我國公募基金風(fēng)險承擔(dān)與投資績效分析

蔡瑤婷

摘 要：隨著社會和經(jīng)濟(jì)的不斷進(jìn)步和發(fā)展，我國資本市場在逐步發(fā)展和繁榮。公募基金是以資本市場作為投資對象的基金。我國的公募基金是以貨幣及資本市場的相應(yīng)金融工具作為投資對象，所以會因金融資產(chǎn)價格的變動而產(chǎn)生相應(yīng)的風(fēng)險。股票市場風(fēng)險高、波動大，增加了公募基金實施投資組合風(fēng)險承擔(dān)及利益獲取的難度，因此需要對公募基金風(fēng)險承擔(dān)及投資績效實施分析和研究，進(jìn)而更好的促進(jìn)投資及金融市場的運行。

關(guān)鍵詞：公募基金;風(fēng)險承擔(dān);投資績效

公募基金屬于專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，是我國資本市場的主要投資主體。在進(jìn)行市場運行過程中要承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險，同時也會獲得相應(yīng)收益。對于風(fēng)險承擔(dān)及投資績效合理有效分析，能夠更好的促進(jìn)公募基金的順利運營。

1、相關(guān)概念介紹

1.1公募基金

公募基金是指以公開方式向社會公眾投資者募集資金并以證券為主要投資對象的證券投資基金。本文進(jìn)行公募基金的分析和研究主要是以股票型和偏股型等基金作為對象，包含了開放式股票型基金及開放式偏股類型的混合型基金，也包含封閉式基金[1]。進(jìn)行公募基金的研究主要有兩個原因：第一，股票型與偏股型基金投資相組合有很大的波動性，進(jìn)而對各個不同基金間投資會有不同能力和表現(xiàn)，這對公募基金的投資績效及風(fēng)險承擔(dān)的分析研究有相應(yīng)的促進(jìn)作用。第二，開放式股票型及偏股型的基金是公募基金的重要形式，該類基金數(shù)量在整個公募基金市場中占有比重最大。

1.2風(fēng)險承擔(dān)

公募基金風(fēng)險指的是因公募基金實施的投資組合當(dāng)中各種類型的證券價格出現(xiàn)波動，進(jìn)而會使投資組合的收益出現(xiàn)波動，也就是因為投資組合當(dāng)中的各證券的價格具有一定的不確定性，進(jìn)而致使投資組合的整體收益都具有相應(yīng)的不確定性。公募基金通常應(yīng)用主動管理型的投資方法和策略，所以進(jìn)行公募基金的風(fēng)險承擔(dān)所指的是因為對持有的投資組合當(dāng)中的各種類型的資產(chǎn)投資而要進(jìn)行擔(dān)負(fù)的不確定性的經(jīng)濟(jì)收益。研究和分析公募基金的風(fēng)險承擔(dān)，可以按照下面兩個方面進(jìn)行：第一，風(fēng)險承擔(dān)水平。這是展開分析公募基金經(jīng)理個人的具體特點帶給積極風(fēng)險承擔(dān)的影響。因為公募基金通常都是實施的基金經(jīng)理負(fù)責(zé)制，也就是基金經(jīng)理具有基金投資策略的決策權(quán)，同時對最終的投資承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。所以，所實施的公募基金投資績效情況、風(fēng)險承擔(dān)的具體特征等都和基金經(jīng)理的學(xué)歷、職業(yè)經(jīng)歷、發(fā)展經(jīng)驗、個人能力等各種因素有直接的關(guān)系，受到基金經(jīng)理的個人影響很大[2]。金融投資市場曾經(jīng)有過“買基金就是買基金經(jīng)理”的話語流傳，這也表明投資者非常重視基金經(jīng)理的綜合素質(zhì)和能力。通過基金經(jīng)理的個人特點角度進(jìn)行相應(yīng)公募基金的風(fēng)險承擔(dān)分析、研究、考察等，也是國內(nèi)外基金文獻(xiàn)經(jīng)常應(yīng)用的方法。第二，風(fēng)險承擔(dān)的具體調(diào)整。在基金的運行過程中，公募基金所承擔(dān)的投資風(fēng)險是在變化的，會因各種因素而受到不同影響，進(jìn)而需要根據(jù)不同變化進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。根據(jù)有關(guān)文獻(xiàn)，實施公募基金風(fēng)險承擔(dān)的調(diào)整一般有下面兩種衡量方法。一種是由Brown等在1996年提出的調(diào)整比例的方法進(jìn)行調(diào)整風(fēng)險承擔(dān)，這種方法可以對基金凈值的波動和變化狀況實施客觀的反映和描述，以此為基礎(chǔ)進(jìn)行基金風(fēng)險調(diào)整，確定調(diào)整和變更的具體情況。這種方法存在一定不足，就是對基金經(jīng)理的主觀意識及風(fēng)險調(diào)整意愿不能更好的反映。另一種是由王燕鳴、蔣運冰在2013年所提出的比例法和幅度調(diào)整法，這兩種方法都是進(jìn)行的預(yù)期風(fēng)險調(diào)整，是針對前一期基金投資組合作為基礎(chǔ)，進(jìn)行對比研究，實施客觀的風(fēng)險調(diào)整活動。這種方法的缺點是進(jìn)行對比的前后兩期基金投資組合所公布時間距離較大，相隔三個月，沒有及時性。一些學(xué)術(shù)界不能對這種方法進(jìn)行認(rèn)可。根據(jù)實際數(shù)據(jù)驗得到的認(rèn)可程度及數(shù)據(jù)獲得的時間性等各種因素的原因，進(jìn)行風(fēng)險調(diào)整還是傾向于應(yīng)用Brown等所提出的風(fēng)險調(diào)整方法作風(fēng)險調(diào)整衡量標(biāo)準(zhǔn)。

1.3投資績效

實施公募基金的投資績效評價的方式是以投資組合的具體收益情況為標(biāo)準(zhǔn)。這里包括原始投資收益，也包括進(jìn)行了風(fēng)險調(diào)整以后產(chǎn)生的投資收益，這些都被應(yīng)用到基金投資績效的評價中。公募基金具有相應(yīng)的原始投資收益率風(fēng)險，對其進(jìn)行有效調(diào)整方法通常有下面幾種：第一，以公募基金投資組合的收益率作為依據(jù)，利用Sharpe指數(shù)或者是Treynor指數(shù)實施風(fēng)險調(diào)整，可以根據(jù)調(diào)整后投資收益及相應(yīng)收益率實施投資績效的有效衡量公募基金。第二，應(yīng)用WAPM模型及Famah因子模型等各種投資收益評價模型進(jìn)行基金收益投資的原始收益率實施有效分析，進(jìn)而進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，得到風(fēng)險調(diào)整后獲得的投資收益率。另外，相對業(yè)績排名、相應(yīng)的超額收益率等各種指標(biāo)可以用于公募基金投資績效衡量，這也是經(jīng)常應(yīng)用的方法。

2、風(fēng)險承擔(dān)和投資績效的關(guān)系

基金業(yè)績評價體系在基金的運行和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中不斷完善，相應(yīng)的公募基金管理費用、基金經(jīng)理變動等都對基金的業(yè)績及收益有影響。非指數(shù)型的公募基金進(jìn)行資金組合的建設(shè)中很容易會承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險，這些風(fēng)險是非系統(tǒng)性的[3]。所以，進(jìn)行風(fēng)險承擔(dān)及投資績效的關(guān)系分析和研究，對基金運行等實際有重要意義。在現(xiàn)有規(guī)定和制度下，公募基金收入的主要來源是各種管理費用，而不是進(jìn)行投資得到的收益分成。投資績效良好，能夠更好的幫助公募基金運行，其表現(xiàn)通常會有下面幾方面：第一，投資績效良好，就表示投資收益比較高，可以幫助資產(chǎn)規(guī)模的實現(xiàn)內(nèi)生性的增長，進(jìn)而會使管理收入有所增加。第二，投資績效良好，就表示市場形象比較好，可以更好的吸引資金投入，進(jìn)而可以更好的增加相應(yīng)的管理收入。所以，投資績效會對公募基金的風(fēng)險偏好、水平及調(diào)整行為等各方面因素有所影響。根據(jù)基金經(jīng)理個人特點及職業(yè)發(fā)展方向分析，基金經(jīng)理進(jìn)行相應(yīng)管理所表現(xiàn)的公募基金業(yè)績可以對升遷機(jī)會進(jìn)行直接決定。假如基金投資績效不好，會對基金經(jīng)理的崗位及職位升遷有直接影響，這種風(fēng)險如果嚴(yán)重會導(dǎo)致基金經(jīng)理離職和解雇的危險。所以，公募基金獲得的投資績效會直接影響到基金經(jīng)理的實際風(fēng)險偏好、投資方法和策略等各個方面。同時，公募基金進(jìn)行的風(fēng)險承擔(dān)會因為投資績效的變化而要進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。比如前期進(jìn)行的投資獲得了良好的收益，要進(jìn)行相應(yīng)優(yōu)勢的保持，以此進(jìn)行投資組合的合理調(diào)整，進(jìn)而降低投資風(fēng)險。假如前期進(jìn)行的投資出現(xiàn)了較差的績效，投資者或經(jīng)理會要增加收益而有搏一把心態(tài)，進(jìn)而也會增加投資風(fēng)險。第三，公募基金實施的風(fēng)險承擔(dān)方式，制定相應(yīng)的風(fēng)險承擔(dān)方法和策略，進(jìn)行投資組合風(fēng)險的合理調(diào)整決策，這些都是要利用投資組合風(fēng)險的合理控制進(jìn)而得到更好的投資收益，其具體表現(xiàn)是達(dá)到公募基金獲得的整體收益，以及相應(yīng)的基金經(jīng)理得到更大的經(jīng)濟(jì)利益。第四，錦標(biāo)賽機(jī)制影響基金風(fēng)險調(diào)整及投資績效。根據(jù)人力資源市場的錦標(biāo)賽機(jī)制進(jìn)行基金經(jīng)理的激勵機(jī)制分析和研究，就是在前期上半年的投資業(yè)績不理想，進(jìn)而會在后期的下半年要獲得更好的業(yè)績而有奮力一博的心理，以此期望得到良好收益?；鹦袠I(yè)隨著經(jīng)濟(jì)市場的發(fā)展而不斷增加競爭壓力，讓基金經(jīng)理以自利性思想進(jìn)行風(fēng)險調(diào)整。

3、分析研究公募基金風(fēng)險承擔(dān)和投資績效的依據(jù)

分析和研究公募基金風(fēng)險承擔(dān)和投資績效的依據(jù)和方向，通常是以下面的視角和方向進(jìn)行實施，進(jìn)而更好的研究公募基金投資績效和風(fēng)險承擔(dān)，以促進(jìn)基金投資市場的穩(wěn)定運營。

3.1根據(jù)基金經(jīng)理的個人特點實施分析研究

因為資本市場的發(fā)展過程中，通常會存在信息的不對稱現(xiàn)象，對證券投資得到收益的依據(jù)，通常也會對決策者的判斷有所依賴[4]。這樣的主觀判斷很多都是根據(jù)相應(yīng)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計和相應(yīng)的科學(xué)方法進(jìn)行的，可是決策者的主觀判斷還是會在證券投資的決策當(dāng)中起到?jīng)Q定向的作用。進(jìn)行公募基金最后的決策，其主要的投資決策權(quán)還是會取決于基金經(jīng)理，投資和出售哪種證券、在哪個時間購買或出售相應(yīng)證券，這些都是由基金經(jīng)理進(jìn)行決定的，也就是基金經(jīng)理要負(fù)責(zé)基金的投資收益或風(fēng)險。所以，基金經(jīng)理要重視個人特點、風(fēng)格、經(jīng)歷經(jīng)驗、職業(yè)素養(yǎng)、分析判斷能力等，這些特征都會對公募基金風(fēng)險承擔(dān)及相應(yīng)投資業(yè)績有直接的影響。

3.2根據(jù)年終的收益進(jìn)行研究和分析

因為錦標(biāo)賽機(jī)制影響到基金投資市場，公募基金會很重視自身的業(yè)績及行業(yè)的排名。這樣種情況下，公募基金獲得的年度投資收益是進(jìn)行各種業(yè)績評價和排名的重要標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)年終投資收益的追溯和分析研究過程中，公募基金會利用投資組合的改變，促使投資風(fēng)險的降低和投資收益的增加，進(jìn)而獲得更好的投資業(yè)績，以此追求更好收益。根據(jù)公募基金年終收益進(jìn)行前期投資收入的更好研究和分析，以確定進(jìn)行公募基金風(fēng)險調(diào)整的良好方法，同時逐步研究和分析研究投資組合業(yè)績情況。這樣可以明確基金投資風(fēng)險和績效產(chǎn)生的因素，可以實施預(yù)防和承擔(dān)，并可以根據(jù)具體情況實施有效投資，以獲得良好的投資績效和經(jīng)濟(jì)收益。

3.3根據(jù)股市的周期轉(zhuǎn)換進(jìn)行研究和分析

公募基金的投資收益和業(yè)績表現(xiàn)要受到相應(yīng)的投資方法和策略等各種因素影響，同時也會因經(jīng)濟(jì)市場環(huán)境的不斷變化而受到影響，進(jìn)而導(dǎo)致公募基金投資績效和風(fēng)險承擔(dān)都會受到影響。公募基金是比較成熟的完善的機(jī)構(gòu)投資者，有效利用投資組合的管理實施風(fēng)險控制和預(yù)防，進(jìn)而對市場環(huán)境更好的適應(yīng)，也會對其他投資者有相應(yīng)的借鑒和參考性作用。合理科學(xué)的利用股市的周期性轉(zhuǎn)換規(guī)律，對市場轉(zhuǎn)折點進(jìn)行詳細(xì)觀察，進(jìn)行投資前后六個月產(chǎn)生的基金投資風(fēng)險實施合理調(diào)整，以分析和研究市場環(huán)境當(dāng)中進(jìn)行的公募基金風(fēng)險承擔(dān)和投資績效間的關(guān)系，更好的控制相應(yīng)風(fēng)險和獲得更好的投資收益。

3.4根據(jù)公募和陽光私募基金制度的不同進(jìn)行研究和分析

隨著經(jīng)濟(jì)市場的發(fā)展，陽光私募基金開始逐步形成并得到快速發(fā)展，也開始逐漸變成資本市場的主要部分和重要的參與者[5]。相應(yīng)的陽光私募基金具有靈活的投資方式，具有根據(jù)業(yè)績實施分成及競爭形勢的激勵形式，進(jìn)而可以對公募基金經(jīng)理進(jìn)行有效吸引，使其能夠把資金投資到陽光私募基金中，以期望獲得更好的投資績效和經(jīng)濟(jì)利益。陽光私募基金和公募基金的主營業(yè)務(wù)有很大的相似處，可是其中的內(nèi)部制度及經(jīng)營管理環(huán)境卻又有很大不同，利用公募基金經(jīng)理實施轉(zhuǎn)投所承擔(dān)的風(fēng)險和投資績效的詳細(xì)比較，進(jìn)而可以說明各種類型的基金要對基金經(jīng)理的投資水平和能力進(jìn)行有效激勵，以更好的吸引基金經(jīng)理決定相應(yīng)的投資方向。

結(jié)束語：

綜上所述，我國公募基金是隨著資本市場的發(fā)展而逐步形成的，是由監(jiān)管部門組織而發(fā)展的。我國基金行業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷了草創(chuàng)期和快速發(fā)展期，進(jìn)而發(fā)展成現(xiàn)在的契約型公募基金。這種類型的基金是利用基金管理公司進(jìn)行各基金投資活動實施合理規(guī)范。在基金的發(fā)行和具體的運營過程中，因資本市場的變化會產(chǎn)生基金波動，進(jìn)而要承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險，同時也獲得了投資收益。文章對二者進(jìn)行了分析，介紹了相應(yīng)概念及二者的關(guān)系，并從不同角度進(jìn)行了驗證研究，以此促進(jìn)公募基金的更好運營，促進(jìn)資本市場的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

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