券商：投行業務收入上升 經紀融資業務下滑

安信國際

從證券公司公布的業績來看，可比數據的32家券商7月實現營業收入165.06億元，環比下跌14.29%，同比下降0.71%，主要是由于經紀業務下跌幅度較大，顯示了7月市場交易量的低迷。1-7月累計營業收入1274.94億元，同比上漲38.46%，主要由于去年同期基數較低。32家券商7月凈利潤合計59.68億元，環比上升1.14%。1-7月累計凈利潤514.60億元，同比上升49.36%。

7月券商股普遍下跌

7月恒生指數下跌2.68%，券商股全線下跌。其中光大證券（+0.5%）取得正收益，其余16只主要券商股回調，其中交銀國際（-9.16%），海通國際（-9.02%），中國銀河（-8.86%）下跌幅度較大。從單月凈利潤來看，東方證券、中國銀河、中信建投證券3家券商同比增速較高，分別為1046.52%、72.78%、36.85%。1-7月累計凈利潤來看，中信建投證券、光大證券、中國銀河凈利潤增速領先，分別同比增加515.02%、128.99%、99.70%。

投行業務收入大幅上升

科創板帶動融資，債券集中到期提升發行量。（1）7月券商IPO承銷募集資金合計435.1億元，環比大增314.9%，發行家數從6月的10家增加至7月的35家，主要受科創板發行速度加快的影響。7月股票增發總計1093.24億元，從6月的16家增加至7月的18家，環比增加380.7%。（2）債券市場方面，7月證券公司總計發行債券6745.18億元，6月為5355億元，環比上升25.9%，主要受目前非政策性金融債和企業債集中到期影響，發行需求增加。2019年7月非政策性金融債發行1399.89億元，環比6月560.06億元上升150%，公司債發行2030.77億元，環比6月1612.05億元上升26%。（3）科創板預計將帶動券商股權融資業務保持同比正增長。科創板目前已發行股票共28只，總市值由上市首日的6560.17億元上升至8月12日的6683億元，上升1.8%。7月有25家科創板上市，貢獻的證券公司7月股權融資的主要增量。目前處于審核狀態的共123只，預計將對2019年全年券商的股權融資業務起到明顯的正向帶動作用，使得該項業務同比保持正增長。

經紀和融資業務

交易量環比下跌，融資余額穩中略降。7月受股票市場行情影響，A股交易活躍度有所下降。7月單月兩市股票日均交易量38.87萬億，環比下降11.08%。7月融資融券余額環比下降0.42%至9085.9億，占參考市值比例從6月的2.11%下降至2.06%。股票質押市值從6月末的47947.34億元下降至7月末的45230.9億元，質押股數占比從6月末9.3%下降至7月末的9.2%。兩融和質押占比均略有下降，顯示出交易活躍程度降低。

資管產品

7月券商資管總計發行產品480只比6月多發行31只，發行份額69.42億份比6月降低20.33份，其中股票和混合型從6月52只降低至7月的31只，總計從6月的24.49億份下降到7月的13.07億份。債券型162只，53.48億份，6月分別為176只和58.84億份。貨幣和另類投資型分別為215只和73只，總計292只比6月的221只上升71只。

投資建議

我們認為在目前A股市場震蕩中趨于平緩，以及股票市場處于價值低估階段的前提下，經紀和融資業務的下降空間有限。在科創板發行加速和債券到期量增加的前提下投行業務將保持穩定增長。此外證金公司下調轉融資費率、MSCI擴容和兩融新規將顯著提升市場活力。建議關注中信證券（06030.HK）、中信建投證券（06066.HK）、HTSC（06886.HK）、光大證券（06178.HK）。