承壓;另一方面，“資管新規(guī)”下，保本理財被堵，銀行規(guī)模擴張受限。在當前高存貸比的背景下，銀行負債端壓力與日俱增，疊加監(jiān)管對同業(yè)業(yè)務監(jiān)管趨嚴、流動性新規(guī)對存款賦予過高權重，銀行對存款的爭奪也進入到白熱化階段，而結構性存款憑借其高收益等特征，無疑成為銀行的首選吸存手段。

此外，過度依賴結構性存款的負面效果也在慢慢顯現(xiàn)——銀行存款端成本居高不下，甚至不斷上行，嚴重阻礙了利率市場化的傳導。根據(jù)上市銀行年報、半年報披露，雖然2019年上半年銀行同業(yè)業(yè)務、債券發(fā)行平均成本在下行，但吸收存款的平均利率自2018年下半年以來不斷上行，2019年上半年格外明顯。存款是銀行負債端最主要的來源，因此，走高的存款端成本也導致了銀行負債成本的剛性，這也是為什么年初以來，雖然包括利率債等資產(chǎn)端收益率都在快速下行，但負債端成本的下行卻一直比較緩慢。而在銀行負債端成本下行緩慢的情況下，資產(chǎn)利率下行導致息差明顯壓縮。如果負債利率不能下降，那么資產(chǎn)投資層面也會變得保守，資產(chǎn)端利率下行空間也會受到擠壓。因此，加強對結構性存款的監(jiān)管，有助于引導銀行存款和市場利率回歸到合理水平，從而進一步打開資產(chǎn)端利率下行的空間。

《通知》強化了對結構性存款的管理要求，打壓了“假結構”存款的生存空間，未來銀行比拼的是做“真結構”的能力。由于《通知》明確將結構性存款放入表內管理，因此，結構性存款相關的業(yè)務也要滿足銀行表內管理的要求，例如資本管理要求、杠桿率管理要求、流動性風險管理要求等。目前，市場上還存在許多銀行將結構性存款和理財按照同一個體系來管理的情況，《通知》下發(fā)之后，銀行的管理體系也要系統(tǒng)地區(qū)分開，不能再像之前一樣，例如理財部門同時管結構性存款，資金混同投資等。同時，由于文件要求對相關衍生交易業(yè)務要納入全行衍生產(chǎn)品業(yè)務管理框架，“嚴格執(zhí)行業(yè)務授權、人員管理、交易平盤、限額管理、應急計劃和壓力測試等風險管控措施”，對衍生品業(yè)務的要求更為全面。對衍生品業(yè)務風險管理要求的提升間接也遏制了“假結構”存款的發(fā)展。

在實際的業(yè)務操作中，絕大部分的結構性存款都是“假結構”。所謂假結構，本身并沒有一個嚴格的定義，但從其本質上來理解，就是理財產(chǎn)品內嵌了一個價值幾乎為0的期權。名義上理財?shù)氖找媛蕰鶕?jù)標的資產(chǎn)最終是否觸及行權價格來決定，但由于行權價格設置的比較“離譜”，基本上不可能觸發(fā)行權價格，因此期權本身只是擺設，在不觸發(fā)期權行權的情況下，也提供了較高的“保底”收益率。銀行也通過這種方式來變相突破了存款利率上限，實現(xiàn)了高息吸存，從而提高負債端的成本。

雖然此次《通知》并沒有明說打擊“假結構”，但明確規(guī)定“不得發(fā)行收益與實際承擔風險不相匹配的結構性存款”。事實上，打擊“假結構”的結構性存款是此次《通知》的重點，旨在限制“假結構性存款”的發(fā)展，降低銀行負債成本。

在過渡期安排上，《通知》雖然頒布之日起施行，但同時設置了過渡期和“新老劃斷”的政策安排。在過渡期12個月內，老產(chǎn)品可續(xù)發(fā)但整體規(guī)模不能超過10月18日發(fā)文時候的規(guī)模，過渡期12個月也使得大部分存量結構性存款都可以逐步到期，充分考慮了市場的調整壓力;另一方面，《通知》跟“資管新規(guī)”一樣，為過渡期后未能滿足要求的理財產(chǎn)品給予跟監(jiān)管溝通酌情處理的安排。

消除監(jiān)管模糊地帶

隨著《通知》的出臺，此前存在的許多監(jiān)管模糊地帶逐漸消除，從而在一定程度上規(guī)范結構性存款產(chǎn)品的設計。由于原先結構性存款并未有專門的監(jiān)管文件，諸多細則有待明確，包括產(chǎn)品風險、結構設計尚不清晰，處于監(jiān)管的“模糊地帶”，給銀行在產(chǎn)品設計上提供了較大的空間，例如承諾投資者較高的保底收益率、沒有衍生品資格的銀行發(fā)行結構性存款等。

針對上述問題，此次《通知》明確了結構性存款的定義，嚴格區(qū)分結構性存款與一般性存款，規(guī)定銀行發(fā)行結構性存款應具備普通類衍生產(chǎn)品交易業(yè)務資格，提出結構性存款的核算和管理要求，加強結構性存款合規(guī)銷售和強化信息披露。

從《通知》的內容來看，影響最深的為銀行結構性存款發(fā)行資格以及真實交易的要求，通過約束發(fā)行資格加強衍生品交易的監(jiān)管。《通知》明確結構性存款發(fā)行銀行應具備普通類衍生品交易業(yè)務資格。根據(jù)相關機構統(tǒng)計，截至2018年年底，具備衍生品資格（包括基礎類和普通類）的中資銀行共有 55家。原先不具備發(fā)行資格的中小銀行則借道大中型銀行進行衍生品交易，以滿足結構性存款的發(fā)行條件。此外，部分結構性存款設計上所嵌入的衍生品工具投資的行權概率極高，衍生品部分交易的真實性存疑。因此，此次《通知》加強對產(chǎn)品設計中衍生品交易真實性的監(jiān)管。

考慮到部分中小行攬儲壓力加大，《通知》對過渡期的設置有利于平抑波動。《通知》對發(fā)行資格以及衍生品交易真實性的約束，將對部分中小行未來的存款增長帶來壓力。過去，不少中小銀行通過發(fā)行較高價格的結構性存款以加強存款競爭，此次《通知》落地后，不具備普通類衍生品交易資質的銀行將無法發(fā)行新結構性存款產(chǎn)品，未來這部分中小行攬儲壓力加大。

整體來看，中銀國際認為，結構性存款的調整對行業(yè)負債端存款增長的影響有限，截至 9月末，結構性存款規(guī)模為10.85萬億元，占行業(yè)總存款的比重僅為6.2%。需要注意的是，衍生品交易真實性監(jiān)管趨嚴將打破原先結構性存款的剛兌現(xiàn)象，這與“理財新規(guī)”的監(jiān)管思路一致，未來銀行高息攬儲現(xiàn)象將有所改善。在低利率的市場環(huán)境、貨基收益率下行的背景下，結構性存款作為保本理財?shù)奶娲罚鋬r格的下行有助于緩解銀行負債端的成本壓力。

考慮到結構性存款占比有限以及保本理財資金的承接需求，結構性存款發(fā)行資格以及衍生品交易真實性的約束對銀行整體存款增長影響有限，但部分不具備結構性存款發(fā)行資質的中小銀行未來存在一定的攬儲壓力，因此，此次《通知》設置了12個月過渡期和“新老劃斷”的政策安排，有助于促進業(yè)務調整的平穩(wěn)過渡。