金溢科技：ETC政策紅利能走多遠

吳新竹

金溢科技（002869.SZ）日前預計2019年前三季實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤區(qū)間為3.49億元至4.07億元，上年同期為虧損246萬元，業(yè)績爆發(fā)式增長，主要是政府大力推動高速公路ETC的普及應用導致公司獲取的銷售訂單成倍增長。毫無疑問，金溢科技成為政策風口上的幸運星。

不過，目前ETC的使用范圍局限在電子不停車收費的狹小場景里，在新的應用場景成熟之前，ETC的市場規(guī)模很難產(chǎn)生質(zhì)的突破。據(jù)Wind統(tǒng)計，自2018年5月至2019年9月，公司重要股東及高管累計減持套現(xiàn)9332萬元;另一方面，公司推出股權(quán)激勵計劃但考核標準并不高。

此外，與同行業(yè)公司截然不同的是，金溢科技近年來員工人數(shù)不增反降，在2019年上半年產(chǎn)品火爆之時，固定資產(chǎn)中的電子設備依然呈下降態(tài)勢，公司擬用于擴大產(chǎn)能的募投項目進展不快，外協(xié)廠商對其生產(chǎn)的支撐作用顯而易見。

政策紅利趨于穩(wěn)定

2014年以來，隨著中國高速公路電子不停車收費聯(lián)網(wǎng)工作的開展，ETC行業(yè)進入高速發(fā)展期。自2015年10月全國ETC聯(lián)網(wǎng)運營至2018年年底，全國ETC用戶突破7656萬，用戶數(shù)量迅猛增長。

在政策的推動作用下，金溢科技的營收規(guī)模在2015年迎來7.52億元的頂峰，而2016-2018年分別回落至6.69億元、6.23億元和6.04億元。營收下滑之際，公司再迎政策利好，2019年全國交通運輸工作會議指出將開展ETC服務專項提升行動;2019年政府工作報告亦指出兩年內(nèi)基本取消全國高速公路省界收費站。

2019年上半年，金溢科技實現(xiàn)3.33億元營業(yè)收入，較上年同期增長46.23%;歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為3493萬元，成功扭虧為盈。

有利的外部條件導致相關公司業(yè)績爆發(fā)的同時，也使市場的邊界愈發(fā)明晰。2019年5月28日，國家發(fā)改委與交通運輸部聯(lián)合印發(fā)《加快推進高速公路電子不停車快捷收費應用服務實施方案》，預計到2019年12月底完成客運車輛、租賃汽車、公路貨運車輛等營運車輛安裝使用ETC。

也就是說，2019年之后，隨著存量市場的消耗，ETC設備商之間的競爭只能日益激烈。

目前，除了金溢科技，生產(chǎn)ETC設備的上市公司還有萬集科技（300552.SZ）和剛剛被華銘智能（300462.SZ）收購的北京聚利科技股份有限公司（下稱“聚利科技”）。近年來，三家公司的ETC產(chǎn)品毛利率均出現(xiàn)不同程度的下降。

2016年，金溢科技、萬集科技和聚利科技ETC的毛利率分別為46.93%、41.89%和47.05%，2019年上半年分別為42.99%、23.17%和36.37%。

有投資者曾向金溢科技提問：2019年ETC廠商會不會打價格戰(zhàn)？公司回答道：2019年的市場競爭將不止于價格競爭，將對ETC企業(yè)的能力提出全方位的考驗，預計有充足的供貨能力和安裝維保能力、產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定可靠、價格合理的ETC廠商將在競爭中勝出;ETC產(chǎn)品價格下降的趨勢預計2019年仍將持續(xù)，對企業(yè)來說，成本控制能力仍非常關鍵，將決定企業(yè)最終的盈利水平。

未來ETC企業(yè)營收的增長趨勢從聚利科技的評估報告中可見一斑，2020年至2023年，聚利科技的營收增長率預測值依次為9.96%、8.02%、6.82%和5.74%，參照每年3%左右的通貨膨脹率，營收放緩的跡象很明顯。

綜合競爭的另一面是技術之爭，近年來，金溢科技與聚利科技、金溢科技與國家知識產(chǎn)權(quán)局之間的專利糾紛甚囂塵上。

2017年，金溢科技曾要求聚利科技就侵害其“電子自動收費車載單元的太陽能供電電路”（專利號201010105622.2）的發(fā)明專利賠償1億元經(jīng)濟損失，但最終并沒有勝訴。國家知識產(chǎn)權(quán)局專利復審委員會對該涉案專利作出專利權(quán)全部無效的審查決定，金溢科技遂狀告國家知識產(chǎn)權(quán)局，2019年5月，北京知識產(chǎn)權(quán)法院駁回該訴訟請求。

2017年，金溢科技還就專利號為201420329330.0和200920051958.8的實用新型專利狀告聚利科技，后因國家知識產(chǎn)權(quán)局專利復審委員會宣告該等實用新型專利全部無效而敗訴，金溢科技又發(fā)起上訴，該上訴于2019年8月被駁回。

對于ETC市場飽和后公司的發(fā)展規(guī)劃，金溢科技相關負責人對《證券市場周刊》記者表示，OBU裝車率的大幅提高為以后ETC使用場景的拓展打下堅實的基礎;在城市停車領域，ETC使用的射頻識別技術相較于車牌視頻識別技術有著明顯的優(yōu)勢，如更高的識別準確率、防套牌車等;在車路協(xié)同領域，公司參與了多個國內(nèi)外V2X相關測試驗證及試點示范項目;金溢科技將不僅僅致力于做設備提供商，也會延伸到智能交通整體解決方案提供、系統(tǒng)集成、平臺開發(fā)等。

外協(xié)生產(chǎn)降低產(chǎn)能過剩風險？

2019年7月，金溢科技推出股權(quán)激勵計劃，擬向激勵對象授予400萬股限制性股票，業(yè)績考核目標以2018年歸屬凈利潤為基準，2019-2021年，公司的凈利潤增長率分別不低于25%、30%和35%。公司2018年歸屬凈利潤僅為2165萬元，考核指標不僅選擇了低營利年份為參照，還沒有考慮營業(yè)收入的增長性。

2019年4月，金溢科技還對房屋及建筑物的折舊年限由20年變更為20-50年，該變更將會導致2019年度少計提折舊約321萬元，待金溢科技募投項目中的房屋及建筑陸續(xù)轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，該變更每年給公司擠出來的凈利潤會更多。

《證券市場周刊》記者注意到，金溢科技近來生產(chǎn)人員明顯減少，且固定資產(chǎn)中的電子設備賬面價值下滑。和2015年相比，2018年，金溢科技員工總數(shù)由946人下降至728人，而聚利科技員工總數(shù)由385人增加至510人，萬集科技員工總數(shù)由818人上升至934人，只有金溢科技的員工人數(shù)不升反降。現(xiàn)有公開資料顯示，2015年和2019年6月的期末，聚利科技的技術人員人數(shù)分別為89人和126人，占總?cè)藬?shù)之比分別為25.21%和26.87%;生產(chǎn)及品保、采購及倉儲人員人數(shù)分別為231人和215人，占65.44%和45.84%。2015年6月和2018年12月的期末，萬集科技的技術人員人數(shù)分別為145人和223人，占總?cè)藬?shù)之比分別為20.42%和23.88%;生產(chǎn)、服務與工程人員人數(shù)分別為392人和443人，占55.21%和47.43%。2015年和2018年，金溢科技的技術人員人數(shù)分別為200人和229人，占總?cè)藬?shù)之比分別為21.14%和24.86%;生產(chǎn)人員人數(shù)分別為530人和293人，占56.02%和40.2%。三家公司中，只有萬集科技增加了生產(chǎn)、服務與工程人員人數(shù)，而金溢科技的生產(chǎn)人員縮減顯著，生產(chǎn)人員人數(shù)和占比均有下降。

這一現(xiàn)象結(jié)合了生產(chǎn)工具的變化。根據(jù)現(xiàn)有公開資料，聚利科技未曾在固定資產(chǎn)分類中包含電子設備，2015年，聚利科技的固定資產(chǎn)中機器設備的賬面價值為191萬元，2019年6月為1473萬元，新增設備金額大于設備折舊金額。2018年年末，萬集科技的固定資產(chǎn)中機器設備和電子設備的賬面價值分別為250萬元和248萬元，2019年6月末分別為368萬元和668萬元，即生產(chǎn)工具的價值在2019年上半年有所增加。2014年和2016年年末，金溢科技固定資產(chǎn)中電子設備的賬面價值分別為2032萬元和1981萬元，2018年和2019年6月的期末分別為1246萬元和1089萬元，生產(chǎn)工具的價值持續(xù)減少。三家公司都曾在介紹生產(chǎn)模式時提到外協(xié)加工，結(jié)合生產(chǎn)人員人數(shù)，可以推斷出金溢科技的生產(chǎn)對外協(xié)加工依賴較大。

金溢科技在2019年半年報及投資者關系活動記錄中均描述過外協(xié)加工對公司的重要性，稱外協(xié)方式的合作方主要是電子產(chǎn)品制造商，目前國內(nèi)珠三角的電子產(chǎn)品制造能力比較充足;此外，ETC產(chǎn)品的制造工藝比較成熟，面對2019年ETC產(chǎn)品需求的大幅增長，外協(xié)廠商也有較大的興趣，雙方可以達成合作共贏;公司通過部分新建產(chǎn)線、部分采用外協(xié)方式，可以做到根據(jù)市場需求靈活應對產(chǎn)能。6月20日，公司還向投資者表示，在佛山的生產(chǎn)制造基地預計2019年年底將建成投產(chǎn)。

然而，2019年半年報在建工程科目顯示，佛山基地項目的工程累計投入占預算比例及工程進度均為19.57%，已累計實際投入金額5613萬元。根據(jù)招股書，該項目建設期限為2015年4月至2019年4月。2019年4月，金溢科技公告稱，受到施工用地地形復雜等影響，公司擬將佛山生產(chǎn)基地建設項目完成日期延長至2020年4月30日。

對此，上述負責人對《證券市場周刊》記者表示，外協(xié)是公司生產(chǎn)的輔助方式，可以降低擴產(chǎn)的費用支出以及有效應對產(chǎn)能過剩的風險。