募資投向變更與財務(wù)績效

張雅麗

摘 要：募投項目的順利實施歷來都被視為上市公司未來業(yè)績穩(wěn)健增長的助推器，在一定程度上代表著公司的成長路徑，因此上市公司原募資投向變更、延遲或終止受到了廣大中小投資者的關(guān)注。從2011—2017年期間，江西省A、B兩家上市公司的募集資金變更內(nèi)容情況入手，從償債能力、資產(chǎn)管理能力、盈利能力、發(fā)展能力四個維度選取財務(wù)指標(biāo)構(gòu)建財務(wù)績效體系，結(jié)合AHP法確定指標(biāo)權(quán)重，并運用沃爾評分法建立評價模型。研究發(fā)現(xiàn)，募資投向變更聚集主業(yè)對企業(yè)的財務(wù)業(yè)績有一定的正向作用。進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，募投項目背離原主業(yè)對公司財務(wù)績效有一定的負(fù)向效用。最后，根據(jù)研究結(jié)果，結(jié)合我國證券市場現(xiàn)狀提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：上市公司;募投項目變更;財務(wù)績效

中圖分類號：F830.91? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2019）24-0095-03

一、引言

根據(jù)《深圳證券交易所上市公司募集資金管理辦法》，募集資金是指上市公司通過公開發(fā)行證券以及定向增發(fā)并用于特定用途的資金。因此，募集資金投向變更就是指上市公司沒有按照原招股說明書或募集說明書的相關(guān)承諾進(jìn)行投資。從變更內(nèi)容上來看，一是圍繞主營業(yè)務(wù)變更，不改變資金實質(zhì)用途;二是背離原主營業(yè)務(wù)。國外IPO實施注冊制不要求上市公司披露募投項目具體名稱及金額，故本文重點放在國內(nèi)的研究成果。現(xiàn)有文獻(xiàn)表明，募資投向變更是A股上市公司長期盈利能力下滑的重要原因（陳文斌、陳超，2007年）。政府干預(yù)會加大公司募投項目變更為固定資產(chǎn)投資的概率，從而與原有募投項目不匹配，導(dǎo)致公司價值降低（曹春芳，2012年）。嚴(yán)太華、廖芳麗（2015年）對2000—2014年間A股市場上市的612家上市公司進(jìn)行了實證研究，研究結(jié)果顯示，募資投向變更對企業(yè)財務(wù)績效有抑制作用。任健華（2017年）以2014年募投項目變更的80家A股上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)募投項目變更會對公司股票市場產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。

綜上所述，上市公司募資投向變更原因、影響因素和財務(wù)績效受到了國內(nèi)學(xué)者的廣泛關(guān)注。但是，上述研究主要是圍繞整體角度展開論證的且結(jié)論不統(tǒng)一，沒有關(guān)注到募資投向變更后的不同實施內(nèi)容會對企業(yè)財務(wù)績效有不同作用的效益。鑒于此，對各省上市公司募資變更實施內(nèi)容展開研究就顯得十分迫切和必要。本文擬以2011—2017年江西省A、B兩家上市公司披露的募資變更投向的上市公司為樣本，對其募集資金投資項目變更后的財務(wù)績效進(jìn)行研究。

二、研究設(shè)計與財務(wù)績效構(gòu)建

（一）數(shù)據(jù)來源與樣本選取

本文選擇2011—2017年的江西省滬深兩所上市的A股兩家企業(yè)作為對比研究樣本。樣本篩選按照如下原則：刪除金融類企業(yè);刪除被ST的企業(yè);剔除樣本期間被借殼，導(dǎo)致無法評估其真實財務(wù)效益的公司;剔除募投項目變更比例低于30%的上市公司;刪除閑置資金短于1年（不含1年）的上市公司，最后得到的樣本包括滬深兩所上市的2家公司。2013年11月年B公司公告稱將2011年首發(fā)A股募集資金中的第二大募投項目“非金屬系列防磨抗蝕材料生產(chǎn)及防護(hù)、再造建設(shè)項目”變更為與第三方合資成立新公司，余下45%的部分則永久補充公司流動資金。其中，合資新公司經(jīng)營領(lǐng)域為路燈智能節(jié)能，與上市公司原有業(yè)務(wù)范圍不同，補充流動資金的募集資金已在資產(chǎn)負(fù)債表上閑置兩年多。2013年A公司公告稱將非公開增發(fā)募集的資金中半導(dǎo)體項目投資規(guī)模減少30%;2015年6月A公司公告稱將非公開增發(fā)的募集資金中原募投項目變更為收購浙江方大智控科技有限公司并對其進(jìn)行增資，以發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈上協(xié)同效應(yīng)。鑒于以上分析，合計得到兩個樣本。樣本公司財務(wù)數(shù)據(jù)來自于巨潮資訊網(wǎng)、江西省證監(jiān)局、Wind資訊、新浪財經(jīng)、同花順客戶端。

（二）財務(wù)績效評估構(gòu)建

財務(wù)績效評估是指應(yīng)用財務(wù)的指標(biāo)體系對績效進(jìn)行科學(xué)適宜的綜合評估。具體而言，本文將圍繞償債能力、資產(chǎn)管理能力、盈利能力、發(fā)展能力四個維度構(gòu)建財務(wù)績效評估體系?；诮魇∩鲜泄咀陨淼呢攧?wù)特點，本文對其財務(wù)績效評價體系參照沃爾評分法，并運用層次分析法確定權(quán)重。

1.指標(biāo)設(shè)計。一是償債能力。本文選取了反映公司長期償債能力的資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)和短期償債能力速動比率以及現(xiàn)金比率指標(biāo)。二是資產(chǎn)管理能力。本文將選取工業(yè)企業(yè)中與營業(yè)收入相關(guān)性較強的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及與營業(yè)成本相關(guān)的存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)。三是盈利能力。本文選取了反映資本盈利能力的凈資產(chǎn)收益率、收益質(zhì)量的盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)以及資產(chǎn)盈利狀況的總資產(chǎn)利潤率指標(biāo)。四是發(fā)展能力。選取反映資本增長情況的所有者權(quán)益增長率和盈利能力增長的營業(yè)收入增長率與凈利潤增長率為指標(biāo)。

2.指標(biāo)體系構(gòu)建。沃爾評分法基本思路為先選取若干反映財務(wù)績效的指標(biāo)，并以百分制的形式分別賦予以上指標(biāo)的權(quán)重;之后依據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)值，將實際值與標(biāo)準(zhǔn)數(shù)值進(jìn)行比較，得出相對比率;最后將該相對比率與指標(biāo)權(quán)重的乘積加總，從而得出綜合財務(wù)績效的評分，其關(guān)鍵在于確定權(quán)重和選取指標(biāo)。其中，對于權(quán)重的確定有專家打分法、加權(quán)平均法、層次分析法等。公司財務(wù)績效指標(biāo)權(quán)重需考慮企業(yè)自身實際情況，本文將回避上述不良影響而選用層次分析法來確定各指標(biāo)的權(quán)重。具體來說，第一步，向行業(yè)專家發(fā)送問卷調(diào)查，利用1—9標(biāo)度判斷重要性程度，并對其下方案兩兩對比，從而得出判斷矩陣。舉例來說，如速動比率（a1）因素較凈資產(chǎn)收益率（b2）因素而言同等重要，則量化值Wa1/Wa2取1;如速動比率（a1）因素較凈利潤增長率（b4）因素而言同等稍微重要，則量化值Wa1/Wb4取3，余下以此類推。第二步，利用層次分析法軟件Expert Chocie，對收到的問卷調(diào)查逐份進(jìn)行處理。第三步，匯總上述計算的結(jié)果，進(jìn)行加權(quán)平均和歸一化處理，最終確定指標(biāo)權(quán)重。根據(jù)上述分析，最終完成公司財務(wù)績效評價指標(biāo)的設(shè)置（如下表所示）。